财险龙头稳扎稳打，降本增效带动承保利润高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国财险(2328.HK) 财险龙头稳扎稳打，降本增效带动承保利润高增 2023年3月26日 事件：中国财险发布2022年全年业绩，公司2022年实现保费收入4875.33 亿元，同比+8.5%；承保利润103.29亿元，同比+579.1%；净利润266.53 亿元，同比+19.2%，综合成本率97.6%，同比-2.0pct。点评： “提质降本增效”举措推动承保利润大幅提升。受益于公司“降本增效” 措施和赔付的良好管控，2022年承保利润同比+579.1%，实现净利润 266.53亿元，同比+19.2%，2022年承保利润大幅增长推动净利润优异表现。公司2022年赔付率为71.8%，同比-1.9pct；费用率25.8%，同比-0.1pct；综合成本率（COR）97.6%，同比-2.0pct。公司深入推进“提质降本增效”措施，不断优化费用管控，加强承保端入口管控的同时不断提升理赔精细化水平，整体业务品质管控效果逐渐凸显，带动2022年承保利润显著增长。 车险经营稳健，业务品质提升明显。2022年公司车险保费收入2711.60亿元，同比增长6.2%；车险赔付率68.1%，同比-2pct；车险综合成本率95.6%，同比-1.7pct，实现承保利润113.05亿元，同比+69.4%。公 司坚持创新运用科技工具，不断提升风险识别和精细化定价能力，机动车辆险业绩结构得到明显改善，持续的降本增效和精细化管理措施使机动车辆险业务质态提升，赔付率和综合成本率均同比有所下降。同时，公司不断强化车险业务资源整合，续保率同比+1.3pct，承保数量和车均保费实现双增长。 非车业务质态提升，承保亏损大幅收窄。2022年公司实现非车险业务保费收入2163.73亿元，同比+11.4%；实现承保亏损9.76亿元，较同期亏损大幅收窄（2021年非车险承保亏损-51.51亿元）。意外伤害及健 康险/农险/责任险/企财险/信用保证险/货运险/其他险种的综合成本率 COR分别为112.6%/109.6%/76.4%/93.3%/109%，同比分别 -2.2pct/-8.7pct/+5.4pct/-20.4pct/+9.7pct/+2.1pct/+0.2pct。公司强化农险理赔一体化管理，加强理赔关键环节管控，农险费用率同比-6.3pct，农险综合成本率92.9%，同比-8.7pct，2022年农险实现承保利润26.58亿元，农险业务扭亏为盈（2021年承保亏损4.78亿元）。 不断优化投资组合，投资收益整体保持稳健。2022年公司在资本市场剧烈波动的背景下，实现总投资收益206.04亿元，同比-21.2%；总投资收益率3.7%，同比-1.3pct，净投资收益率3.7%，同比+0.2pct；公 司投资资产同比增长+6.9%。公司坚持长期稳健投资理念，主动进行风险管控，优化投资组合结构，从而保证投资表现在投资环境剧烈波动下整体保持稳健。 投资建议：2022年公司保费实现稳定增长，同时承保利润大幅提升。我们预计公司保费收入将继续保持较快增长，公司通过精确的费率定 价、高效的费用管理不断提升盈利水平，有望继续优化成本管控并稳固业绩，承保利润有望进一步提升。我们预计2023-2025年公司保费收入增速达7.0%/7.9%/9.2%，实现归母净利润315.48/350.34/381.62亿元，公司2023PB估值仅为0.62x（以2023年3月24日收盘价计），我们维持“买入”评级。 风险因素：信用风险和自然灾害超预期，车险保费增长不及预期，资本市场大幅波动 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 449,533 487,533 521,550 562,832 614,441 同比（%） 3.8% 8.5% 7.0% 7.9% 9.2% 归属母公司净利润（百万元） 22,360 26,708 31,548 35,034 38,162 同比（%） 7.1% 19.4% 18.1% 11.0% 8.9% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.20 1.42 1.58 1.72 BVPS（元） 9.12 9.44 10.64 11.43 12.29 P/S(X) 0.33 0.30 0.28 0.26 0.24 P/E(X) 6.56 5.49 4.65 4.19 3.84 P/B(X) 0.72 0.70 0.62 0.58 0.54 资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测注：股价为2023年3月24日收盘价 现金及现金等 价物 17,414 21,25068,13990,583 122,608 总保费收入449,533487,533521,550562,832614,441 资产负债表单位:百万元利润表单位：百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 