财险保费&净利润高增助力1-3Q22归母净利润同比+13.1%

公司研究/公司快报 2022年10月28日 财险保费&净利润高增助力1-3Q22归母净利润同比+13.1% 增持-A(首次) 中国人保（601319.SH） 保险Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月27日 收盘价（元）：4.95 年内最高/最低（元）：5.48/4.16流通A股/总股本（亿）：354.98/442.24流通A股市值（亿）：1,757.14 总市值（亿）：2,189.09 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.53 摊薄每股收益：0.53 每股净资产(元)：6.78 净资产收益率：11.03 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 事件描述 1-3Q22营收4815亿元、同比+6.4%，归母净利润234.95亿元、同比 +13.1%，加权平均ROE10.6%、同比+0.7pct。已赚保费、投资收益收入占比分别89.7%、9.4%，增速分别+8.2%、-10.6%。Q322营收1446亿元、同比 +4.0%、环比-1.8%，归母净利润56.45亿元、同比+45.1%、环比-38.0%。 事件点评 财险：1-3Q22净利润259亿元、同比+29.8%，原保费收入3810亿元、同比+10.2%，其中车险1960亿元、同比+7.1%，意健险802亿元、同比+14.6%，农险459亿元、同比+22.9%，其余险种587亿元、同比+6.2%，意健险及农险增速较高。综合成本率96.5%、同比-2.4pct。受资本市场波动影响，1-3Q22人保财险总投资收益192亿元、同比-11.3%。自2020年9月车险综改以来，头部财险公司竞争优势更强，车险增速领先行业并且综合成本率控制良好。在车险、意健险等产品收入增长带动下，人保财险保费收入市占率从2020年的31.8%稳步升至H122的34.4%。 寿险：1-3Q22原保费824.65亿元、同比+5.8%。长险新单387.61亿元、同比+19.0%，其中趸交新单223.41亿元、同比+40.6%、占长险新单57.6%，与H122相近（H122占比为60.5%）。人保寿险代理人流失压力较大，H122末仅12.9万人、较年初-30.6%，新单增速较快更多由银保趸交贡献。 健康险：1-3Q22原保费362.14亿元、同比+18.2%。长险新单96.87亿元、同比+4.6%，其中趸交新单70.17亿元、同比+35.0%、占长险新单72.4%，占比低于H122（H122占比为78.9%）。健康险新单亦主要由银保趸交贡献。 投资建议 预计公司2022-24E归母净利润245.31、284.48、323.93亿元，同比 +13.37%、+15.97%、+13.87%。公司当前股价对应2022EP/EV0.75x，估值接近合理估值区间下限。考虑财险行业当前景气度较高且公司为产险龙头、公司寿险及健康险新单增速较高且NBVM已降至较低位置（H122寿险NBVM9.0%、健康险NBVM5.1%），给予公司“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产险业务增长不及预期，代理人持续流失，资本市场波动加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 583,696 597,691 651,453 694,711 743,644 YoY(%) 5.07% 2.40% 9.00% 6.64% 7.04% 归母净利润(百万元) 20,069 21,638 24,531 28,448 32,393 YoY(%) -10.41% 7.82% 13.37% 15.97% 13.87% ROE(%) 10.42% 10.27% 10.49% 10.70% 10.71% EPS(元) 0.45 0.49 0.77 0.89 1.02 EVPS(元) 5.40 5.93 6.58 7.59 8.50 PE 11.00 10.10 6.43 5.54 4.87 PEV 0.92 0.83 0.75 0.65 0.58 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 已赚保费 520,751 530,014 581,229 621,986 665,905 货币资金 24,104 22,398 34,707 36,504 38,723 投资净收益 59,866 62,835 65,888 67,955 72,492 买入返售金融资产 55,081 11,490 12,639 13,903 15,293 营业收入 583,696 597,691 651,453 694,711 743,644 交易性金融资产 33,433 57,459 49,581 52,149 55,318 退保金 45,321 24,906 27,450 25,853 24,577 定期存款 89,016 94,341 99,058 104,011 109,212 赔付支出 308,809 336,698 336,405 362,906 390,564 可供出售金融资产 379,312 502,102 533,000 560,604 594,671 提取保险责任准备金 52,704 88,920 100,107 91,795 86,721 持有至到期投资 181,199 197,346 136,349 143,410 152,125 保户红利支出 3,090 3,684 4,513 4,544 4,592 长期股权投资 124,840 135,570 149,127 164,040 180,444 手续费及佣金支出 62,489 50,939 44,959 47,747 49,118 资产合计 1,255,461 1,376,402 1,678,550 1,905,680 2,163,275 业务及管理费 103,689 86,388 84,689 100,733 118,983 保户储金及投资款 39,338 44,855 47,263 48,530 49,390 营业支出 552,251 561,863 608,936 645,401 687,492 未到期责任准备金 160,862 170,602 182,786 192,433 204,144 营业利润 31,445 35,828 42,517 49,310 56,152 未决赔款准备金 162,022 179,153 199,204 209,710 222,463 税前利润 31,644 35,893 42,589 49,389 56,239 寿险责任准备金 303,046 364,646 433,688 493,759 548,770 所得税 3,370 5,291 8,518 9,878 11,248 长期健康险责任准备金 45,031 55,555 69,540 90,698 109,655 净利润 28,274 30,602 34,071 39,511 44,991 应付保单红利 归属于母公司股东的净利润 20,069 21,638 24,531 28,448 32,393 负债合计 982,325 1,079,697 1,342,840 1,524,544 1,730,620 少数股东损益 8,205 8,964 9,540 11,063 12,597 股本 44,224 44,224 44,224 44,224 44,224 险企财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属于母公司所有者权益合计 202,194 219,132 248,597 282,960 321,882 EPS(元) 0.45 0.49 0.77 0.89 1.02 少数股东权益 70,942 77,573 87,113 98,176 110,773 BVPS(元) 6.18 6.71 7.59 8.62 9.78 所有者权益合计 273,136 296,705 335,710 381,136 432,655 EVPS(元) 5.40 5.93 6.58 7.59 8.50 内含价值（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PE(X) 11.00 10.10 6.43 5.54 4.87 调整后净资产 209,606 230,434 257,877 301,324 340,288 PB(X) 0.80 0.74 0.65 0.57 0.51 扣偿后有效业务价值 29,083 31,813 33,007 34,227 35,655 P/EV 0.92 0.83 0.75 0.65 0.58 内含价值 238,689 262,246 290,884 335,551 375,943 净投资收益率 5.00 4.80 4.83 4.79 4.75 一年新业务价值 4,346 2,824 2,588 2,370 2,340 总投资收益率 5.80 5.80 5.41 5.34 5.40 偿付能力充足率（%） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财产险综合成本率 98.90 99.50 98.29 98.30 98.32 偿付能力充足率（寿险） 财产险赔付率 66.20 73.60 60.86 63.99 63.65 偿付能力充足率（产险） 财产险费用率 32.70 25.90 37.43 34.31 34.67 偿付能力充足率（集团） 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其