工程业务优化结构，成本影响盈利短期承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 王力安防(605268) 投资评级上次评级 工程业务优化结构，成本影响盈利短期承压 2022年08月28日 事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收9.95亿元，同比-2.57%；归 母净利润-0.13亿元，同比-116.26%；扣非后归母净利润-0.18亿元，同比-124.09%。Q2单季度实现营收6.41亿元，同比-6.47%，环比+81.21%；归母净利润-0.06亿元，同比-112.18%，环比-15.56%；扣非归母净利润-0.08亿元，同比-117.84%，环比-17.53%。 点评： 优化客户结构，工程业务逐步放量，积极拓展品类，增加爱感品牌智能锁以及全屋智能家居。1）分渠道来看，H1经销商渠道实现收入4.97 亿元，占主营业务收入的52.18%，经销商渠道持续优化，H1新增经销商176家，置换取缔经销商12家；工程渠道收入4.38亿元，占主营业务收入的46.02%，公司重点开发国企、央企、优质民企等信用状况良好客户，优化客户结构，在战略合作客户中拓展智能锁、装甲门、卡门等品类，去年集采客户陆续下单，H1工程端逐步放量；电商渠道收 入0.17亿元，占主营业务收入的1.80%。2）分产品来看，H1钢质门 收入7.27亿元，占主营业务收入的76.29%，其他门收入为1.59亿元，占主营业务收入的16.66%，智能锁收入为0.67亿元，占主营业务收入的7.04%。H1公司积极拓展品类，增加爱感品牌智能锁以及全屋智能家居，顺应全屋、智能化趋势，积极推进整装家居建设。 毛利率受原材料价格上涨、折旧分摊费用增加影响承压，单Q2现金流水平改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为21.55%，同比-6.81pct。 单Q2来看，综合毛利率为20.79%，同比-6.54pct，毛利率水平下滑主要由于前期原材料钢材价格上涨，虽然近期呈下调趋势，但其对产品成本的影响具有滞后性，同时长恬、四川厂区折旧分摊费用增加亦为影响 公司毛利率因素。2）费用率方面，H1公司期间费用率为16.39%，同 比+2.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.28%/4.79%/3.39%/-0.67%，同比分别变动+2.64pct/+0.02pct/+0.59pct/-0.03pct。单Q2期间费用率为14.64%，同比+1.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.56%/3.58%/3.35%/-0.50%，同比变动+2.01pct/-0.45pct/+0.83pct/+0.13pct，H1公司销售费用率提升主要由于加大广告 宣传投入，研发费用率提升主要由于公司加大研发投入、研发人员工资及专利费用增加。3）净利率方面，H1公司归母净利率为-1.27%，同比 -8.85pct，扣非归母净利率为-1.77%，同比-8.92pct，Q2单季度归母净利率为-0.90%，同比-7.81pct，扣非归母净利率为-1.24%，同比-7.74pct。 4）现金流方面，H1经营活动现金流净额为-2.34亿元，同比-0.63%， Q2单季度经营活动现金流净额为-0.91亿元，同比-114.36%，环比 +36.46%。 盈利预测：公司持续进行经销、工程渠道深耕，不断拓展品类，原材料价格上涨毛利率短期受到挤压，未来随着产能逐步投放、钢材价格回调， 我们认为公司收入端、利润端有望迎来改善。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.63亿元、0.78亿元，0.96亿元，同比分别增长-54.4%、25.0%、22.4%，目前股价对应2022年PE为67x。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,114 2021A2,645 2022E2,911 2023E3,365 2024E3,894 增长率YoY% 8.4% 25.1% 10.0% 15.6% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 240 138 63 78 96 增长率YoY% 13.2% -42.6% -54.4% 25.0% 22.4% 毛利率% 31.8% 24.5% 23.1% 23.3% 23.7% 净资产收益率ROE% 21.8% 8.0% 3.6% 4.3% 5.0% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.32 0.14 0.18 0.22 市盈率P/E(倍) 17.59 30.66 67.19 53.76 43.94 市净率P/B(倍) 3.83 2.44 2.39 2.29 2.18 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,397 1,995 1,948 2,3952,533 营业总收入 2,114 2,645 2,911 3,3653,894 货币资金 255 416 498 288483 营业成本 1,441 1,998 2,237 2,5802,972 应收票据 115 163 142 211198 营业税金及 19 20 27 3136 附加 应收账款 611 913 765 1,175 1,069 销售费用 229 290 355 411 475 预付账款 66 52 58 67 77 管理费用 78 109 137 158 183 存货 274 362 350 472 474 研发费用 55 58 96 111 129 其他 76 87 135 181 230 财务费用 -14 -21 -6 -8 -2 非流动资产 1,189 1,653 1,758 1,846 1,918 减值损失合 -2 -9 0 0 0 计 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 -2 -2 -2 -2 -3 固定资产 437 901 1,075 1,205 1,302 其他 -5 -8 18 21 24 无形资产 161 152 152 152 152 营业利润 298 172 81 101 123 其他 591 601 531 490 465 营业外收支 0 4 0 0 0 资产总计 2,585 3,648 3,706 4,241 4,451 利润总额 298 176 80 101 123 流动负债 1,442 1,874 1,897 2,354 2,468 所得税 58 39 18 22 27 短期借款 0 230 230 230 230 净利润 240 137 63 78 96 应付票据 169 98 201 143 253 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 559 888 732 1,137 1,016 归属母公司净利润 240 138 63 78 96 其他 714 658 734 844 969 EBITDA 335 224 181 216 261 非流动负债 44 48 48 48 48 EPS(当年)(元) 0.65 0.32 0.14 0.18 0.22 长期借款 0 0 0 0 0 其他 44 48 48 48 48 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,486 1,921 1,945 2,402 2,515 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权-1-1-1-1-1益 经营活动现金流 356-1043289414 归属母公司 1,100 1,727 1,762 1,841 1,937 净利润 240 137 63 78 96 负债和股东2,585 3,648 3,706 4,241 4,451 折旧摊销 50 67 105 122 138 财务费用 1 -2 7 7 7 重要财务指单位:百标万元 投资损失22223 权益 营业总收入2,1142,6452,9113,3653,894 其它 26 21 0 -1 -1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变38-329152-200171 归属母公司 净利润 240 138 63 78 96 资本支出-259-469-210-209-209 同比8.4%25.1%10.0%15.6%15.7%投资活动现-285-427-212-212-212 同比13.2%-42.6%-54.4%25.0%22.4%长期投资-2736000 毛利率 （%） 31.8%24.5%23.1%23.3%23.7% 其他16-2-2-3 EPS(摊 薄)(元) 0.55 0.32 0.14 0.18 0.22 吸收投资0639000 ROE%21.8%8.0%3.6%4.3%5.0%筹资活动现-3713-35-7-7 P/B 3.83 2.44 2.39 2.29 2.18 EV/EBITDA -0.76 24.17 21.77 19.24 15.18 P/E17.5930.6667.1953.7643.94借款57280000 支付利息或 股息 -1 -111 -35 -7 -7 现金流净增 加额6718182-210195 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc