1-3Q22归母净利润同比+14.5%，零售优势夯实&负债结构优化

公司研究/公司快报 2022年10月26日 1-3Q22归母净利润同比+14.5%，零售优势夯实&负债结构优化 买入-A(首次) 邮储银行（601658.SH） 国有大型银行Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）：3.95 年内最高/最低（元）：6.09/3.92流通A股/总股本（亿）：112.74/923.84流通A股市值（亿）：445.34 总市值（亿）：3,649.17 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.73 摊薄每股收益：0.73 每股净资产(元)：8.85 净资产收益率：9.04 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 事件描述 1-3Q22营收2569亿元、同比+7.8%，PPOP1140亿元、同比+4.0%，归母净利润738.5亿元、同比+14.5%，年化加权平均ROE13.9%、同比+0.22pct。Q322营收834.7亿元、同比+3.4%、环比-5.5%，归母净利润267.4亿元、同比+13.8%、环比+20.8%。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益收入占比分别80.0%、9.2%、6.6%，同比增速分别+2.3%、+40.3%、+54.4%。事件点评 规模增长稳健，负债结构优化。Q322末贷款总额7.15万亿元、同比 +10.8%，存款总额12.27万亿元、同比+8.0%。公司在上半年主动前移信贷投放节奏的基础上，下半年继续做好信贷增长安排，重点支持实体信贷投放，Q322末存贷比和信贷资产占比分别较Q222末+0.64pct、0.82pct。前三季度，公司新增一年期及以下期限的低成本存款3000亿元，为新增存款主要增量。长期限的高成本存款规模则持续压降。 资产质量良好，风险抵补能力强。Q322末不良贷款总额588.99亿元、较年初+11.8%，不良贷款率0.83%、较年初+0.01pct。拨备覆盖率404.47%、较年初-14.14pct。1-3Q22核销不良贷款55.65亿元、与去年同期大致持平。 零售优势夯实。公司凭借广泛布局的网点、丰富产品线，个人客户AUM快速增长，Q322末达13.6万亿元、同比+11.5%。凭借网点和客户资源优势，公司财富管理转型成效良好，1-3Q22代销收入同比+47.2%。1-3Q22非息收入514.9亿元、占比20.0%，占比同比+4.32pct，非息收入贡献提升明显。 资本充足率略降。Q322末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别9.55%、11.53%、14.10%，较年初-0.37pct、-0.86pct、-0.68pct。公司于10月26日发布450亿元定增预案，募资将全部用于补充核心一级资本，为业务规模进一步增长提供支撑。 投资建议 我们预计公司2022-24E归母净利润为868.9、986.8、1104.4亿元，同比+14.07%、+13.57%、+11.92%，ROE维持在10.0%左右。公司当前股价对应2022EPE4.19x，PB0.41x，估值处于上市以来绝对低位。考虑到公司负债成本率较低、资产质量良好、财富管理转型成效较佳，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 负债结构优化不及预期、利率下行、资产质量恶化、盈利能力下降等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 286,202 318,762 343,445 380,244 421,104 YoY(%) 3.39 11.38 7.74 10.71 10.75 归母净利润(百万元) 64,199 76,170 86,889 98,680 110,441 YoY(%) 5.36 18.65 14.07 13.57 11.92 ROE(%) 11.84 11.86 10.35 10.26 10.07 EPS(元) 0.71 0.78 0.94 1.00 1.12 BVPS(元) 7.74 8.61 9.61 10.48 11.69 P/E(倍) 5.56 5.06 4.19 3.96 3.54 P/B(倍) 0.51 0.46 0.41 0.38 0.34 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 营业收入 286,202 318,762 343,445 380,244 421,104 现金及存放央行款项 1,219,86 1,189,45 1,278,15 1,496,76 1,669,18 手续费及佣金净收入 16,495 22,007 29,992 33,757 38,129 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 5,512,36 6,237,19 7,400,01 8,269,61 9,245,61 证券承销业务净收入 存放同业款项 43,682 90,782 142,017 166,307 185,465 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 