三季度高增延续，制冷剂龙头弹性可期

事件：公司发布三季报，2022年前三季度实现营收163.77亿元，同比增长29.74%，实现归母净利润16.99亿元，同比增长557.25%；其中Q3单季度实现归母净利润7.46亿元，同比增长382.86%，三季度延续高增长。 制冷剂销售额同比高增，龙头份额进一步夯实。销量高增助力公司核心产品第三代制冷剂销售额同比大幅增长。价格方面，根据百川盈孚，Q3三代制冷剂R32、R125价格环比Q2分别下滑-5.88%、-1.40%，R134a价格环比增长11.08%；同比2021年Q3，2022年三季度R32、R134a价格分别下滑-2.04%、-2.88%，R125价格同比上涨3.47%；销量方面，三季度公司实现制冷剂销量9.48万吨，同比增长39.90%。其中第三代制冷剂销量7.14万吨，同比大幅增长42.73%。量增价稳，Q3公司第三代制冷剂销售额实现14.99亿元，同比大幅增长48.54%。同时，基线年最后一年销量的大幅增长，将使得公司有望实现高于先前预期的第三代制冷剂配额。 费用水平下降，净利率同比显著提升。2022年Q2以来，公司费用水平显著下降。2022年Q3单季度，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别变动-71.76%/+11.65%/+9.88%/-466.49%，Q3单季度销售、管理、研发、财务费用合计同比下降1.41亿元，对公司盈利能力带来显著改善。2022年Q3单季度公司实现毛利率19.11%，同比增长4.82pct，产品价格回暖下毛利率实现增长；Q3单季度公司实现净利率12.75%，同比增长9.19pct（去年同期3.56%），费用水平下降带来净利率同比大幅提升。 烧碱板块盈利能力强劲。根据百川盈孚，2022年1-9月我国液体烧碱出口同比增长149.95%，其中8月、9月分别同比增长163.13%、153.56%。 在出口需求的强劲拉动下，烧碱行业盈利能力大幅提升，2022年Q3烧碱折百单吨毛利1995.31元/吨，同比增长171.74%，Q3行业平均毛利率50.38%。公司是立足氯碱产业链的一体化氟化工龙头，截至2021年报，公司拥有46万吨烧碱产能，烧碱盈利能力的同比大幅增长带来公司基础化工产品利润的增厚。Q3公司基础化工产品板块实现营收10.95亿元，同比增长64.62%。烧碱板块盈利能力强劲贡献了公司部分业绩同比高增。 投资建议 ：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为198.68/227.52/243.82亿元，归母净利润分别为21.25/25.89/39.62亿元，分别对应20.49/16.82/10.99倍PE。未来随基加利修正案执行，我国第三代制冷剂供需格局、竞争格局将大幅改善，且第四代制冷剂渗透下行业边际成本持续抬升，公司作为第三代制冷剂龙头将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：锂电池需求不及预期，空调需求低于预期，原材料价格上涨。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）