焦化产品相对承压，烯烃业务持续改善

2023年8月25日公司披露半年报，上半年公司实现营收130.90亿元，同比增长3.35%；实现归母净利润22.57亿元，同比下降43.79%，二季度营收63.57亿元，同比下降19.33%，归母净利润 10.72亿元，同比下降52.76%。 焦炭盈利依然有所承压，焦煤产能扩充缓解焦炭压力。二季度， 收到焦炭业务影响，公司的整体业绩表现相对承压，焦炭二季度实现产销179、184万吨，基本实现产能满负荷运行，虽然最大程度上降低固定折旧带来的影响，但行业承压明显，二季度焦炭销售价格环比下降23%，终端下游房地产及基建的恢复相对缓慢，行业新增产能难以有效消化，供给充裕导致产品单环节焦煤-焦炭价差大幅收窄，行业进入亏损状态，公司通过差异化布局及自身的焦煤自供提升来降低焦炭盈利压力，盈利水平高于行业水平。 人民币(元)成交金额(百万元) 伴随终端需求缓慢恢复，公司的成本优势进一步凸显，烯烃业务 盈利持续改善。二季度公司烯烃产品运行获得改善，一方面原材 料煤炭价格有所回调，煤头工艺获得正常回归，另一方面，下游需要逐步修复，行业价差获得一定程度改善。公司作为显著的成本管控优秀企业，烯烃单吨净利获得明显改善。二季度公司的烯烃产销量约为30万吨，环比有所下降，但伴随下半年公司的宁夏三期项目的烯烃环节逐步投产，公司的烯烃业务还有进一步提升，带动整体业绩获得改善。 新项目逐步进入投产期，产品种类进一步丰富。公司在烯烃产品 优化成本扩充产能的同时，丰富自身的产品种类，20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品，宁东三期烯烃项目聚烯烃装置已经投入试生产，下半年25万吨EVA产能也将逐步进入投产阶段。在此之上，公司内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行，有望在明年底实现投产，在持续高速成长的基础上进一步构建平台基础。 17.00 15.00 13.00 11.00 220826 成交金额宝丰能源沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 由于焦炭业务盈利相对承压，下调公司2023年盈利13%，预估公司2023-2025年实现营业收入305.97、368.82、590.55亿元，实 现归母净利润70.10、89.44、152.31亿元，EPS分别为0.96、1.22、 2.08元/股，当前股价对应估值分别为14、11、7倍PE，给与“买入”评级。 原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,928 23,300 28,430 30,597 36,882 59,055 货币资金 3,087 1,451 2,158 2,572 3,036 4,838 增长率 46.3% 22.0% 7.6% 20.5% 60.1% 应收款项 582 495 286 343 403 629 主营业务成本 -8,745 -13,466 -19,084 -20,454 -24,185 -38,165 存货 803 940 1,348 1,401 1,656 2,091 %销售收入 54.9% 57.8% 67.1% 66.9% 65.6% 64.6% 其他流动资产 391 445 705 867 931 1,169 毛利 7,183 9,834 9,346 10,143 12,697 20,891 流动资产 4,864 3,331 4,497 5,183 6,026 8,728 %销售收入 45.1% 42.2% 32.9% 33.1% 34.4% 35.4% %总资产 12.8% 7.5% 7.8% 7.8% 9.0% 10.1% 营业税金及附加 -211 -352 -412 -444 -535 -856 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.3% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 27,711 31,974 43,002 54,531 54,610 70,715 销售费用 -537 -60 -72 -76 -92 -148 %总资产 72.7% 72.1% 74.7% 82.5% 81.2% 82.0% %销售收入 3.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 4,931 5,732 5,850 6,050 6,292 6,491 管理费用 -517 -598 -676 -734 -885 -1,417 非流动资产 33,241 41,042 53,082 60,890 61,195 77,484 %销售收入 3.2% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 87.2% 92.5% 92.2% 92.2% 91.0% 89.9% 研发费用 -100 -133 -151 -168 -203 -325 资产总计 38,105 44,374 57,578 66,072 67,222 86,212 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 1,808 3,019 3,774 6,538 5,065 9,001 息税前利润（EBIT） 5,818 8,692 8,035 8,720 10,982 18,144 应付款项 2,754 2,941 5,864 5,875 6,570 10,182 %销售收入 36.5% 37.3% 28.3% 28.5% 29.8% 30.7% 其他流动负债 1,074 2,016 1,880 1,959 2,406 3,941 财务费用 -300 -259 -234 -636 -663 -556 流动负债 5,635 7,976 11,518 14,372 14,042 23,125 %销售收入 1.9% 1.1% 0.8% 2.1% 1.8% 0.9% 长期贷款 4,678 4,361 10,912 12,912 8,912 6,912 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 0 其他长期负债 1,892 1,347 1,274 1,571 1,773 2,115 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 12,205 13,684 23,704 28,854 24,727 32,152 投资收益 4 0 0 0 0 0 普通股股东权益 25,900 30,690 33,875 37,218 42,495 54,060 %税前利润 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润营业利润率营业外收支 5,53634.8% -288 8,42136.1% -300 7,72027.2% -412 8,10426.5%0 10,33928.0%0 17,60829.8%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,7970 38,105 14,0780 44,374 16,8960 57,578 20,2390 66,072 25,5160 67,222 37,0810 86,212 税前利润利润率 5,24933.0% 8,12134.9% 7,30725.7% 8,10426.5% 10,339 28.0% 17,608 29.8% 比率分析 所得税 -626 -1,050 -1,005 -1,094 -1,396 -2,377 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.9% 12.9% 13.8% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 4,623 7,070 6,303 7,010 8,944 15,231 每股收益 0.630 0.964 0.859 0.956 1.220 2.077 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.532 4.185 4.619 5.075 5.795 7.372 归属于母公司的净利润 4,623 7,070 6,303 7,010 8,944 15,231 每股经营现金净流 0.707 0.885 0.904 1.219 1.684 3.145 净利率 29.0% 30.3% 22.2% 22.9% 24.2% 25.8% 每股股利 0.590 0.590 0.450 0.500 0.500 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.85% 23.04% 18.61% 18.84% 21.05% 28.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.13% 15.93% 10.95% 10.61% 13.30% 17.67% 净利润 4,623 7,070 6,303 7,010 8,944 15,231 投入资本收益率 15.80% 19.86% 14.26% 13.31% 16.82% 22.43% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,108 1,320 1,454 1,558 2,011 2,989 主营业务收入增长率 17.39% 46.29% 22.02% 7.62% 20.54% 60.12% 非经营收益 394 341 369 549 611 528 EBIT增长率 19.59% 49.39% -7.55% 8.52% 25.94% 65.22% 营运资金变动 -941 -2,243 -1,499 -179 782 4,314 净利润增长率 21.59% 52.95% -10.86% 11.23% 27.58% 70.30% 经营活动现金净流 5,184 6,488 6,626 8,939 12,348 23,062 总资产增长率 14.45% 16.45% 29.76% 14.75% 1.74% 28.25% 资本开支 -2,574 -5,357 -9,977 -9,378 -2,317 -19,278 资产管理能力 投资 121 41 -435 0 0 0 应收账款周转天数 0.4 0.5 0.7 0.9 0.8 0.7 其他 0 -142 -765 0 0 0 存货周转天数 32.5 23.6 21.9 25.0 25.0 20.0 投资活动现金净流 -2,453 -5,458 -11,177 -9,378 -2,317 -19,278 应付账款周转天数 19.7 12.4 10.8 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 577.0 370.2 339.1 369.1 406.0 402.5 债权募资 1,336 597 8,029 5,095 -5,288 2,212 偿债能力 其他 -2,605 -3,328 -3,560 -4,241 -4,277 -4,194 净负债/股东权益 13.12% 19.32% 36.98% 45.35% 25.75% 20.49% 筹资活动现金净流 -1,269 -2,730 4,469 854 -9,565 -1,982 EBIT利息保障倍数 19.4 33.6 34.4 13.7 16.6 32.6 现金净流量 1,462 -1,702 -81 415 466 1,802 资产负债率 32.03% 30.84% 41.17% 43.67% 36.78% 37.29% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建