2024年三季度经营情况点评：Q3安踏及FILA流水走弱，Q4冬装旺季期待多品牌销售提振

2024年10月11日 公司研究 Q3安踏及FILA流水走弱，Q4冬装旺季期待多品牌销售提振 ——安踏体育（2020.HK）2024年三季度经营情况点评 要点 24Q3安踏和FILA品牌流水走弱，库存和折扣仍保持健康 安踏体育公告2024年三季度经营情况。分品牌来看，2024年第三季度安踏品牌零售流水同比增长中单位数、FILA同比下滑低单位数、其他品牌同比增长45~50%。三季度终端零售压力加大，安踏及FILA品牌零售流水低于预期，与二季度相比，安踏增速环比略有放缓、FILA转为下滑，而其他品牌增速有所加快。安踏品牌：24Q3安踏品牌库销比小于5个月、环比维持；零售折扣线下同比基本持平，线上折扣同比改善。分产品及渠道来看，安踏大货、儿童流水同比均增长中单位数；安踏线上延续高增长，流水同比增长超20%。 FILA品牌：FILA品牌24Q3受大环境影响零售流水转为下滑，其零售折扣及库存仍处于健康水平，零售折扣未有加深，库销比接近5个月。分产品及渠道来看，FILA大货零售流水同比持平，潮牌和儿童流水压力相对较大。 其他品牌：24Q3其他品牌零售流水继续保持较快增长，其中可隆流水增速快于迪桑特，二者流水分别同比增长65~70%、35~40%。同时迪桑特和可隆零售折扣同比均有明显改善。 多品牌协同发展，产品、渠道多维度发力 安踏品牌线下门店精耕细作，今年以来逐步开出多样化店型，进一步细分市场及渠道，提升门店经营业绩，例如，其针对高端商场开设的Palace殿堂级门店、球鞋集合店SNEAKERVERSE、以及主打高性价比的超级安踏店。其中超级安踏 店今年计划开设近50家，且从目前已开出的门店来看，其店效优于普通大货门店。产品端，品牌高性价比慢跑鞋PG7销售喜人，并围绕欧文推出多款产品。FILA品牌受消费需求疲弱影响三季度有所下滑，其积极加强营销等成本控制，提升经营质量，同时发展高尔夫、网球等系列产品。其他品牌中迪桑特和可隆保持较快增长、规模继续扩张。 四季度冬装旺季期待多品牌销售提振，维持盈利预测和“买入”评级 十一假期黄金周，公司旗下品牌进店客流改善，销售表现向好，截至10月10日安踏和FILA品牌流水表现好于公司预期，且安踏品牌十一期间300余家新店开业。作为运动龙头，公司旗下品牌覆盖大众到中高端等不同细分市场，匹配不同消费需求，四季度进入冬装销售旺季，叠加促消费政策出台，我们期望公司销售继续得到提振，并注重费用控制，实现高质量增长。我们暂维持公司24~26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为4.89/5.04/5.63元人民币，PE分别为19/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53651 62356 69517 77959 86487 营业收入增长率 8.8% 16.2% 11.5% 12.1% 10.9% 净利润（百万元） 7590 10236 13835 14256 15935 净利润增长率 -1.7% 34.9% 35.2% 3.0% 11.8% EPS（元） 2.68 3.62 4.89 5.04 5.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.1% 19.9% 24.2% 21.7% 21.3% P/E 34 25 19 18 16 P/B 7 5 4 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-10，港币汇率采用1HKD=0.9077RMB计算 买入（维持） 当前价：100.10元港币 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)28.29 总市值(亿港元)：2832.06 一年最低/最高(港元)：60.20/107.5近3月换手率：41.1% 股价相对走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 -30% 安踏体育恒生指数 收益表现% 1M 3M 1Y 相对14.217.4-2.7 绝对37.533.516.1 资料来源：Wind 相关研报Q2流水表现稳健、经营健康，期待多品牌继续高质量增长（2024-07-10） Q1流水顺利增长、经营保持健康，期待多品牌继续协同发力（2024-04-18） 23年业绩超预期，奥运年期待多品牌龙头延续高质量增长（2024-03-27） 附表：公司主要品牌零售表现 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 单季度 安踏品牌 增长中单位数 增长高单位数 增长高单位数 增长15~20% 增长中单位数 增长高单位数 增长中单位数 FILA品牌 增长高单位数 增长15~20% 增长10~15% 增长25~30% 增长高单位数 增长中单位数 下滑低单位数 其他品牌 增长75~80% 增长70~75% 增长45~50% 增长55~60% 增长25~30% 增长40-45% 增长45~50% 累计 安踏品牌 增长中单位数 增长中单位数 - 增长高单位数 增长中单位数 增长中单位数 - FILA品牌 增长高单位数 增长10~20%中段 - 增长15~20% 增长高单位数 增长高单位数 - 其他品牌 增长75~80% 增长70~75% - 增长60~65% 增长25~30% 增长35~40% - 