有色金属策略周报：美元偏强势VS低库存，有色震荡整理
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 美元偏强势VS低库存，有色震荡整理 ——有色金属策略周报20221016 一、各品种观点 二、行业分析 有色金属策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6% 1.0、有色：美元偏强势VS低库存，有色震荡整理 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：国内局部地区疫情反复，并且防控政策较严格；9月美国CPI超预期回升，美联储快节奏加息预期维持，美元指数维持偏强势。（2）供给方面：原料端，铅精矿国产TC略升、锌精矿TC继续回升，铜精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝周度产量环比略升，原生铅冶炼开工小幅下降，再生铅冶炼开工小幅回升，锡冶炼开工率继续小幅回落。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回落，铅酸电池开工率大幅回升，铝初端开工率持稳，锌初端开工率大幅回升。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数季节性大幅回升，LME有色品种库存增减互现，伦铝交仓较多。 （5）整体来看：宏观面不确定性较大，美元指数维持偏强势对有色有压制。LME研究考虑禁止俄罗斯金属，10月28日将给出具体反馈，供应端扰动风险还在，基本金属低库存的问题进一步发酵。中短期来看，有色金属将维持震荡走势。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度或者驱动有色重心下移。操作建议：考虑到宏观面反复和供需偏紧或低库存共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：低库存效应放大，沪铜短期偏强 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：9月美国CPI略高于市场预期，美联储将维持快节奏加息，美元指数维持偏强势。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续大幅回升。冶炼端，本周精铜产量环比略升，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计持平，9月精铜产量略超预期回升，10月精铜产量将提速，供应将逐渐抬升。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工回落，近端挤仓对消费有抑制；10月空调重点企业产量排产和出口排 产分别同比下降0.1%和下降11.8%；国内9月汽车销售数据同比上升21%。 （4）库存方面：截至10月14日，三大交易所+上海保税区铜库存约为25.3万吨，环比减少1.2万吨。 （5）整体来看：宏观面上，9月美国CPI略高于预期，美元指数维持偏强势压制铜价。就供需面来看，近端挤仓对短期消费有抑制，并且产量有所回升，供需略微趋松。中短期来看，美元偏强势压制铜价，但低库存背景下的炒作支撑铜价；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：观望或择机短多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南地区运行产能较限电前减产百万吨，整体减产比例约22%。全行业即时利润回落，国内投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。10月份国内电解铝产量或环比回落。伦敦金属交易所（LME）正在推出一份讨论文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的新供应。如果后期LME禁止俄铝交仓或者禁止俄铝成为LME交割品牌，进而为伦铝多头逼仓提供条件。（2）需求方面：本周铝下游开工率回升，但仍不及往年旺季水平。整体而言，10月份铝下游需求稳中小增城商品房成交面积回升，但仍低于去年同期水平，汽车销售环比回升。 （3）库存方面：铝社会库存75.3万吨，较上周-2.16万吨。短期开工水平仍有上升预期，但近期多地疫情 反复，交通管控严格导致进出货难度上升，短期关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。（4）整体来看：供应端：国内供给干扰较大，10月份国内电解铝产量或环比回落。如果后期LME禁止俄铝交仓或者禁止俄铝成为LME交割品牌，进而为伦铝多头逼仓提供条件。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计10月份旺季需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。短期看国外供给干扰较大，国内供给和下游需求相对平稳，铝供需双弱，价格或在区间内维持震荡走势。操作建议：多头减仓，新多逢低介入，结构内外盘正套。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡 1.2、铝：云南铝厂减产量持稳，铝价难突破震荡区间 1.3、锌：供需面偏紧，锌价高位震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内外加工费继续抬升，矿端进口产生盈利；海外冶炼厂继续亏损，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月开始维护，国内目前冶炼利润开始恢复；锌现货进口盈利打开。（2）需求方面：本周初端综合开工率回升，镀锌开工率大幅回升，压铸锌开工率回升，氧化锌开工率回升周内锌价高位震荡运行，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周镀锌开工率大幅回升，假期结束后下游企业陆续开工，基建对于需求的拉动正在逐渐显现。（3）库存方面：SMM锌社会库存略微累库，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处于回升过程，受限电影响国内9月产量略低于预期，整体供应略偏紧。需求随着假期结束逐渐恢复，整体仍处于旺季当中并且镀锌开工率大幅飙升。