疫情中实现快速增长，公司盈利能力持续提升

以岭药业(002603.SZ) 疫情中实现快速增长，公司盈利能力持续提升 医药 2022年10月28日 推荐(维持) 股价:28.58元 主要数据 行业医药 公司网址www.yiling.cn 大股东/持股以岭医药科技有限公司/31.53% 实际控制人吴以岭,吴相君,吴瑞总股本(百万股)1,671 流通A股(百万股)1,376 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)477 流通A股市值(亿元)393 每股净资产(元)5.98 资产负债率(%)33.1 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报：实现营业收入79.46亿元（-2.04%）；实现归母净利润14.14亿元（+15.58%）；扣非净利润14.16亿元（+20.60%）。公司业绩符合预期。 三季度单季，公司实现收入23.80亿元（+7.41%）；归属于上市公司股东的净利润3.66亿元（+40.92%）；扣非净利润3.65亿元（+49.32%）。 平安观点： 疫情中公司实现逆势增长：连花清瘟为公司的重要产品，2022年前三季度疫情散发下，根据草根调研其仍然实现了双位数的增长。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。随着后续疫情的有效控制，叠加连花清瘟胶囊仅以1%的降幅进入广东联盟集采，长期发展可期。受疫情影响，患者就医不便，公司上半年脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊2022H1合计实现销售收入22.74亿元，同比下滑10.97%。根据草根调研，前三季度公司心脑血管产品出现了增长。随着疫情的控制，我们认为公司的心脑血管产品线或将实现快速增长。 公司在研品种丰富，长期增长可期：公司在研品种丰富，覆盖科室众多。其中治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊正在申报新药；治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；治疗类风湿性关节炎的络痹通已上市。公司积极推进中药品种的上市后再评价及二次开发，其中养正消积胶囊正在申请新增适应症。随着新产品的不断上市，公司的长期增长可期。 公司利润率增长，盈利能力不断提升：前三季度，公司毛利率和净利率分别为62.04%和17.77%。去年同期公司毛利率与净利率分别为64.20%和15.07%。虽然公司毛利率有所下滑，但公司净利率提升明显。我们认为公司净利率的提升，主要原因为销售费用率的下滑。公司销售费用率从2021年前三季的34.47%下降至今年前三季度的27.32%。疫情中，公司的学术推广会议多以线上的形式为主，减少了销售费用的支出。同时公司进行 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,782 10,117 10,552 12,380 14,499 YOY(%) 50.8 15.2 4.3 17.3 17.1 净利润(百万元) 1,219 1,344 1,624 1,945 2,297 YOY(%) 100.9 10.3 20.9 19.7 18.1 毛利率(%) 64.5 63.6 64.0 64.0 64.1 净利率(%) 13.9 13.3 15.4 15.7 15.8 ROE(%) 13.7 14.8 16.2 17.5 18.5 EPS(摊薄/元) 0.73 0.80 0.97 1.16 1.38 P/E(倍) 39.2 35.5 29.4 24.6 20.8 P/B(倍) 5.4 5.3 4.8 4.3 3.8 以岭药业公司季报点评 了销售团队结构的优化，进一步对费用进行控制。随着公司的积极调整，公司盈利能力有望进一步提升。 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售影响，我们下调公司2022-2024年的盈利预测（原预测2022-2024年EPS为0.99元、1.18元、1.40元），预计公司2022-2024年EPS分别为0.97元、1.16元、1.38元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 5,602 6,698 8,484 10,966 现金 995 1,055 1,876 3,243 应收票据及应收账款 2,361 2,963 3,477 4,071 其他应收款 7 33 39 46 预付账款 225 417 489 573 存货 1,673 1,953 2,288 2,673 其他流动资产 341 277 315 360 非流动资产 7,303 6,534 5,709 4,826 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3,808 3,485 3,112 2,688 无形资产 661 583 500 409 其他非流动资产 2,835 2,466 2,097 1,729 资产总计 12,905 13,232 14,193 15,793 流动负债 2,960 2,484 2,459 2,874 短期借款 500 386 0 0 应付票据及应付账款 1,621 1,346 1,577 1,842 其他流动负债 839 753 882 1,032 非流动负债 872 752 630 506 长期借款 513 392 270 147 其他非流动负债 359 359 359 359 负债合计 3,833 3,235 3,088 3,380 少数股东权益 3 -3 -9 -17 股本 1,671 1,671 1,671 1,671 资本公积 2,343 2,343 2,343 2,343 留存收益 5,056 5,986 7,100 8,416 归属母公司股东权益 9,069 10,000 11,114 12,430 负债和股东权益 12,905 13,232 14,193 15,793 单位:百万元 以岭药业公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 10,117 10,552 12,380 14,499 营业成本 3,681 3,800 4,453 5,204 税金及附加 138 160 188 220 营业费用 3,434 3,345 3,900 4,567 管理费用 497 546 640 750 研发费用 792 773 907 1,063 财务费用 17 38 19 1 资产减值损失 -29 -33 -39 -46 信用减值损失 -38 -25 -29 -34 其他收益 103 60 60 60 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 -24 10 10 10 资产处置收益 -3 -1 -1 -1 营业利润 1,569 1,901 2,274 2,684 营业外收入 11 5 5 5 营业外支出 26 17 17 17 利润总额 1,554 1,890 2,262 2,673 所得税 212 271 325 384 净利润 1,342 1,618 1,938 2,289 少数股东损益 -2 -6 -7 -8 归属母公司净利润 1,344 1,624 1,945 2,297 EBITDA 1,928 2,696 3,108 3,556 EPS（元） 0.80 0.97 1.16 1.38 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.2 4.3 17.3 17.1 营业利润(%) 9.1 21.1 19.6 18.1 归属于母公司净利润(%) 10.3 20.9 19.7 18.1 获利能力毛利率(%) 63.6 64.0 64.0 64.1 净利率(%) 13.3 15.4 15.7 15.8 ROE(%) 14.8 16.2 17.5 18.5 ROIC(%) 16.1 16.6 18.3 21.6 偿债能力资产负债率(%) 29.7 24.5 21.8 21.4 净负债比率(%) 0.2 -2.8 -14.5 -24.9 流动比率 1.9 2.7 3.5 3.8 速动比率 1.2 1.7 2.2 2.6 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 4.3 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.4 3.1 3.1 3.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.80 0.97 1.16 1.38 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.61 1.30 1.48 每股净资产(最新摊薄) 5.43 5.99 6.65 7.44 估值比率P/E 35.5 29.4 24.6 20.8 P/B 5.3 4.8 4.3 3.8 EV/EBITDA 17.5 18.0 15.2 12.9 单位:百万元 经营活动现金流 518 1,026 2,178 2,472 净利润 1,342 1,618 1,938 2,289 折旧摊销 357 768 826 882 财务费用 17 38 19 1 投资损失 24 -10 -10 -10 营运资金变动 -1,330 -1,398 -605 -700 其他经营现金流 108 9 9 9 投资活动现金流 -507 0 0 0 资本支出 644 0 0 -0 长期投资 159 0 0 0 其他投资现金流 -1,311 0 0 0 筹资活动现金流 -302 -967 -1,357 -1,106 短期借款 230 -115 -386 0 长期借款 513 -121 -122 -123 其他筹资现金流 -1,045 -731 -850 -982 现金净增加额 -291 60 821 1,367 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以