焦化产品相对承压，烯烃业务持续改善

2023年10月28日公司披露三季报，前三季度实现营收204.01亿元，同比下降5.05%；实现归母净利润38.91亿元，同比下降27.58%，三季度营收73.11亿元，同比增长3.11%，归母净利润 16.34亿元，同比增长20.34%。 新增烯烃项目投产，产销量环比增长带动业绩环比改善明显。三 季度公司宁夏三期烯烃项目投产，经过前期爬坡，产能开始高负荷运行，带动三季度烯烃销量达到36.06万吨，同环比增长11%、21%，通过量增带动公司营收大幅提升。同时三季度公司的聚乙烯产品销售价格环比提升约170元/吨，聚丙烯价格提升约28元/吨，一定程度上带动烯烃价差获得回归，量价双向提升带动公司盈利获得明显增长，三季度公司整体的毛利率为34.42%，环比二季度提升约6.58%，业绩获得一定程度的修复。 人民币(元)成交金额(百万元) 焦炭盈利依然有所承压，焦煤产能扩充缓解焦炭压力。三季度， 焦炭行业依然承压运行，焦炭价格虽然环比提升约109元/吨，但焦煤价格持续位于高位，焦炭行业盈利相对较弱，终端房地产的需求支撑不足，基建领域订单执行速度放缓，导致公司直接下游钢铁行业盈利承压，成本传导较难，预计焦炭行业改善还需要较长时间。而公司三季度销售焦炭177万吨，环比二季度略有下降，整体焦煤自供能力提升，带动焦炭抗风险能力略有提升。 新项目逐步进入投产期，产品种类进一步丰富。公司在烯烃产品 优化成本扩充产能的同时，丰富自身的产品种类，20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品，三季度纯苯自用量明显提升，实现产业链的有效延伸布局；25万吨EVA产能也将逐步进入投产阶段。在此之上，公司内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行，有望在明年底实现投产，在持续高速成长的基础上进一步构建平台基础。 17.00 15.00 13.00 11.00 221028 成交金额宝丰能源沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 目前看焦炭业务盈利相对承压，行业改善需要时间，二季度烯烃装置进行检修，调整公司今年烯烃的销量预期，下调公司三季度盈利11%，预估公司2023-2025年实现归母净利润62.18、89.16、 152.10亿元，EPS分别为0.85、1.22、2.07元/股，当前股价对 应估值分别为17、12、7倍PE，给与“买入”评级。 原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,928 23,300 28,430 27,329 36,882 59,055 货币资金 3,087 1,451 2,158 2,272 3,035 4,837 增长率 46.3% 22.0% -3.9% 35.0% 60.1% 应收款项 582 495 286 306 403 629 主营业务成本 -8,745 -13,466 -19,084 -18,234 -24,185 -38,165 存货 803 940 1,348 1,249 1,656 2,091 %销售收入 54.9% 57.8% 67.1% 66.7% 65.6% 64.6% 其他流动资产 391 445 705 832 931 1,169 毛利 7,183 9,834 9,346 9,095 12,697 20,891 流动资产 4,864 3,331 4,497 4,659 6,026 8,727 %销售收入 45.1% 42.2% 32.9% 33.3% 34.4% 35.4% %总资产 12.8% 7.5% 7.8% 7.1% 9.0% 10.1% 营业税金及附加 -211 -352 -412 -396 -535 -856 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.3% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 27,711 31,974 43,002 54,531 54,610 70,715 销售费用 -537 -60 -72 -68 -92 -148 %总资产 72.7% 72.1% 74.7% 83.2% 81.2% 82.0% %销售收入 3.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 4,931 5,732 5,850 6,050 6,292 6,491 管理费用 -517 -598 -676 -656 -885 -1,417 非流动资产 33,241 41,042 53,082 60,890 61,195 77,484 %销售收入 3.2% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 87.2% 92.5% 92.2% 92.9% 91.0% 89.9% 研发费用 -100 -133 -151 -150 -203 -325 资产总计 38,105 44,374 57,578 65,548 67,221 86,211 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 1,808 3,019 3,774 7,668 5,887 9,845 息税前利润（EBIT） 5,818 8,692 8,035 7,825 10,982 18,144 应付款项 2,754 2,941 5,864 5,237 6,570 10,182 %销售收入 36.5% 37.3% 28.3% 28.6% 29.8% 30.7% 其他流动负债 1,074 2,016 1,880 1,745 2,403 3,939 财务费用 -300 -259 -234 -656 -695 -581 流动负债 5,635 7,976 11,518 14,650 14,861 23,966 %销售收入 1.9% 1.1% 0.8% 2.4% 1.9% 1.0% 长期贷款 4,678 4,361 10,912 12,912 8,912 6,912 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 0 其他长期负债 1,892 1,347 1,274 1,561 1,773 2,115 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 12,205 13,684 23,704 29,122 25,546 32,993 投资收益 4 0 0 0 0 0 普通股股东权益 25,900 30,690 33,875 36,426 41,675 53,218 %税前利润 0.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润营业利润率营业外收支 5,53634.8% -288 8,42136.1% -300 7,72027.2% -412 7,18926.3%0 10,30727.9%0 17,58329.8%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,7970 38,105 14,0780 44,374 16,8960 57,578 19,4470 65,548 24,6960 67,221 36,2390 86,211 税前利润利润率 5,24933.0% 8,12134.9% 7,30725.7% 7,18926.3% 10,307 27.9% 17,583 29.8% 比率分析 所得税 -626 -1,050 -1,005 -970 -1,391 -2,374 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.9% 12.9% 13.8% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 4,623 7,070 6,303 6,218 8,916 15,210 每股收益 0.630 0.964 0.859 0.848 1.216 2.074 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.532 4.185 4.619 4.967 5.683 7.257 归属于母公司的净利润 4,623 7,070 6,303 6,218 8,916 15,210 每股经营现金净流 0.707 0.885 0.904 1.026 1.770 3.145 净利率 29.0% 30.3% 22.2% 22.8% 24.2% 25.8% 每股股利 0.590 0.590 0.450 0.500 0.500 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.85% 23.04% 18.61% 17.07% 21.39% 28.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.13% 15.93% 10.95% 9.49% 13.26% 17.64% 净利润 4,623 7,070 6,303 6,218 8,916 15,210 投入资本收益率 15.80% 19.86% 14.26% 11.87% 16.82% 22.43% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,108 1,320 1,454 1,558 2,011 2,989 主营业务收入增长率 17.39% 46.29% 22.02% -3.87% 34.96% 60.12% 非经营收益 394 341 369 566 640 553 EBIT增长率 19.59% 49.39% -7.55% -2.62% 40.35% 65.22% 营运资金变动 -941 -2,243 -1,499 -816 1,417 4,315 净利润增长率 21.59% 52.95% -10.86% -1.34% 43.38% 70.60% 经营活动现金净流 5,184 6,488 6,626 7,526 12,984 23,066 总资产增长率 14.45% 16.45% 29.76% 13.84% 2.55% 28.25% 资本开支 -2,574 -5,357 -9,977 -9,378 -2,317 -19,278 资产管理能力 投资 121 41 -435 0 0 0 应收账款周转天数 0.4 0.5 0.7 0.9 0.8 0.7 其他 0 -142 -765 0 0 0 存货周转天数 32.5 23.6 21.9 25.0 25.0 20.0 投资活动现金净流 -2,453 -5,458 -11,177 -9,378 -2,317 -19,278 应付账款周转天数 19.7 12.4 10.8 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 577.0 370.2 339.1 413.2 406.0 402.5 债权募资 1,336 597 8,029 6,225 -5,595 2,233 偿债能力 其他 -2,605 -3,328 -3,560 -4,258 -4,307 -4,219 净负债/股东权益 13.12% 19.32% 36.98% 50.26% 28.23% 22.40% 筹资活动现金净流 -1,269 -2,730 4,469 1,967 -9,902 -1,986 EBIT利息保障倍数 19.4 33.6 34.4 11.9 15.8 31.2 现金净流量 1,462 -1,702 -81 115 765 1,802 资产负债率 32.03% 30.84% 41.17% 44.43% 38.00% 38.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最