单季营收扣非净利新高，业绩仍处恢复渠道

公司研究 证券研究报告 铝2022年10月27日 立中集团（300428）2022年三季报点评 单季营收扣非净利新高，业绩仍处恢复渠道 强推维持） 目标价：44.6元 当前价：28.97元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)61,695.70 已上市流通股(万股)46,412.47 总市值(亿元)178.73 流通市值(亿元)134.46 资产负债率(%)66.46 每股净资产(元)8.97 12个月内最高/最低价43.38/15.51 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-26~2022-10-26 147% 89% 31% -27%21/1022/0122/0322/06 立中集团 22/0822/10 沪深300 相关研究报告 《立中集团（300428）2022年中报点评：2Q业绩恢复超预期，可转债支撑中长期发展》 2022-07-31 《立中集团（300428）跟踪分析报告：铝合金铸造材料龙头，未来估值如何看？》 2022-06-09 《立中集团（300428）重大事项点评：一体化压铸三强联合，共领行业变革》 2022-05-19 事项： 公司发布2022年三季报，3Q22营收59亿元、同比+34%、环比+31%，归母净利 1.22亿元、同比+100%、环比-14%，扣除激励费用归母净利1.61亿元、同比+162%、环比-11%，扣非归母1.32亿元创新高、同比+194%、环比+30%。 评论： 营收历史新高，估计主要受益于车轮板块量价齐升。3Q单季59亿元、同比+34%环比+31%，环比变动符合汽车行业趋势。具体地，估计：1）铸造铝合金受上下游库存影响，销量恢复略慢于行业；2）铝合金车轮直供下游整车厂，国内汽车行业恢复+新能源、高端车轮增量配套带动量价齐升，整体恢复超预期；3）中间合金2Q保持韧性，3Q销量持平微增。 单季扣非归母创历史新高。3Q单季归母1.22亿元、同比+100%、环比-14%，不含股权激励费用归母1.61亿元、同比+162%、环比-11%，扣非归母1.32亿元创新高、同比+194%、环比+30%： 1）毛利：6.2亿元、同比+2.4亿元、环比+1.7亿元，毛利率环比+0.5pp至10.4%，估计毛利率水平更高的车轮板块收入占比提升。2Q沪铝价格-16%、3Q-5%，铸造铝合金或受2Q高价库存影响，但铝合金车轮方面海内外铝价差缩小，运费、铝价下降，估计盈利水平仍处于相对高位。 2）费用：财务费用0.44亿元、同比-0.20亿元、环比+0.27亿元；管理费用1.29 亿元、同比+0.36亿元、环比+0.07亿元，其中3Q股份支付影响税后净利约 0.38亿元。 3）其它：公允价值变动亏0.23亿元、同比-0.16亿元、环比-0.34亿元，主要受外汇远期合约影响；信用减值损失0.22亿元、同比-0.13亿元、环比-0.28亿元。 免热材料在下游推广过程中推进产品迭代升级。此前市场担心拥有国内专利的立中免热材料能否在海外应用，公司前期已完成FTO报告，确保了公司免热材料技术的自由使用和开发；同时免热材料的CrachFEM失效材料卡片已完成制作，将有效缩短下游材料验证周期，加速推广进度。公司目前已与长城、文灿签订免热材料战略合作协议，与其它整车厂、压铸厂的新项目正不断推进。在此过程中， 公司正进一步提升材料综合性能指标及应用，同时寻求免热材料再生铝使用比例的提升，在加快推动项目落地期间推进产品迭代升级。 公司三大业务成长动力强劲。公司3+1业务都有较强增长预期，尤其铸造铝合金车轮、锂电新材料：�铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块未来3-4年业绩年化增速有望达到30%+；②铝合金车轮：国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破， 带来量价齐升；③锂电新材料：1万吨六氟磷酸锂有望于1Q23投产并带来业绩增量，可转债也可支撑项目中长期发展。 投资建议：3Q业绩环比变动略显压力，但还原激励费用后，盈利水平依然是在历史高位，后续可转债发行将为未来业绩实现提供更为有效的保障。根据三季报，我们将公司2022-2024年归母净利预期由6.36亿、10.94亿、15.89亿元调整为5.88亿、10.47亿、14.76亿元，增速对应+31%、+78%、+41%，对应当前PE30倍、 17倍、12倍。参考三季报，考虑业绩预期变化，我们维持分部估值中对各板块的 估值预期，对应公司短期目标市值调整为2023年279亿元，对应2023年PE26.7倍，目标价相应调整为44.6元，空间54%。中期估值方面，对应目标市值调整为266-315亿元，对应2024年PE18.1-21.3倍，空间49%-76%。维持“强推”评级。 风险提示：芯片供应及宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万)18,63420,70828,15133,735 同比增速(%)39.1%11.1%35.9%19.8% 归母净利润(百万)4505881,0471,476 同比增速(%)4.0%30.7%78.0%41.0% 每股盈利(元)0.730.951.672.33 市盈率(倍)40301712 市净率(倍)3.53.22.72.