业绩符合预期，看好公司MINI LED及半导体设备发展

新益昌(688383.SH) 电子 2022年10月27日 业绩符合预期，看好公司MINILED及半导体设备发展 推荐(维持) 股价:146元 主要数据 行业电子 公司网址www.szhech.com 大股东/持股胡新荣/36.85% 实际控制人胡新荣,宋昌宁 总股本(百万股)102 流通A股(百万股)29 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)149 流通A股市值(亿元)42 每股净资产(元)13.58 资产负债率(%)44.3 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 事项： 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收10.06亿元（26.36%YoY），归属上市公司股东净利润2.08亿元（32.84%YoY）。 平安观点： 持续加大研发投入，提升产品性能：公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收10.06亿元（26.36%YoY），归属上市公司股东净利润2.08亿元（32.84%YoY）。2022年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是44.18%（1.11pctYoY）和20.63%（0.96pctYoY）。费用端：2022年前三季度公司财务费用率、销售费用率和管理费用率分别为0.95%（0.67pctYoY）、7.20%（0.21pctYoY）和2.44%（-0.81pctYoY），销售费用率和管理费用率整体平稳。2022年前三季度，公司应收票据及应收账款达到8.90亿元，同比增长25.12%。2022年前三季度研发投入0.61亿元，同比增长27.74%，占营收比重达到6.09%，公司针对智能制造装备产品部分核心零部件进行了自主研发、生产，从工艺制造到核心零部件自产多角度提升智能制造装备产品性能。公司是国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象。 受益于MiniLED市场崛起，公司LED固晶机进入快速增长阶段：公司是国内LED固晶机龙头企业，客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作，2021公司LED固晶机国内市占率超过60%。MiniLED市场爆发在即，公司MiniLED固晶机需求旺盛。MiniLED固晶机竞争对手包括ASMPT和K&S，公司具有价格和服务优势，有望成为国内厂商首选，分享MiniLED爆发红利。 受益于半导体封测产能扩张和设备的国产替代，公司半导体设备形成新增 量：公司是国产半导体固晶机领域的代表企业，产品主要用于功率器件封装，并逐步发展IC固晶机业务。客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2020A704 2021A 1,197 2022E 1,556 2023E 1,905 2024E 2,324 YOY(%) 7.5 69.9 30.0 22.4 22.0 净利润(百万元) 108 232 299 380 464 YOY(%) 22.5 115.8 28.8 27.0 22.2 毛利率(%) 36.3 42.6 43.0 43.0 43.0 净利率(%) 15.3 19.4 19.2 19.9 20.0 ROE(%) 18.7 18.6 19.6 20.2 20.1 EPS(摊薄/元) 1.05 2.27 2.93 3.72 4.54 P/E(倍) 138.7 64.3 49.9 39.3 32.1 P/B(倍) 25.9 11.9 9.8 7.9 6.5 新益昌公司季报点评 固锝电子等公司。此外，公司通过收购开玖自动化（2021年7月公司以4500万元收购深圳市开玖自动化设备有限公司75%的股权），切入半导体焊线机市场，拓展产业链长度，进而深入开拓市场，发挥协同优势提升附加值，为公司持续贡献业绩。 投资策略：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为2.99亿元、3.80亿元、4.64亿元，对应的PE分别为50倍、39倍和32倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备龙头，短期受益于MiniLED爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）MiniLED市场发展不及预期风险。若MiniLED背光和直显市场发展不及预期，则相关设备采购量将低于预期，影响公司相关设备增长机会。2）MiniLED设备技术迭代的风险。目前，包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED转移设备研发，如果公司未跟上市场步伐，新技术快速导入市场则有可能给公司业务带来影响。3）半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓，或公司半导体固晶机国产替代不及预期，将影响公司半导体固晶机增长机会。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 2061 2282 2840 3577 现金 177 156 279 495 应收票据及应收账款 786 1020 1249 1523 其他应收款 5 8 10 12 预付账款 3 7 8 10 存货 841 867 1061 1295 其他流动资产 249 225 233 241 非流动资产 372 346 315 280 长期投资 0 0 0 0 固定资产 88 102 110 114 无形资产 34 28 23 17 其他非流动资产 250 216 182 149 资产总计 2433 2628 3154 3857 流动负债 1159 1083 1263 1541 短期借款 193 51 0 0 应付票据及应付账款 637 674 825 1006 其他流动负债 329 358 438 534 非流动负债 17 11 6 1 长期借款 3 -2 -8 -13 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 1176 1094 1268 1541 少数股东权益 8 8 8 7 股本 102 102 102 102 资本公积 748 748 748 748 留存收益 399 676 1028 1458 归属母公司股东权益 1249 1526 1878 2308 负债和股东权益 2433 2628 3154 3857 单位:百万元 新益昌公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 1197 1556 1905 2324 营业成本 686 887 1086 1324 税金及附加 8 9 11 14 营业费用 87 111 123 148 管理费用 39 51 62 74 研发费用 76 98 130 158 财务费用 4 5 0 -2 资产减值损失 -29 -37 -40 -49 信用减值损失 -34 -39 -44 -53 其他收益 25 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 260 337 429 524 营业外收入 3 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 263 338 430 525 所得税 31 40 50 61 净利润 231 299 379 464 少数股东损益 -1 -0 -0 -0 归属母公司净利润 232 299 380 464 EBITDA 281 369 461 558 EPS（元） 2.27 2.93 3.72 4.54 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 69.9 30.0 22.4 22.0 营业利润(%) 113.8 29.7 27.1 22.3 归属于母公司净利润(%) 115.8 28.8 27.0 22.2 获利能力毛利率(%) 42.6 43.0 43.0 43.0 净利率(%) 19.4 19.2 19.9 20.0 ROE(%) 18.6 19.6 20.2 20.1 ROIC(%) 33.5 25.1 27.2 28.9 偿债能力资产负债率(%) 48.3 41.6 40.2 40.0 净负债比率(%) 1.5 -7.0 -15.2 -21.9 流动比率 1.8 2.1 2.2 2.3 速动比率 1.0 1.3 1.4 1.4 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 1.8 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 1.41 1.70 1.70 1.70 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.27 2.93 3.72 4.54 每股经营现金流(最新摊薄) -1.03 1.51 2.05 2.50 每股净资产(最新摊薄) 12.23 14.95 18.39 22.60 估值比率P/E 64.3 49.9 39.3 32.1 P/B 11.9 9.8 7.9 6.5 EV/EBITDA 44 40 32 26 单位:百万元 经营活动现金流 -105 154 209 255 净利润 231 299 379 464 折旧摊销 14 26 31 35 财务费用 4 5 0 -2 投资损失 -2 -1 -1 -1 营运资金变动 -405 -177 -203 -243 其他经营现金流 52 2 2 2 投资活动现金流 -323 -2 -2 -2 资本支出 63 0 0 0 长期投资 -260 0 0 0 其他投资现金流 -126 -2 -2 -2 筹资活动现金流 489 -174 -85 -37 短期借款 137 -142 -51 0 长期借款 -71 -5 -5 -5 其他筹资现金流 422 -27 -28 -32 现金净增加额 61 -22 123 216 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复