前三季度业绩稳健增长，龙头α属性持续凸显

投资评级：增持(首次) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-27 收盘价（元）66.39 流通股本（亿股）22.96 每股净资产（元）6.93 总股本（亿股）26.47 汇川技术 沪深300 10% 2% -5% -13% -20% -28% 最近12月市场表现 事件：10月26日，公司发布2022年三季报。前三季度，公司实现收入162.41 亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润30.85亿元，同比增长23.79%，实现扣非归母净利润27.30亿元，同比增长12.93%。 公司经营业绩保持稳健增长。第三季度，公司实现营收58.44亿元，同比增长15.19%；实现归母净利润11.10亿元，同比增长19.48%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长10.20%；公司经营业绩保持稳健增长。前三季度，公司毛利率为35.97%，同比下降1.52pct；净利率为19.13%，同比下降0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.11%/4.89%/9.85% /0.77%，分别同比提升-1.01/0.37/1.44/1.02pct；前三季度盈利能力有所下降，公司坚持高研发投入，产品质量全面升级，竞争优势持续凸显。前三季度，公司应收账款周转率为3.21次，同比降低0.26次；存货周转率为2.06次， 同比降低0.64次；经营活动现金净流量为21亿元，同比增长233.71%。前三季度经营活动现金净流量大幅增长，公司经营效率与经营质量持续提升。 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 通用自动化、工业机器人及新能源汽车业务保持快速增长。前三季度，公司通用自动化业务收入为83.23亿元，同比增长21.70%；其中，通用变频器产品收入为30.63亿元，通用伺服系统收入为36.38亿元，PLC&HMI实现销售 收入9.79亿元；电液系统收入为3.51亿元。公司电梯电气大配套业务收入为 38.26亿元，同比下滑2.48%。新能源汽车业务收入为32.65亿元，同比增长83.30%。工业机器人业务收入为4.03亿元，同比增长39.79%。轨道交通业务实现销售收入2.80亿元，同比下滑35.77%。凭借“保供保交付、国产龙头品牌、多产品综合解决方案”等优势，公司通用自动化、工业机器人业务取得较快增长；得益于新能源汽车渗透率提升、公司定点车型放量影响，公司新能源汽车业务实现快速增长。 汇川技术(300124)/自动化设备/公司季报点评/2022.10.28 前三季度业绩稳健增长，龙头α属性持续凸显 市场份额不断提升，龙头α属性持续凸显。公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术，国内市场份额持续提升。上半年，①通用自动化领域：公司通用伺服系统在国内市场份额达21.6%，行业第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）市场份额约为14.8%，位列前三，位居内资品牌第一；小型PLC产品国内市场份 额约为10.7%，排名第二，内资品牌第一。②新能源汽车额领域：公司新能源 乘用车电机控制器产品国内市场份额为9.3%，排名第三，在第三方供应商中 排名第一；电驱总成市场份额为5.4%，排名第五；电机产品国内市场份额为4.9%，排名第五。③工业机器人领域：公司工业机器人国内市场份额为5.7%，排名第六；其中SCARA机器人份额为17.5%，排名第二，且为内资品牌第 一名。 请阅读最后一页的重要声明！ 投资建议：公司各项产品市场份额持续提升，前三季度业绩保持稳健增长。9月信贷社融数据超预期，工控自动化行业景气度有望企稳回升，进一步带来公司业绩持续增长预期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为42.13/53.98/69.07亿元，对应PE分别为41.54/32.42/25.34倍。首次覆 盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大、下游需求持续疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 11511 17943 22810 28742 36068 收入增长率（%） 55.76 55.87 27.12 26.01 25.49 归母净利润（百万元） 2100 3573 4213 5398 6907 净利润增长率（%） 120.62 70.15 17.91 28.12 27.95 EPS（元/股） 0.81 1.37 1.59 2.04 2.61 PE 115.19 50.07 41.54 32.42 25.34 ROE（%） 19.74 22.50 22.00 21.99 21.96 PB 15.08 11.38 9.14 7.13 5.56 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 11511 17943 22810 28742 36068 成长性 减:营业成本 7139 11516 14883 18715 23403 营业收入增长率 56% 56% 27% 26% 25% 营业税费 59 102 125 155 191 营业利润增长率 124% 63% 18% 28% 28% 销售费用 759 1050 1140 1408 1731 净利润增长率 121% 70% 18% 28% 28% 管理费用 580 866 1140 1408 1749 EBITDA增长率 97% 44% 24% 27% 27% 研发费用 1023 1685 2190 2774 3499 EBIT增长率 110% 46% 26% 28% 28% 财务费用 -55 -67 -19 -32 -58 NOPLAT增长率 104% 51% 27% 28% 28% 资产减值损失 -92 -160 -2 -2 -2 投资资本增长率 20% 42% 19% 26% 26% 加:公允价值变动收益 -31 255 0 0 0 净资产增长率 23% 48% 21% 28% 28% 投资和汇兑收益 153 434 479 604 757 利润率 营业利润 2348 3822 4503 5769 7381 毛利率 38% 36% 35% 35% 35% 加:营业外净收支 -4 -3 -2 -2 -2 营业利润率 20% 21% 20% 20% 20% 利润总额 2344 3819 4501 5767 7379 净利润率 19% 21% 19% 19% 20% 减:所得税 162 138 158 202 258 EBITDA/营业收入 21% 20% 19% 19% 20% 净利润 2100 3573 4213 5398 6907 EBIT/营业收入 19% 18% 18% 18% 18% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 3041 3951 5186 7783 10486 固定资产周转天数 43 44 45 42 38 交易性金融资产 1270 2075 2075 2075 2075 流动营业资本周转天数 120 99 101 110 124 应收帐款 2999 4391 5742 8459 11969 流动资产周转天数 395 375 353 389 394 应收票据 162 247 286 385 517 应收帐款周转天数 85 74 80 89 102 预付帐款 210 628 812 1021 1277 存货周转天数 104 104 104 104 104 存货 2420 4214 4357 6420 7058 总资产周转天数 524 461 466 455 454 其他流动资产 127 292 292 292 292 投资资本周转天数 408 370 346 345 347 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 20% 22% 22% 22% 22% 长期股权投资 996 1460 1754 2070 2428 ROA 11% 13% 13% 13% 14% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 16% 17% 18% 18% 19% 固定资产 1351 2156 2828 3281 3720 费用率 在建工程 612 680 365 207 129 销售费用率 7% 6% 5% 5% 5% 无形资产 498 584 656 698 765 管理费用率 5% 5% 5% 5% 5% 其他非流动资产 186 405 405 405 405 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 18648 27303 31689 40894 49988 三费/营业收入 11% 10% 10% 10% 9% 短期债务 331 405 405 405 405 偿债能力 应付帐款 2327 3511 4034 5454 6410 资产负债率 41% 40% 38% 38% 35% 应付票据 1472 2854 2737 4294 4498 负债权益比 69% 67% 61% 62% 54% 其他流动负债 258 383 383 383 383 流动比率 2.09 1.84 2.01 2.09 2.35 长期借款 1424 597 597 597 597 速动比率 1.63 1.33 1.51 1.56 1.82 其他非流动负债 16 32 32 32 32 利息保障倍数 27.54 45.49 198.68 254.51 325.34 负债总额 7632 10973 11959 15599 17572 分红指标 少数股东权益 378 446 577 744 957 DPS(元) 0.36 0.30 0.00 0.00 0.00 股本 1720 2635 2632 2632 2632 分红比率 留存收益 6090 9044 12467 17866 24772 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 11016 16330 19730 25295 32415 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.81 1.37 1.59 2.04 2.61 净利润 2100 3573 4213 5398 6907 BVPS(元) 6.19 6.03 7.24 9.28 11.89 加:折旧和摊销 300 372 387 440 500 PE(X) 115.19 50.07 41.54 32.42 25.34 资产减值准备 162 245 7 7 7 PB(X) 15.08 11.38 9.14 7.13 5.56 公允价值变动损失 31 -255 0 0 0 P/FCF 财务费用 -15 -35 20 20 20 P/S 13.94 10.07 7.63 6.06 4.83 投资收益 -153 -434 -479 -604 -757 EV/EBITDA 64.38 50.31 38.97 30.26 23.50 少数股东损益 82 108 130 167 214 CAGR(%) 营运资金的变动 -985 -1701 -1449 -2321 -3639 PEG 0.95 0.71 2.32 1.15 0.91 经营活动产生现金流量 1467 1766 2834 3113 3257 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -504 -2386 -635 -496 -533 REP 融资活动产生现金流量 -449 1299 -964 -20 -20 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露分析师承诺