1-3Q22归母净利润同比+31.8%，信贷增速高&资产质量优

公司研究/公司快报 2022年10月26日 1-3Q22归母净利润同比+31.8%，信贷增速高&资产质量优 买入-A(首次) 杭州银行（600926.SH） 城商行 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）：12.58 年内最高/最低（元）：15.76/12.48流通A股/总股本（亿）：50.60/59.30流通A股市值（亿）：636.61 总市值（亿）：746.03 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.52 摊薄每股收益：1.52 每股净资产(元)：16.39 净资产收益率：9.54 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 事件描述 1-3Q22营收260.62亿元、同比+16.5%，PPOP192.28亿元、同比+15.6%，归母净利润92.75亿元、同比+31.8%，加权平均ROE11.71%、同比+1.72pct。Q322营收87.60亿元、同比+16.8%、环比+2.7%，归母净利润26.82亿元、同比+32.2%、环比-18.3%。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益收入占比分别65.1%、15.3%、16.7%，同比分别+7.5%、+46.9%、+84.4%。事件点评 对公贷款增长较快，主要由绿色信贷&涉农信贷拉动。Q322末对公贷款4280亿元、较年初+17.5%，零售贷款2496亿元、较年初+11.3%。对公贷款中，制造业贷款较年初+11.6%、绿色贷款较年初+20.8%，涉农贷款较年初 +44.5%。公司依靠杭州及浙江地区发达的民营经济及众多小微企业，对公贷款增速高且贷款收益率较高（收益率基本可达5%以上）。Q322末，普惠性小微贷款余额1078亿元、较年初+17.6%，高于全行贷款增速。 资产质量持续改善。Q322末不良贷款总额52.2亿元、较年初+3.4%，远低于贷款整体增速；不良贷款率0.77%、较年初-9BP，拨备覆盖率583.67%、较年初+15.96pct。1-3Q22公司核销不良贷款4.74亿元，计提信用减值损失 89.4亿元，保持较大的不良资产确认及处置力度。 零售转型深化。财富业务方面，Q322末零售客户AUM4787亿元、较年初+12.9%，带动公司手续费及佣金净收入大幅增长；信贷业务方面，零售储蓄存款、住房按揭贷款、零售金融条线贷款均保持良好增速，Q322末零售条线不良贷款率0.31%，资产质量较优。 大资管业务强化创新驱动。投资业务，公司深化研究框架，参与外汇中心X系列创新业务，运用量化交易策略跑赢市场。杭银理财产品发行保持较快节奏，Q322末理财产品余额3943亿元、较年初+28.6%。 投资建议 预计2022-24E归母净利润118.3、143.2和168.8亿元，同比+27.75%、 +21.05%和+17.85%，ROE介于12-13%之间。公司当前股价对应2022EPE6.31x，PB0.72x，估值已突破合理区间下限。考虑到公司地利优势下信贷增速快、资产质量较好且风险抵补能力强，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 贷款增速不及预期，资产质量恶化，政策影响，盈利能力下降等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 24,806 29,361 34,998 41,889 49,468 YoY(%) 15.87 18.36 19.20 19.69 18.09 归母净利润(百万元) 7,136 9,261 11,831 14,322 16,878 YoY(%) 8.09 29.77 27.75 21.05 17.85 ROE(%) 11.14 12.33 12.25 12.83 12.95 EPS(元) 1.17 1.43 2.00 2.42 2.85 BVPS(元) 13.64 15.19 17.38 20.28 23.67 P/E(倍) 10.75 8.80 6.31 5.21 4.42 P/B(倍) 0.92 0.83 0.72 0.62 0.53 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 营业收入 24,806 29,361 34,998 41,889 49,468 现金及存放央行款项 92,714 85,360 90,116 104,509 121,223 手续费及佣金净收入 3,015 3,608 4,930 5,916 6,804 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 460,016 560,891 722,713 887,801 1,091,04 证券承销业务净收入 存放同业款项 12,846 15,028 16,385 19,002 22,041 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 19,272 21,036 22,643 26,722 32,045 交易性金融资产 104,270 152,317 150,739 171,014 198,365 投资净收益 2,493 3,865 5,910 6,033 6,926 衍生金融资产 8,506 3,392 4,915 5,700 6,612 营业支出 16,742 18,781 21,869 25,993 30,734 买入返售金融资产 39,794 22,980 32,769 38,003 44,081 税金及附加 248 264 350 419 495 存出保证金 管理费用 6,535 8,017 9,245 10,317 12,038 长期股权投资 1,695 2,850 3,136 3,449 3,794 营业利润 8,064 10,580 13,129 15,895 18,734 固定资产 1,562 1,548 1,702 1,872 2,060 加：营业外收入 25 53 58 64 71 无形资产 1,140 1,162 1,278 1,406 1,547 减：营业外支出 43 38 42 46 51 资产总计 1,169,25 1,390,56 1,638,46 1,900,16 2,204,05 利润总额 8,046 10,595 13,146 15,913 18,753 向中央银行借款 95,970 53,893 53,740 62,296 72,229 减：所得税 909 1,334 1,315 1,591 1,875 同业及其他金融机构存放款 75,262 90,077 107,479 124,593 144,457 净利润 7,136 9,261 11,831 14,322 16,878 应付短期融资款 减：少数股东损益 吸收存款 703,680 817,233 952,868 1,114,228 1,298,64 归属于母公司所有者的净利润 7,136 9,261 11,831 14,322 16,878 拆入资金 28,385 22,630 38,385 44,497 51,592 交易性金融负债 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 衍生金融负债 9,314 2,866 4,606 5,340 6,191 净利润率 28.77% 31.54% 33.80% 34.19% 34.12% 卖出回购金融资产款 26,859 30,709 23,031 26,698 30,955 ROA 0.65 0.72 0.78 0.81 0.82 代理买卖证券款 ROE 11.14 12.33 12.25 12.83 12.95 应付债券 135,408 267,251 307,084 355,979 412,734 EPS(元) 1.17 1.43 2.00 2.42 2.85 长期借款 BVPS(元) 13.64 15.19 17.38 20.28 23.67 负债总计 1,088,39 1,300,49 1,535,41 1,779,89 2,063,67 PE(X) 10.75 8.80 6.31 5.21 4.42 所有者权益合计 80,863 90,071 103,048 120,263 140,386 PB(X) 0.92 0.83 0.72 0.62 0.53 股本 5,930 5,930 5,930 5,930 5,930 DPS(元) 0.40 0.35 0.47 0.60 0.72 少数股东权益 分红比率 29.08 22.41 30.00 30.00 30.00 归属于母公司所有者权益合 80,863 90,071 103,048 120,263 140,386 资产充足率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产质量 风险加权资产 738,405 864,017 1,027,71 1,215,63 1,452,32 不良贷款率 1.07 0.86 0.79 0.77 0.74 资本充足率 14.41 13.62 13.39 13.48 13.41 正常类 98.35 98.76 98.75 98.77 98.79 一级资本充足率 10.83 10.40 10.25 10.31 10.26 关注类 0.58 0.38 0.46 0.46 0.47 核心一级资本充足率 8.53 8.43 8.40 8.45 8.41 次级类 0.46 0.45 0.43 0.43 0.43 资产负债率 93.08 93.52 93.71 93.67 93.63 拨备覆盖率 469.54 567.71 582.00 585.00 588.00 负债权益比 13.46 14.44 14.90 14.80 14.70 生息资产 4.39 4.25 4.19 4.09 4.02 计息负债 2.43 2.39 2.50 2.48 2.44 净息差 1.98 1.83 1.66 1.64 1.66 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于