福耀玻璃22Q3点评：量价齐升加速兑现，新一轮成长揭开帷幕

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-10-27 公司点评报告 买入/维持福耀玻璃(600660) 目标价：57 昨收盘：34.78 福耀玻璃22Q3点评-量价齐升加速兑现，新一轮成长揭开帷幕 走势比较 4% 21/10/27 21/12/27 22/2/27 22/4/27 22/6/27 22/8/27 22/10/27 太(5%) 平(14%) 洋(22%) 证(31%) 券(40%) 股福耀玻璃沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2,610/2,003公总市值/流通(百万元)90,767/69,664司12个月最高/最低(元)51.00/30.40证相关研究报告： 券福耀玻璃（600660）《【太平洋汽车研团队】福耀玻璃2022Q1点评-业绩究超预期，持续看好天幕+铝饰条双轮报驱动》--2022/04/16 告福耀玻璃（600660）《【太平洋汽车 团队】福耀玻璃2021年报点评：保持稳定增长，积极面对行业压力》 --2022/03/18 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年3季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/扣非归母净利204.4亿/39.0亿/38.2亿，同比 +19.16%/+50.27%/+60.36%。3Q22公司营收75.4亿，同/环比 +34.33%/+18.57%；归母净利15.2亿，同/环比+83.68%/+0.53%。 1、量价齐升加速兑现，营收大幅跑赢行业。前3季度公司营收 204.4亿，同比+19.16%，远高于行业增长水平（同期，中国汽车产量同比+7.65%）。3Q22公司营收75.4亿，创历史新高，同/环比 +34.33%/+18.57%；其中，汽车玻璃营收68.9亿，同/环比+34.9%/+21%。公司产品结构加速优化，前3季度高附加值产品营收占比43.8%，同比+5.71pct；平方米单价同比+11.9%，量价齐升逻辑加速兑现。 2、3Q22毛利率环比大幅改善，盈利端长期向好。 1）毛利率：3Q22毛利率34.93%，同/环比-0.69pct/+2.28pct，同比下滑主要系原材料价格增长（纯碱/天然气&能源分别同比+0.6亿 /+1.12亿），扣除原材料涨价因素，3Q22毛利率同比+1.6pct。2）费用率：3Q22三费费用率4.47%，同/环比-10.36pct/+1.25pct，费用率变化预计主要受汇兑收益影响（3Q22汇兑收益/营收约7.25%，环比-4.23pct）。 3）净利率：3Q22净利率20.15%，同/环比+5.42pct/-3.61pct，环比下滑主要是税费增加2.97亿。 3、量价齐升逻辑如期兑现，新一轮成长揭开帷幕。随着新能源、智能化渗透率不断加速，汽车玻璃技术和应用场景持续升级。天幕玻璃的使用大幅提升了汽车玻璃的使用量，同时叠加low-e，镀膜，致电变色、HUD等多重技术应用，将进一步提高玻璃的附加值。公司前3季度玻璃单平米价格同比+11.9%，进一步见证行业变化，量价齐升逻辑如期兑现。 4、新一轮扩产周期开启，为长期发展做铺垫。8月30日公司公告将对美国福耀增加投资6.5亿美元，其中3亿用于投资建设镀膜、钢化夹层边窗生产线；3.5亿用于建设一窑两线用于生产浮法玻璃、以及4条太阳能背板玻璃加工线和配套厂房。同时，公司在郑州规划 500亩左右用地，用于未来发展所需。公司新一轮扩产周期开启，以 报告标题 2 公司点评报告P 应对全球化的深入以及玻璃量价齐升的需求。 投资策略：由于今年汇兑收益形成明显正面影响，高附加值玻璃超预期，我们提高公司全年盈利预测，预计22，23年净利润为52.4、 59.6亿（原47.3，58亿），给予2023年25倍估值，目标价57元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，汇兑损益风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)23603 29504 36290 43548 （+/-%）18.57 25.00 23.00 20.00 净利润(百万元）3146 5241 5964 6756 （+/-%）20.97 66.58 13.80 13.29 摊薄每股收益(元)1.21 2.01 2.29 2.59 市盈率(PE)28.68 17.21 15.13 13.35 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金8,809. 99 14,327 .36 12,880 .44 18,626 .07 23,132 .90 2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项4,453. 96 存货3,280. 99 其他流动资产1,554. 42 流动资产合计18,559 财务费用 494.29686.94(1,200(900.0(500.0 资产减值损失 (30.97 ) (18.98 ) (.00) 20.00 (200) .00 (200) .00 ) ) ) .64 4,749. 83 4,327. 05 1,272. 55 24,683 销售费用 1,474.1,150.1,416.1,741.2,101. 3799189139 管理费用 2,076. 1,944.3,540.4,354.5,225. 6218467772 .10 7,666. 85 5,605. 65 1,310. 62 27,516 .90 7,644. 52 6,730. 54 1,379. 