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,053 4,956 4,984 5,987 营业收入 18,634 20,708 28,151 33,735 应收票据 248 152 291 299 营业成本 16,891 18,673 24,866 29,585 应收账款 3,350 2,373 2,957 3,544 税金及附加 102 113 154 184 预付账款 217 240 319 380 销售费用 199 250 340 407 存货 3,222 2,791 3,468 3,832 管理费用 333 608 738 810 合同资产 1 1 1 2 研发费用 552 572 777 931 其他流动资产 1,345 1,356 1,630 1,915 财务费用 237 132 199 175 流动资产合计 10,435 11,868 13,649 15,957 信用减值损失 -52 -10 -15 -11 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -20 -10 -10 -8 长期股权投资 91 100 110 121 公允价值变动收益 -8 5 5 6 固定资产 2,247 2,286 2,379 2,329 投资收益 35 50 30 28 在建工程 749 849 839 909 其他收益 278 307 235 218 无形资产 576 616 655 692 营业利润 552 703 1,322 1,876 其他非流动资产 277 285 293 302 营业外收入 3 3 4 4 非流动资产合计 3,951 4,147 4,287 4,364 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 14,386 16,015 17,936 20,321 利润总额 551 702 1,322 1,876 短期借款 4,702 5,202 5,102 5,202 所得税 77 105 198 281 应付票据 593 682 909 1,067 净利润 474 597 1,124 1,595 应付账款 1,064 1,209 1,611 1,899 少数股东损益 24 9 77 119 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 450 588 1,047 1,476 合同负债 50 56 76 91 NOPLAT 678 709 1,293 1,743 其他应付款 195 197 199 201 EPS(摊薄)（元） 0.73 0.95 1.67 2.33 一年内到期的非流动负债740 740 740 740 其他流动负债 331 479 677 835 主要财务比率 流动负债合计 7,675 8,565 9,314 10,035 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1,182 1,382 1,332 1,382 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.1% 11.1% 35.9% 19.8% 其他非流动负债 244 249 254 258 EBIT增长率 4.6% 5.9% 82.3% 34.8% 非流动负债合计 1,426 1,631 1,586 1,640 归母净利润增长率 4.0% 30.7% 78.0% 41.0% 负债合计 9,101 10,196 10,900 11,675 获利能力 归属母公司所有者权益 5,068 5,578 6,666 8,110 毛利率 9.3% 9.8% 11.7% 12.3% 少数股东权益 217 241 370 536 净利率 2.5% 2.9% 4.0% 4.7% 所有者权益合计 5,285 5,819 7,036 8,646 ROE 8.5% 10.1% 14.9% 17.1% 负债和股东权益 14,386 16,015 17,936 20,321 ROIC 6.6% 6.2% 10.4% 12.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.3% 63.7% 60.8% 57.5% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 130.0% 130.1% 105.6% 87.7% 经营活动现金流-922 2,702 532 1,250 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 现金收益1,038 1,061 1,661 2,122 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.2 存货影响 -1,194 431 -678 -363 营运能力 经营性应收影响 -927 1,060 -792 -647 总资产周转率 1.3 1.3 1.6 1.7 经营性应付影响 442 237 629 448 应收账款周转天数 58 50 34 35 其他影响 -281 -86 -288 -311 应付账款周转天数 20 22 20 21 投资活动现金流 -516 -492 -409 -367 存货周转天数 56 58 45 44 资本支出 -858 -510 -460 -410每股指标(元) 股权投资-39 -9 -10 -11 每股收益 0.73 0.95 1.67 2.33 其他长期资产变化381 27 61 54 每股经营现金流 -1.49 4.38 0.86 2.03 融资活动现金流1,731 693 -95 120 每股净资产 8.21 9.04 10.80 13.15 借款增加 2,276 700 -150 150估值比率 股利及利息支付 -254 -261 -321 -354 P/E 40 30 17 12 股东融资 323 323 323 323 P/B 4 3 3 2 其他影响 -614 -69 53 1 EV/EBITDA 25 24 15 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华