库存低位：国内社会库存小幅累库，海外库存低位波动。整体来看，海外宏观压制仍存，不过锌供需面仍然偏紧张，基建在后续仍有支撑，预计库存将继续下降，短期支撑锌价；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头继续持有风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：沪铅向上动力不足，长期偏弱格局不改 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC为1200元/吨（+50元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率上升至57.29%（-2.42%）；再生铅开工率为36.89%（+1.74%）；自算再生铅利润为80元/吨（+70元/吨），再生铅盈利空间扩大，预计10月供应季节性环比回落。 （2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率相比10月7日提升17.9个百分点到79.08%，相比9月30日下降1.6个百分点。（3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为6.75万吨（+0.15万吨）；LME铅库存为3.04万吨（-1475吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水170元/吨（+100元/吨），海外升水35美元/吨（-15.5美元/吨）。 （5）整体来看：1）供应10月或季节性回落：下游节前备库需求前置，云南原生铅受限电影响，安徽、宁夏再生铅受疫情影响原料运输对再生铅产量形成干扰，历史同期来看10月产量或会出现季节性回落；2）需求或边际走弱：节后多点疫情散发，对国内需求形成边际压制。美通胀再超预期，海外需求难言乐观；3）铅锭社会库存出现累库。总体来看，铅基本面整体或将维持供需双弱格局。伦铅受供给端扰动，沪伦比偏低，假期内外盘反套空间打开，海外经济衰退风险仍在，需求难言乐观，内外盘套利空间关闭时关注单边逢高沽空机会。操作建议：关注沪铅单边逢高沽空机会风险因素：海外宏观衰退风险超预期，国内疫情扰动风险加剧 震荡偏弱 1.5、镍：电镍市场依旧偏紧平衡，镍价高位宽幅震荡为主 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格上涨0.5美元/湿吨，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁供需边际改善价格走强；MHP系数小幅上移；进口维持盈利，电解镍绝对价格高位波动，现货升水分化，金川镍板高企 （2）需求方面：不锈钢10月预期继续高位环增；电解镍对镍铁升水小幅走窄，硫酸镍对镍豆负溢价继续 下移，镍豆自溶亏损较大，中间品经济性良好。纯镍成交尚好，绝对价格高位运行整体相对清淡。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存增加336吨至5.27万吨；国内社库减少771吨至7423吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍升水分化，金川镍明显相对紧俏，镍铁过剩边际改善价格走强；需求端不锈钢9、10月连续大幅增长，硫酸镍生产高增，关注产能瓶颈，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，宏观面偏压制不改，但消息面LME俄镍禁令及印尼镍税收政策悬而未决将对价格形成潜在向上扰动回归基本面来看，绝对价格制约成交，但刚需仍存，且不锈钢及新能源车延续高增，原生镍供需两旺，电解镍供需变化不大，市场依旧偏紧平衡，尤其是和金川镍板紧俏支撑，单边趋势或有限，建议关注回调买入机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：关注17-17.5W附近回调买入机会。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期。 震荡 1.6、不锈钢：成本支撑显现加之钢厂挺价预期抬升，不锈钢价短时冲高 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格继续偏强运行，现价略不及成本上移，钢厂生产利润小幅压缩。10月排产将进一步大幅上移，但实际产量落地需关注当前疫情影响物流运输下原料供应问题。 （2）需求方面：节后出现一定补库行为，但整体成交未有明显向好，相对偏清淡，下游及终端、出口订 单都不见大幅增长，金九银十需求或确有一定恢复，但能否支撑供应增长有待进一步观察。 （3）库存方面：无锡+佛山社库56.21万吨，增加5.71万吨，较去年低出14.99%，其中3系低出4.58%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢9月生产大幅环增，10月预计延续；需求端，成交依旧偏清淡，出口订单同样表现疲软。整体来看，9月产量及10月排产超预期，金九银十需求或确有一定恢复，但能否支撑供应增长有待进一步观察，供需面偏施压于价格运行。但成本端来看，海外菲律宾雨季临近及南非罢工事件扰动资源进口，国内多地零星疫情骤现扰动物流运输，致使近期原料价格表现相对强势，成本支撑明显强化，钢厂挺价意愿抬升，印尼税收政策等消息带动价格短时冲高。建议谨慎追高，短时波动较大，前期空单可暂离场观望，等待进一步空单布局机会，并持续关注库存及成本变化。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：暂离场观望，等待进一步空单布局机会，关注库存及成本变化。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.7、锡：个旧疫情反复VS需求偏弱，锡锭震荡整理 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC持稳，8月锡矿进口维持高位，9月进口或放缓；冶炼端，9月国内锡锭产量维持在高位，10月或小幅下降。云南、江西地区本周开工率继续小幅下降，8月精锡转为净出口，考虑到进口窗口持续打开，估计9月将重回净进口。 （2）需求方面：9月焊料企业产能利用率为82.5%，好于预期，去年同期为84.3%。SMM预计10月焊料企业 产能利用率将回落到80.1%，去年同期水平为79.4%。 （3
