烯烃价差持续承压，相对行业表现较好

公司基本情况(人民币) 事件 10月27日，公司发布三季报，实现营业收入214.85亿元，同比增长32.66%，归母净利润53.72亿元，同比增长1.02%。 分析 原材料价格持续提升，行业价差大幅收窄。公司单三季度营收70.91亿元，同比增长23.76%、归母净利润13.58亿元，同比下降14.31%。由于整体的终端需求支撑不足，原材料的涨价难以向下游有效传导，导致烯烃行业价差受到非常明显的挤压，三季度整体煤炭均价位于高位，焦煤价格持续上行，但终端聚乙烯、聚丙烯价格环比分别下行了约6%，焦炭价格下行了约28%，整体盈利承压明显。而三季度公司的整体的毛利率约为30%，环比下行了约10个点，但仍然维持了19%以上的净利率，公司的成本管控，原材料及规模优势使得公司具有相对较好的盈利缓冲垫。从量上看，公司三季度由于需求承压的影响，聚乙烯、聚丙烯销量分别环比下降12%、13%，而公司上半年投产的焦炭产能带动了焦炭单季度产量环比增长，目前看公司的整体发展处于相对有序状态。 内蒙项目推进有望，规模提升搭建基础平台。公司在宁夏发展起家，产品涵盖煤焦化以及煤气化领域，通过宁东一期、二期项目布局，公司基本实现了现有煤化工双线布局的路线，拥有了120万吨烯烃产能，未来伴随公司宁东三期、四期项目的投产，将进一步扩充规模，而此次内蒙项目的投产将大幅提升公司的生产规模，在整体煤化工产能扩充较为严格的状态下，获得了较好的空间优势。在规模提升带动中枢盈利能力提升的基础上，公司可以有单间基础平台，未来进一步延伸多类型产品，形成更丰富的产品种类。 投资建议 终端需求相对承压，产品价差收窄明显，下调公司2022年业绩19%，预测公司2022-2024年实现归母净利润66.31、92.17、110.28亿元，EPS分别为0.90、1.26、1.50元，对应PE为14.10、10.14、8.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动、政策影响新项目审批、项目开工不达预期、需求持续低迷等风险。