Q3经营下滑，期待旺季表现

事项： 公司发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营业总收入28.8亿元，同比+9.0%； 归母净利润3.3亿元，同比+9.8%。单季度来看，22Q3公司实现营业总收入8.5亿元，同比-11.6%；归母净利润0.6亿元，同比-44.0%。 评论： Q3营收下滑，份额保持领先。年内智能微投市场表现分化，根据洛图科技数据，2022Q3中国智能投影整体实现销量128.2万台（YOY+35%），销售额23.5亿元（YOY+11%），但在TI芯片供应紧缺、消费降级环境下，DLP类机型销量同比下降27%，而低价段的LCD产品占比快速崛起拉动整体增长。极米作为DLP品类龙头，Q3营收随行业下滑，需求表现承压。份额方面，极米仍把握断层领先优势，根据洛图口径，极米Q3在DLP类型投影的销量份额超过四成，领先第二名坚果一倍以上。我们认为，Q4国内外市场迎来促销旺季，公司新品发布顺利叠加海外阿拉丁出货节奏陆续恢复，有望重回增长。 研发投放加码，利润率短期承压。22Q3公司归母净利润同比下滑44%，主要系收入下滑及持续研发投入导致。盈利能力方面，剔除运费会计重分类影响，22Q3公司毛销差为20.7%，同比增长1.6pct，主要因公司国内外产品结构持续升级，高单价产品收入占比提升。费用方面，22Q2公司管理费用率、研发费用率分别同比+2.1、+4.1pct至4.4%、10.7%，一方面收入收缩但部分成本费用支出较为刚性，另一方面公司招纳人才、研发人员薪酬增加。综合影响下，Q3公司销售净利率为7.1%，同比-4.1pct，盈利能力短期受损。 行业空间无需过忧，看好极米长期成长。我们认为，单片LCD投影产品的销量高增已印证了智能微投需求旺盛，其便捷性、大屏化的核心优势符合家庭影音需求，行业长期空间无需过多担心。而行业刚迈过普及期，消费者认知不足叠加居民收入下滑抑制高端产品消费。事实上，DLP产品在亮度、画质以及智能化体验均远优于千元机，我们预计随着芯片供给改善、头部企业销售政策力度加强，DLP品类有望重回高增轨道，其中极米更具品牌、渠道以及份额优势。展望Q4，双十一、双十二、黑五等促销旺季集中释放需求，极米国内外新品补齐也有望推动销售，我们看好公司后续成长。 投资建议：考虑到疫情压制消费需求及竞争加剧，我们下调公司22/23/24年归母净利润预测为5.15/6.63/8.06亿元（原值为6.45/9.12/11.84亿元），对应PE分别为24/19/15倍。考虑到行业竞争加剧以及芯片短缺影响，参考绝对估值法，下调公司目标价至285元，对应23年30倍PE。智能微投赛道需求逐步释放，公司龙头优势领先，维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应持续紧缺，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。 主要财务指标