特检驱动常规ICL持续快速增长，核酸检测贡献稳定现金流

事件：公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现营业收入122.08亿元，同比增长41.67%；归母净利润24.48亿元，同比增长46.41%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长46.43%。 分季度看。公司2022年单三季度实现营业收入38.95亿元，同比增长23.20%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长31.38%；实现扣非归母净利润8.09亿元，同比增长30.69%。2022Q3公司收入、利润持续上扬，主要得益于常规诊断业务的快速增长以及新冠核酸检测的稳定贡献。 盈利能力持续提升，高质量发展战略纵深推进。伴随公司收入的不断增长，规模效应日益显著，同时公司深化高质量发展战略持续收获，费用管理日益优化，高端客户占比稳步提升。2022Q1-Q3销售费用率9.26%，同比下降2.18pp，管理费用率6.19%，同比下降0.81pp，研发费用率3.75%，同比下降0.46pp，财务费用率-0.01%，同比下降0.10pp。2022Q1-Q3高端检验项目、优质客户占比持续提升，三级医院收入（扣除新冠）占比达36.78%，同比增长1.79pp，客户单产提升40.68%，带动公司利润率持续增长；2022Q1-Q3公司毛利率44.82%，同比下降1.81pp，主要受新冠检验价格波动影响，其中常规业务毛利率为48.61%，提升4.65pp，净利率20.77%，同比提升0.50pp。 特检驱动下常规ICL快速发展，新冠核酸持续贡献现金流。公司常规诊断业务中，特检收入占比持续提升，抗疫情干扰能力不断提高，在多地疫情反复扰动下常规业务仍然实现快速发展，2022Q1-Q3公司特检收入占比已经达到51.50%。从细分板块来看，四大重点疾病均表现亮眼，其中实体肿瘤系列同比增长28.19%，神经及临床免疫疾病系列同比增长17.50%，传染病系列同比增长15.77%，血液疾病系列收入同比增长14.73%。我们预计随着国内医院诊疗活动的有序恢复，公司常规检验业务或将迎来加速。22Q1-Q3公司新冠大规模筛查收入约31.69亿元，我们预计未来新冠核酸检测或将持续为公司贡献稳定现金流。 不断夯实“顶天立地战略”，学术研发创新、医疗资源下沉齐头并进。公司持续创新诊断技术，加大重点疾病线的新检测项目开发力度，2022Q1-Q3公司新增研发项目359个，发表期刊论文112篇，参与制定标准10项，不断助力医院解决疑难杂症及罕见病诊疗；同时公司推出实验室整体解决方案，力争将优质前沿的检验技术下沉到基层，截至2022Q3公司累计助力全国700家医疗机构建设升级，有力推动医检资源下沉。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年收入159.62、125.52、139.68亿元，同比增长34%、-21%、11%，归母净利润31.78、20.34、22.88亿元，同比增长14%、-23%、17%，对应EPS 6.80、4.35、4.90。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：金域医学主要财务指标变化（百万元） 图表2：金域医学主营业务收入情况（百万元） 图表3：金域医学归母净利润情况（百万元） 图表4：金域医学分季度财务数据（百万元） 图表5：金域医学分季度营业收入变化（百万元） 图表6：金域医学分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：金域医学期间费用率情况 图表8：金域医学盈利能力变化情况 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。根据公司历史数据，公司实验室实现盈利的时间大约1-4年不等，虽然近年来公司整体运营能力不断改善，但是不同区域、不同层级的医院及检验业务外包意愿存在差异，可能导致部分区域实验室的盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的诊断服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 新冠疫情持续时间不确定风险。我们对公司未来业绩的预测是基于新冠疫情持续下新冠检测量的假设，考虑到新冠疫情持续时间不确定，对公司未来业绩可能会带来较大影响。 市场规模测算偏差风险。报告内涉及市场规模测算均基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：金域医学财务报表预测