20 34,451 .44 10,153 .50 7,855. 55 1,320. 79 42,504 .22 营业收入19,906 .59 营业成本12,042 营业税金及附加 198.18204.63275.36338.20396.60 .22 23,603 .06 15,129 .05 29,503 .83 19,325 .01 36,289 .71 23,697 .18 43,547 .65 28,305 .97 长期股权投资206.75228.82228.82228.82228.82 投资性房地产 0.000.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 14,260 .44 14,501 .76 13,174 .45 11,844 公允价值变动 (0.68)(9.40) 0.000.00 0.00 .86 10,508 .23 投资收益71.0062.9566.9764.9665.97 在建工程2,354. 30 1,976. 82 2,004. 14 1,983.1,920. 7235 无形资产1,270. 长期待摊费用 431.04445.20199.33 0.00 0.00 84 1,235. 09 1,040. 09 845.09650.09营业利润3,266. 63 3,762.6,233. 0379 7,142. 62 8,103. 94 其他非经营损益(157.0 56.81(85.57 (21.85 (36.91 其他非流动资产 1,185. 68 1,559. 16 1,381. 56 1,375. 46 1,438. 73 利润总额 4) 3,109. 60 3,818. 84 )6,148. 22 )7,120. 78 )8,067. 03 资产总计38,423 .63 44,784 .89 45,700 .23 50,884 .34 57,405 .38 所得税511.14675.86910.761,161. 85 1,316. 25 短期借款6,165. 80 5,925. 55 1,000. 00 1,000. 00 1,000. 00 净利润2,598.3,142.5,237.5,958.6,750. 4598469278 应付和预收款项3,843. 00 长期借款1,985. 00 其他负债3,369. 57 负债合计16,832 .72 股本2,508. 62 资本公积6,222. 91 留存收益13,236 .97 4,644. 77 1,138. 94 3,954. 83 18,490 .79 2,609. 74 9,700. 75 14,425 .83 6,539. 86 2,000. 00 3,440. 07 14,786 .55 2,609. 74 9,700. 75 18,618 .58 7,380. 37 1,500. 00 3,588. 16 15,502 .75 2,609. 74 9,700. 75 23,091 .61 8,916. 42 1,500. 00 3,661. 02 17,299 .95 2,609. 74 9,700. 75 27,821 .15 少数股东损益(2.33)(3.19)(3.48)(5.11)(5.71) 归母股东净利润 2,600.3,146.5,240.5,964.6,756. 7817940349 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 毛利率39.51%35.90%34.50%34.70%35.00% 销售净利率 16.41%15.94%21.13%19.68%18.61% 归母公司股东权益21,594 .52 26,306 .02 30,929 .08 35,402 .10 40,131 .64 销售收入增长率(5.67% ) 18.57%25.00%23.00%20.00% 少数股东权益(3.61)(11.91 (15.40 (20.51 (26.22 EBIT增长率3.04%24.43%(4.06% 24.01%21.81% 股东权益合计 21,590 .91 )26,294 .10 )30,913 .68 )35,381 .59 )40,105 .43 净利润增长率 (10.27 20.97% )66.58% 13.80%13.29% 负债和股东权益38,423 .63 44,784 .89 45,700 .23 50,884 .34 57,405 .38 ROA ROE 12.04%11.96%16.95%16.85%16.84% %) 6.76%7.02%11.46%11.71%11.76% 现金流量表(百万） ROIC 14.95%18.02%21.61%24.64%32.07% PE(X) 33.3528.6817.2115.1313.35 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.041.212.012.292.59 经营性现金流 5,277.5,677. 7601 3,535.7,011.6,149. 598589 投资性现金流 (1,166(1,862 .62).68) (480.0 (4,502 .46) 4) (402.8 (863.4 0) 2) 融资性现金流 (3,279 .52) 1,951. 82 (304.4 (1,338 .66) 0) PS(X) 0.00 0.00 3.062.49 2.07 PB(X)0.000.002.922.552.25 现金增加额840.455,749. 30 (1,446 .91) 5,745. 63 4,506. 83 EV/EBITDA(X)19.6016.3411.459.067.32 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；