短期Q2低于预期，更期待Q3旺季表现，中长期经营思路不变

2022H1公司营收30.25亿/+26.51%，归母净利润8.36亿元/+13.6%。 22H1综合收入符合回款表现，表现相对稳健。22H1营业总收入30.25亿/+26.51%，公司合并报表半年度预收款4.32亿元，同比+16.8%，环比下降2.26亿元，母公司预收款11.9亿元，与合并报表预收款之间差距7个亿左右，合理推测报表表现相对符合上半年任务过半的节奏。 低档酒H1表现， H2 更看舍得系列。22H1中高档酒24.06亿元/+28.16%，低档酒4.15亿元/+31.05%，单Q2中高档酒8.31亿元/-21.01%，低档酒2.06亿元/-2.70%。整体来看舍之道、陶醉系列、老酒相对表现更好，水晶舍得、智慧舍得增速相对放缓，随着疫情环比改善，我们预计Q3舍得系列表现会更好。从销售渠道来看，22Q2受疫情影响发货和消费场景，批发代理渠道9.7亿元/同比-18%，电商渠道0.68亿元，21年同期电商渠道0.79亿元，同比-14.26%。 Q2业绩表现低于预期，主要系毛利率的影响。单22Q2归母净利润3.05亿元、同比下降29.67%，Q2净利率27.11%，同比下降5.22pct。 其中，毛利率73.79%，同比下降5.89pct，我们预计主要系1）低档酒Q2占比提升至20%，同比+3%；2）运费 H2 同比+28%；3）预计可能还有部分货折的影响 。 税金率13%左右 ， 基本持平 ； 销售费用15.61%，同比增加1pct，期间费用率总体保持持平且低位。 提升品牌先稳价，真实渠道表现相对健康，看好Q3的旺季表现及中长期发展。从长期经营思路来看，公司将维持提品牌、聚焦战略大单品和城市、价稳中有升、控库存、优招商持续向前走，比如Q1水晶舍得串货和乱价，2月份开始停止水晶舍得的发货，牺牲量来稳价；比如品味舍得，不管是要推第五代还是逐步减少搭赠，从长期维度要持续把大单品价格往上做，今年以来批价稳定在360-370元左右；比如经销商数量截至Q2末是2456家，同比+412家，环比+47家。经营思路未有变化，渠道表现相对健康，核心市场库存保持2个月的水平，展望Q3旺季，在今年稳健的基础上舍得有望进入放量的阶段。 盈利预测与投资评级：今年是上一轮股权激励的最后一年，全年完成目标的概率大，明年也有望推出新的股权激励，叠加综合考虑整体行业端的经营压力 ， 我们先调整舍得2022-2024年归母净利润为16.4/22.2/27.5亿元（前值18/24/30亿元），分别同比+32%/+35%/+24%（ 前值31%/23%/18%）,当前市值对应2022-2024年PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、老酒战略不及预期、食品安全问题。