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 53651 62356 69517 77959 86487 流动资产 42,596 52,140 61,063 72,721 85,408 营业成本 21333 23328 25897 28886 31862 现金及等价物 17,378 15,228 23,693 34,180 46,366 营业毛利 32318 39028 43620 49073 54625 应收账款及应收票据合计 5,800 6,867 6,846 7,251 7,203 销售费用 (19629) (21673) (24895) (27675) (30540) 存货（净值） 8,490 7,210 7,689 8,455 9,003 管理费用 (3587) (3693) (4060) (4448) (4930) 其他流动资产/受限制现金 10,928 22,835 22,835 22,835 22,835 财务收入/费用净额 97 991 1204 787 700 非流动资产 26,599 40,088 40,757 40,901 40,453 权益性投资损益 28 (718) 600 690 759 固定资产/PP&E 3,716 4,143 4,066 3,711 2,939 EBT 11355 15640 19924 20530 22949 无形资产 1,480 2,089 2,044 2,003 1,967 所得税 (3110) (4363) (4682) (4825) (5393) 其他非流动资产 21,403 33,856 34,648 35,186 35,548 净利润（不含少数股东损益） 7590 10236 13835 14256 15935 总资产 69,195 92,228101,820113,622125,861 融资活动现金流 (7841) 3471 (7014) (7228) (8079) 股东权益合计（不含少数股东权益）34,400 51,460 57,255 65,597 74,734 债务增加 2805 2500 0 0 0 股东权益合计（含少数股东权益）37,839 56,010 63,212 73,003 83,761 债务减少 (4208) (2058) 0 0 0 负债及股东权益合计 69,195 92,228101,820113,622125,861 股本增加 0 0 0 0 0 支付的股利合计 (3752) (4022) (7014) (7228) (8079) 其他筹资活动产生的现金 (2686) 7051 0 0 0 净利润759010236138351425615935 其他流动负债2,9452,7622,7622,7622,762 折旧摊销 4464 4987 5399 5883 6230 非流动负债 5,149 15,627 15,627 15,627 15,627 营运资本变化 (1598) 1659 1932 839 981 长期借款 492 10,948 10,948 10,948 10,948 其他经营活动产生的现金 1691 2752 (325) 1945 2134 其他非流动负债 4,657 4,679 4,679 4,679 4,679 投资活动产生现金流 (4774) (25793) (5362) (5208) (5014) 负债合计 31,356 36,218 38,609 40,619 42,100 资本性支出 (1736) (1321) (5362) (5208) (5014) 股本 262 272 272 272 272 投资变化 (3044) (24466) 0 0 0 储备 34,138 51,188 58,009 65,037 72,893 其他投资活动产生的现金 6 (6) 0 0 0 少数股东权益 3,439 4,550 5,957 7,407 9,027 EPS(元，按最新股本计算) 2.68 3.62 4.89 5.04 5.63 流动负债 26,207 20,591 22,982 24,992 26,473 短期借贷及长期借贷当期到期部分 12,198 3,996 3,996 3,996 3,996 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,895 11,008 13,399 15,409 16,890 经营活动现金流 12147 19634 20842 22923 25279 应交税费 2,169 2,825 2,825 2,825 2,825 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.5% 1.6% 2.7% 2.8% 3.1% 注：按最新股本摊薄，港币汇率采用1HKD=0.9077RMB计算 净现金流 (468) (2688) 8465 10487 12186 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 60.2% 62.6% 62.7% 62.9% 63.2% 销售费用率 36.6% 34.8% 35.8% 35.5% 35.3% EBITDA率 29.3% 32.6% 33.8% 32.0% 32.1% 管理费用率 6.7% 5.9% 5.8% 5.7% 5.7% EBIT率 21.0% 23.5% 26.9% 25.3% 25.7% 财务费用率 -0.2% -1.6% -1.7% -1.0% -0.8% 税前净利润率 21.2%