短期业绩恢复不及预期，Q3单季扣非净利YOY+5%

2022年10月27日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港元)33/27 公司基本信息 白云山(600332.SH/0874.HK)buy买进 短期业绩恢复不及预期，Q3单季扣非净利YOY+5%结论与建议： 产业别 医药生物  A股价(2022/10/26) 26.93 上证指数(2022/10/26) 2999.50 股价12个月高/低 35.38/25.32 总发行股数(百万) 1625.79 A股数(百万) 1405.89 A市值(亿元)主要股东 378.61广州医药集团  有限公司(45.04%) 每股净值(元) 19.33 股价/账面净值 1.39 公司业绩：公司22Q1-Q3实现营收548.1亿元，YOY+2.4%,录得归母净利润 34.7亿元，YOY+4.9%,扣非后归母净利润31.3亿元，YOY-4.7%,整体恢复力度不及预期。其中Q3单季度实现营收175.9亿元，YOY+1.0%，录得归母净利润8.8亿元,YOY+9.3%,扣非后归母净8.3亿元，YOY+5.2%。 一个月三个月一年股价涨跌()2.6-6.6-8.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-06-30 30.67 买进 产品组合 大南药 22.8 大健康 22.5 大商业 53.9 机构投资者占流通A股比例 基金0.9 一般法人67.4 股价相对大盘走势 疫情下恢复不及预期，毛利率环比改善但同比仍下降：上半年疫情高峰过后，公司Q3业绩虽有恢复，但恢复力度低于我们的预期，我们估计Q3 多地疫情散发仍对公司大健康板块以及大南药板块产生一定的影响。从毛利率角度来看，Q3单季毛利率环比提升0.6个百分点，但同比仍下降1.2个百分点，估计主要也是毛利率较高的大健康及大南药板块恢复力度不足所致。Q3期间费用率为10%，同比下降1.6个百分点，主要是销售费用率下降1.8个百分点至7.3%，估计与疫情影响下销售活动受阻有关，其他各项费用率同比变化不大。 盈利预测及投资建议：由于疫情影响下公司短期业绩恢复不及预期，我 们相应下调盈利预测，我们预计公司2022、2023年分别实现净利润39.2亿元、43.3亿元，YOY分别+10.4%、+14.4%,EPS分别为2.53元、2.89元（原预计公司2022、2023年分别实现净利润41.1亿元、47.0亿元），YOY分别+10.4%、+14.4%,EPS分别为2.53元、2.89元，A股对应PE分别为12.1倍、10.6倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股、H股均估值较低。公司大健康板块不断拓展饮料品类，大南药中老字号品牌众多，持续挖掘“巨星品种”推动业绩增长，公司后续业绩改善空间较大，继续给与“买进”的投资建议。 风险提示：疫情影响超预期，王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3189 2915 3720 3917 4322 同比增减 ％ -7.33 -8.58 27.60 5.29 10.36 每股盈余(EPS) RMB元 1.96 1.79 2.29 2.41 2.66 同比增减 ％ -7.33 -8.57 27.61 5.29 10.36 A股市盈率(P/E) X 13.73 15.02 11.77 11.18 10.13 H股市盈率(P/E) X 8.48 9.28 7.27 6.90 6.26 股利(DPS) RMB元 0.59 0.54 0.69 0.72 0.80 A股股息率(Yield) ％ 2.19 2.00 2.55 2.68 2.96 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 64952 61674 69014 71455 74810 经营成本 52081 51233 55781 57915 60237 营业税金及附加 298 258 298 302 337 销售费用 6385 4576 5955 5943 6508 管理费用 1979 1844 2032 2183 2319 财务费用 117 5 -133 -180 0 资产减值损失 0 0 投资收益 198 344 194 137 105 营业利润 4055 3672 4786 5060 5513 营业外收入 109 158 45 38 40 营业外支出 36 91 108 53 50 利润总额 4129 3739 4723 5045 5503 所得税 687 647 754 866 881 少数股东损益 252 176 249 262 300 归属于母公司所有者的净利润 3189 2915 3720 3917 4322 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 18470 19470 22377 25062 28070 应收账款 12555 12390 12817 14098 15508 存货 9490 9765 10438 11064 11728 流动资产合计 45982 47397 52811 58620 64482 长期股权投资 1599 1866 1563 1610 1658 固定资产 2924 2913 3348 3850 4427 在建工程 667 1276 1564 1721 1721 非流动资产合计 10911 12363 13307 14372 15234 资产总计 56894 59760 66118 72992 79716 流动负债合计 29377 29243 32254 34834 37621 非流动负债合计 1527 2312 2537 2639 2744 负债合计 30904 31555 34791 37473 40365 少数股东权益 1805 2060 2264 2491 2740 股东权益合计 24185 26145 29062 33028 36611 负债及股东权益合计 56894 59760 66118 72992 79716 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 5022 585 5673 6,241 6,865 投资活动产生的现金流量净额 -1028 -1088 -932 -1053 -1123 筹资活动产生的现金流量净额 -2232 1439 -1494 -1243 -1533 现金及现金等价物净增加额 1762 932 3248 3945 4209 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。