Q3烯烃量价齐升，增量兑现成长可期

Q3烯烃量价齐升，增量兑现成长可期 宝丰能源（600989.SH）/化工证券研究报告/公司点评2023年11月3日 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,300 28,430 30,389 42,222 60,202 增长率yoy% 46% 22% 7% 39% 43% 归母净利润（百万元） 7,070 6,303 6,274 10,062 14,722 增长率yoy% 53% -11% 0% 60% 46% 每股收益（元） 0.96 0.86 0.86 1.37 2.01 净资产收益率 23% 19% 16% 22% 25% P/E 14.8 16.6 16.7 10.4 7.1 P/B 3.4 3.1 2.7 2.2 1.8 备注：股价取自2023/11/2 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入204.01亿元， 同比下降5.0%；实现归母净利润38.91亿元，同比下降27.6%；实现扣非归母净利润41.46亿元，同比下降27.9%。2023Q3单季，公司实现营业收入73.11亿元，同比增长3.1%，环比增长15.0%；实现归母净利润16.34亿元，同比增长20.3%，环比增长52.5%；实现扣非归母净利润17.10亿元，同比增长16.4%，环比增长48.0%。 烯烃：油价上行成本支撑，烯烃板块量价齐升。今年前三季度公司聚乙烯/聚丙烯实现 收入38.3/32.8亿元，同比-5.4%/-13.0%；Q3单季实现收入14.1/11.0亿元，环比+28.0%/+16.6%，环比大幅改善。成本端，原油供给持续收紧下三季度油价高位运行，根据wind，Q3布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.5%，对聚乙烯、聚丙烯等化学品形成显著支撑；需求端，棚膜旺季趋近叠加日化包装需求支撑，烯烃下游厂商开工回升，根据百川盈孚，8月我国塑料产业聚丙烯粒料和聚乙烯开工率分别为86.03%和92.31%，环比+2.2和+5.2pct，需求端持续回暖。成本与需求双重提振下，烯烃板块量价齐升。价格方面，根据wind，三季度聚乙烯/聚丙烯均价为8213/7534元/吨，环比+4.0%/+3.4%；价差分别为4134/3455元/吨，环比+13.8%/+14.2%，烯烃价差大幅修复。产销方面，根据公司公告，三季度聚乙烯/聚丙烯产量为21.3/17.9万吨，环比+36.5%/+19.7%；销量19.6/16.5万吨，环比+25.0%/+16.1%，产销环比大幅向上。未来伴随宁东三期与内蒙一期产能的逐步释放，公司烯烃板块盈利有望不断增厚。 焦炭：政策驱动需求回暖，焦炭景气环比向上。前三季度公司焦炭板块实现收入79.7 亿元，同比-16.1%；Q3单季实现收入26.2亿元，环比+3.9%。7月以来发改委等多部门一系列促进消费政策出台，钢企焦企生产意愿逐步提升，根据wind，三季度247家钢厂高炉开工率均值为83.87%，环比+0.8pct，国内日均铁水产量为246万吨/天，环比+2.6万吨/天，需求回暖推动焦炭景气上行。价格方面，根据wind，三季度焦炭均价为2281元/吨，环比+4.4%；产销方面，三季度公司焦炭产量和销量分别为177.5和177.1万吨，环比-1.0%和-3.7%。长期来看，淘汰落后产能的供给侧改革行动有望加速。根据山西省发布的焦化行业高质量发展意见，到2023年底前山西省焦化企业全面实现超低排放改造，关停4.3米焦炉及不达超低排放标准的其他焦炉。预计2023年下半年山西待淘汰4.3米及以下焦炉产能约2440万吨，长期供给格局持续优化。 宁东内蒙双线布局，产能释放成长凸显。公司布局宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯两大基 地，构筑“煤-焦-烯烃”一体化产业链。烯烃方面，宁东三期40万吨/年聚乙烯和50万吨/年聚丙烯装置于9月投入试生产，内蒙古一期按计划顺利推进，300万吨烯烃预期2024年投产，届时公司烯烃产能达520万吨。焦炭方面，去年6月300万吨/年煤焦化多联产项目投产，公司焦炭总产能达700万吨。煤矿方面，上半年公司核增马莲台煤矿产能40 评级：买入（维持） 市场价格：14.28元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 总股本(百万股) 7,333 流通股本(百万股) 7,333 市价(元) 14.28 市值(百万元) 104,720 流通市值(百万元) 104,720 基本状况 股价与行业-市场走势对比 30% 25% 20% 宝丰能源沪深300 15% 10% 5% 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 0% -5% 相关报告 【公司点评】产品盈利拐点至，产能扩张东风起（20230903） 【公司点评】淡季凸显盈利韧性，看好公司高成长性（20221029） 公司点评 万吨/年和红四煤矿产能60万吨/年，在建丁家梁煤矿90万吨/年预期2024年投产，此外拥有宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，煤矿权益产能192万吨，目前公司累计煤矿权益产能达1102万吨。其他方面，20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并产出合格产品；25万吨/年EVA有望年内投产。伴随新建产能的稳步投产，盈利有望拾级而上。 盈利预测与投资建议：公司作为煤化工龙头企业，伴随宁东三期与内蒙一期产能的逐步释放，未来成长性显著。我们预计2023-2025年归母净利润为62.74/100.62/147.22亿元，对应PE分别为16.7/10.4/7.1倍（对应2023/10/30收盘价），维持“买入”评级。 风险提示：油价波动；产品价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期；信息更新不及时等。 图表1：23Q1-3营收204.0亿元，同比-5.0%图表2：23Q1-3归母净利38.9亿元，同比-27.6% 来源：公司公告、中泰证券研究所来源：公司公告、中泰证券研究所 图表3：23Q3营业收入73.1亿元，同比+3.1%图表4：23Q3归母净利16.3亿元，同比+20.3% 来源：公司公告、中泰证券研究所来源：公司公告、中泰证券研究所 图表5：23Q1-3毛利率30.2%，净利率19.1%图表6：23Q1-3经营活动现金净流量56.8亿元 来源：公司公告、中泰证券研究所来源：公司公告、中泰证券研究所 图表7：盈利预测 公司点评 资料来源：Wind、中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。