盈利短期承压，工程传动业务快速发展

投资要点 业绩总结：2022]年前三季度，公司实现营收17.5亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降14.3%。其中三季度公司实现营收6.5亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降27.2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降38.8%。 三季度盈利环比提升，费用率管控优秀。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为29.5%/9.7%，同比下降8.8pp/4.1pp；2022Q3，公司毛利率/净利率分别为29.8%/8.8%，环比增长4.9pp/1.6pp，Q3盈利能力环比提升。费用方面，2022前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.9%/12.7%/1.1%，同比-1.9pp/-1.8pp/+0.9pp，整体来看，公司费用端管控优秀。 传动业务增势迅猛，海外市场拓展顺利。2022前三季度，公司新能源电控/工程传动业务分别实现营收13.7/1.6亿元，同比增长20.4%/132.1%。Q3新能源电控/工程传动业务实现营收5/0.8亿元，同比增长29.1%/77.4%，营收规模恢复向上。此外，公司持续加强海外业务拓展，前三季度海外营收0.2亿元，同比增长59.5%。与公司老牌电控业务相比，传动业务及海外业务具备更高的毛利率水平，公司有望通过快速发展提升其业务占比带动整体毛利率趋稳向上。 全资收购星晨实业，保障长期发展。2022年9月公司发布收购星晨实业（河源）有限公司100%股权的公告，通过2.1亿元交易价格间接获得河源市源城区高新技术区土地及建筑面积，满足公司生产需要，缓解了原先生产场地租金上升及到期无法续租的风险，并为公司长期稳定发展提供进一步保障。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为27.4亿元、40.9亿元、52.3亿元，未来三年归母净利润将保持36.2%的复合增长率。公司新能源产品系列丰富，具备强竞争优势，有望充分受益行业高景气，推动业绩持续向好，维持“持有”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期的风险；产品价格及毛利率下降的风险；客户开拓不及预期的风险；技术开发不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司新基地如期投产，新产能带动公司营收增长，风电变流器、光伏逆变器产销率为95%以上。 假设2：受2022年风电行业需求阶段性低迷影响，公司风电变流器业务有所承压，预计2022-2024年公司风电变流器销量分别为7/17/25GW，平均单价为0.09/0.085/0. 085元/W。 假设3：2022年光伏装机量大幅提升，行业景气度高涨，公司光伏逆变器充分受益。预计2022-2024年公司光伏逆变器销量达6/7.5/8.5GW，平均单价维持0.25元/W。 假设4：毛利率水平受规模效应恢复向上。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率