债权类证券172,851192,970206,478220,931236,397已赚保费396,997425,480448,313482,359518,374 权益类证券143,804140,718161,826186,100214,014 已发生净赔 款 -292,588-305,634-332,527-360,435 -387,573 保险业务应收款，净额 55,39970,08574,97580,91088,329 保单获取成本净额 -60,116-36,718-58,673-61,071-64,972 分保资产 37,53544,45645,30746,213 47,137 其他费用 -32,564-36,718-32,939-32,716-34,807 定期存款73,57473,65773,74073,82373,907管理费用-10,208-11,965-10,294-10,905-11,602 贷款及应收款58,63871,31378,44487,858 98,401 承保利润 1,52110,32913,88117,23219,420 投资物业 5,8517,4405,9656,419 6,608 联营及合营公司投资 56,94558,14359,36660,61561,890 利息、股息和租金收入 17,99620,18022,26223,38624,711 投资净收益 3,634 -3,706 2,647 2,393 2,704 房屋及设备23,74324,77423,74323,74323,743投资费用-456-500-529-598-676 使用权资产 5,9265,5585,5245,669 5,584 汇兑净损益 -282 802 - - - 递延所得税资产 7,11615,0547,1169,76210,644 其他收入净额 624689--- 预付款及其他 资产 23,826 26,46925,25725,184 25,637 营业利润 23,03727,79438,26142,41346,159 应付分保账款22,49624,62626,34428,429 31,036 占联营及合 营公司损益 4,524 4,225 -32 -42 -56 资产总计682,622751,887835,879917,8081,014,897财务费用-1,533-1,005-1,630-1,728-1,832 应付保险保障基金 9941,2301,5221,8832,331除税前利润26,02830,91936,59940,64344,271 卖出回购证券 款 37,985 41,69045,75650,219 55,118 所得税 -3,663-4,266-5,050-5,608 -6,108 保险合同负债338,781384,879437,250496,746564,339 少数股东权 益 5 -55 1 1 1 应交税费8563,4351,4431,9112,263净利润22,36526,65331,54935,03538,163 受保人储金型存款 1,7481,7411,7481,7481,748归母净利润22,36026,70831,54835,03438,162 应付债券 8,0588,09713,1519,769 10,339 预提费用及其 他负债 64,269 71,95767,22967,818 69,001 租赁负债1,7861,4841,5731,6671,767 负债合计476,973539,139596,016660,192737,942 重要财务指标单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属于母公司 股东权益 202,887 209,856236,673254,190273,271 营业总收入449,533487,533521,550562,832614,441 股本22,24222,24222,24222,24222,242同比（%）3.8%8.5%7.0%7.9%9.2% 储备180,645187,614214,431231,948251,029归属母公司22,36026,70831,54835,03438,162 少数股东权益2,7622,8923,1903,4263,684同比（%）7.1%19.4%18.1%11.0%8.9% 股东权益合计205,649212,748239,863257,616276,955 EPS(摊 薄)(元) 1.01 1.20 1.42 1.58 1.72 负债和股东权益 682,622751,887835,879917,8081,014,897BVPS9.129.4410.6411.4312.29 P/S(X)0.360.340.310.280.26 P/E(X)7.426.934.604.394.21 P/B(X)0.830.760.670.590.53 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen