Q2盈利短期承压，光储业务快速放量

投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入14亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长65.1%。 2023年第二季公司实现营收6.2亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润965万元，同比下降78.4%。 盈利能力短期承压，费用率有望随规模效应摊薄趋稳。2023年上半年公司销售毛利率为13.7%，同比增长1.1pp；销售净利率为4.8%，同比下降0.1pp。销售/管理（ 含研发费用 ）/财务费用率分别为1.5%/7.4%/-0.2%， 同比-0.8pp/+1pp/+0.2pp，其中管理费用率增长主要系股份支付费用增加所致，财务费用率增长主要系汇兑损益变动所致。 特种变压器快速放量，盈利有望修复。公司特种变压器产品主要应用于光储逆变器领域，2023年上半年实现营收7.1亿元，同比增长79.3%，实现快速增长； 毛利率为10.5%，同比下降0.3pp，受产业链价格波动影响有所承压。从长期角度来看，伴随公司河源、盐城新生产基地逐步投产，生产自动化率提升有望带动人工成本下降。此外，伴随产业链价格趋稳及公司规模效应逐步显现，光储业务毛利率有望趋稳向上，驱动公司整体盈利水平提升。 磁性元器件毛利率进一步提升，绑定大客户支撑业务长期发展。公司磁性元器件产品主要应用于新能源车、充电桩、传统行业等领域，2023年上半年实现营业收入3.8亿元，同比接近持平；毛利率为14.5%，同比增长3.6pp，主要公司该业务板块中新能源车/充电桩收入增速及毛利率均高于传统行业，产品结构优化带动盈利提升。公司电车业务深度绑定华为、BYD、汇川等龙头客户，并积极开拓海外市场，有望受益份额提升及大客户放量带动规模端增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为34亿元、50.1亿元、66.3亿元，归母净利润同比增速分别为39.7%、70.4%、50.1%。公司为国内磁性元器件头部企业，随着新增项目产能逐步释放，未来成长可期，给予公司2024年17倍PE，对应目标价21.08元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司为磁性元器件老牌企业，新能源汽车业务绑定核心大客户，预计2023-2025年公司新能源汽车磁性元器件市占率分别提升至6%/9%/11%。 假设2：特种变压器实质为大功率磁性元器件，有望受益下游光储的高景气带动业绩持续高增，预计2023-2025年公司光储业务市占率逐步提升至27%/31%/33%。 假设3：公司传统业务稳定发展，新能源业务毛利率趋稳向上。 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取与公司主营业务磁性元器件相关的4家可比公司，2023年-2025年可比公司平均PE分别为23.6、16.7、15.5倍。公司为国内磁性元器件老牌企业，深度绑定下游各行业核心大客户，伴随新增项目产能逐步释放，未来成长可期。预计未来三年公司归母净利润增速分别为39.7%、70.4%、50.1%，给予公司2024年17倍PE，对应目标价21.08元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年8月23日）