253,378 269,382 282,604 307,153 333,111 交易性金融资产 419,281 750,597 894,710 1,047,73 1,168,42 投资净收益 10,780 16,173 26,325 31,565 38,783 衍生金融资产 11,140 6,053 2,840 3,326 3,709 营业支出 218,445 237,357 246,762 270,439 298,211 买入返售金融资产 259,956 265,229 284,035 332,614 370,930 税金及附加 2,187 2,468 2,748 3,042 3,369 存出保证金 管理费用 165,649 188,102 201,440 222,074 244,067 长期股权投资 营业利润 67,757 81,405 96,683 109,805 122,893 固定资产 48,706 54,669 60,136 66,149 72,764 加：营业外收入 335 345 380 417 459 无形资产 4,272 4,067 4,474 4,921 5,413 减：营业外支出 -44 296 326 358 394 资产总计 11,353,26 12,587,8 14,201,7 16,630,6 18,546,4 利润总额 68,136 81,454 96,737 109,864 122,958 向中央银行借款 25,288 17,316 19,971 23,387 26,081 减：所得税 3,818 4,922 9,674 10,986 12,296 同业及其他金融机构存放款 85,912 154,809 133,141 155,913 173,873 净利润 64,318 76,532 87,063 98,878 110,662 应付短期融资款 减：少数股东损益 吸收存款 10,358,0 11,354,07 12,627,0 14,072,8 15,714,1 归属于母公司所有者的净利润 64,199 76,170 86,889 98,680 110,441 拆入资金 30,743 42,565 46,599 54,569 60,856 交易性金融负债 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 衍生金融负债 9,632 5,176 2,663 3,118 3,477 净利润率 22.47% 24.01% 25.35% 26.00% 26.28% 卖出回购金融资产款 25,134 34,643 39,942 46,774 52,162 ROA 0.60 0.64 0.65 0.64 0.63 代理买卖证券款 ROE 11.84 11.86 10.35 10.26 10.07 应付债券 57,974 81,426 106,513 155,913 173,873 EPS(元) 0.71 0.78 0.94 1.00 1.12 长期借款 BVPS(元) 7.74 8.61 9.61 10.48 11.69 负债总计 10,680,3 11,792,32 13,314,1 15,591,2 17,387,3 PE(X) 5.56 5.06 4.19 3.96 3.54 所有者权益合计 672,930 795,549 887,609 1,039,41 1,159,15 PB(X) 0.51 0.46 0.41 0.38 0.34 股本 86,979 92,384 92,384 99,161 99,161 DPS(元) 0.21 0.22 0.25 0.26 0.30 少数股东权益 分红比率 30.00 30.01 0.00 0.00 0.00 归属于母公司所有者权益合 671,799 794,091 887,609 1,039,41 1,159,15 资产充足率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产质量 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 风险加权资产 5,651,43 6,400,33 7,402,55 8,450,80 9,437,16 不良贷款率 0.88 0.82 0.82 0.81 0.80 资本充足率 13.88 14.78 15.32 16.25 16.56 正常类 98.26 98.41 98.67 98.68 98.69 一级资本充足率 11.86 12.39 12.64 13.41 13.66 关注类 0.53 0.47 0.51 0.51 0.51 核心一级资本充足率 9.60 9.92 9.79 10.39 10.59 次级类 0.25 0.24 0.25 0.25 0.25 资产负债率 94.07 93.68 93.75 93.75 93.75 拨备覆盖率 408.06 418.61 409.00 407.00 405.00 负债权益比 15.87 14.82 15.00 15.00 15.00 生息资产 3.97 3.95 3.00 2.75 2.50 计息负债 1.61 1.65 4.00 4.00 4.00 净息差 2.42 2.36 2.22 2.05 1.95 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