国产操作系统龙头，受益于信创加速

投资评级： 证券研究报告 2022年10月30日 公司报告 季报点评 │ 中国软件（600536）\计算机 国产操作系统龙头，受益于信创加速 事件：公司发布2022三季报，前3季度实现营收55.82亿元，同比增长27.18%；归母净利润-3.91亿元，相比去年同期-4.57亿元，亏损所有缩窄；基本每股收益-0.79元。其中第3季度实现营收19.71亿元，同比增长12.07%；归母净利润-1.07亿元；扣非归母净利润-1.17亿元，业绩符合预期。 麒麟软件对公司利润影响明显 公司控股子公司麒麟软件（持股40.25%）对公司业绩影响比较显著。前3季度麒麟软件实现营收6.22亿元，实现净利润0.51亿元；其中第3季度实现营收2.11亿元，净利润为-0.51亿元，短期业绩承压。 国产操作系统领军企业，国产替代空间广阔 子公司麒麟软件的主流Linux操作系统，已经具备相对完整的生态体系，根据最新官网数据，截止目前已经完成软件适配71.42万款，硬件适配33.89万款。当前国产操作系统渗透率仍然较低，未来存在对Windows、CentOS等操作系统的较大替换潜力。我们认为随着行业信创不断提速，公司或将持续受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为129.78/165.32/203.37亿元，对应增速分别为25.37%/27.39%/23.02%;归母净利润分别为1.60/4.17/7.41亿元,对应增速分别为111.55%/161.00%/77.49%，EPS分别为0.24/0.63/1.12元/股，3年CAGR约为114.00%，对应PE为277x/106x/60x。考虑到公司行业龙头地位，旗下麒麟操作系统和达梦数据库资产稀缺性以及中长期国产基础软件渗透率提升的大趋势，给予公司23年3.2xPS，目标价80.66元，维持“买入”评级。 风险提示 系统性风险，信创进度不及预期，下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,408 10,352 12,978 16,532 20,338 增长率（%） 27.30% 39.73% 25.37% 27.39% 23.02% EBITDA（百万元） 305 400 646 1,328 2,176 净利润（百万元） 68 76 160 418 741 增长率（%） 10.34% 10.77% 111.84% 160.92% 77.41% EPS（元/股） 0.10 0.11 0.24 0.63 1.12 市盈率（P/E） 650.80 587.50 277.33 106.29 59.91 市净率（P/B） 19.22 18.32 15.44 14.05 12.12 EV/EBITDA 125.32 60.85 67.77 32.93 20.02 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 行业：计算机应用 投资建议： 买入（维持评级） 当前价格： 67.28元 目标价格： 80.66元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 660/643 流通A股市值（百万元） 43,256 每股净资产（元） 4.58 资产负债率（%） 72.26 一年内最高/最低（元） 70.77/22.82 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,514 3,277 3,512 4,263 5,685 营业收入 7,408 10,352 12,978 16,532 20,338 应收账款+票据 2,699 2,387 3,644 4,642 5,710 营业成本 5,117 7,271 8,657 10,537 12,485 预付账款 292 385 501 638 785 税金及附加 43 60 75 96 118 存货 1,710 2,576 2,838 3,455 4,094 营业费用 291 549 675 851 1,027 其他 141 113 215 273 336 管理费用 1,833 2,695 3,251 4,017 4,779 流动资产合计 7,355 8,737 10,710 13,272 16,610 财务费用 6 36 31 10 -5 长期股权投资 489 821 858 895 932 资产减值损失 -33 40 -10 -13 -16 固定资产 484 774 658 541 423 公允价值变动收益 -2 2 0 0 0 在建工程 0 38 31 25 19 投资净收益 26 116 44 44 44 无形资产 183 164 140 116 91 其他 66 323 98 70 41 其他非流动资产 185 385 352 318 303 营业利润 175 221 421 1,122 2,002 非流动资产合计 1,340 2,182 2,040 1,896 1,769 营业外净收益 9 9 15 15 15 资产总计 8,695 10,919 12,750 15,168 18,379 利润总额 184 230 436 1,137 2,017 短期借款 308 303 0 0 0 所得税 19 27 43 112 198 应付账款+票据 3,539 4,105 5,389 6,560 7,773 净利润 165 203 393 1,025 1,818 其他 1,577 1,966 2,393 2,995 3,632 少数股东损益 97 127 233 607 1,077 流动负债合计 5,424 6,374 7,783 9,555 11,405 归属于母公司净利润 68 76 160 418 741 长期带息负债 210 879 617 371 151 长期应付款 13 28 28 28 28 财务比率 其他 163 326 326 326 326 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 385 1,233 970 724 504 成长能力 负债合计 5,809 7,607 8,753 10,279 11,909 营业收入 27.30% 39.73% 25.37% 27.39% 23.02% 少数股东权益 575 889 1,121 1,729 2,806 EBIT 18.19% 39.62% 75.73% 145.81% 75.39% 股本 495 495 660 660 660 EBITDA 15.61% 31.13% 61.29% 105.63% 63.84% 资本公积 1,026 1,079 1,257 1,257 1,257 归母净利润 10.34% 10.77% 111.84% 160.92% 77.41% 留存收益 790 850 959 1,243 1,747 获利能力 股东权益合计 2,886 3,312 3,997 4,888 6,470 毛利率 30.93% 29.76% 33.30% 36.27% 38.61% 负债和股东权益总计 8,695 10,919 12,750 15,168 18,379 净利率 2.23% 1.96% 3.03% 6.20% 8.94% ROE 2.95% 3.12% 5.57% 13.22% 20.23% 现金流量表 ROIC 9.48% 13.77% 18.96% 45.08% 71.87% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 165 203 393 1,025 1,818 资产负债 66.81% 69.66% 68.65% 67.77% 64.80% 折旧摊销 115 135 179 181 164 流动比率 1.36 1.37 1.38 1.39 1.46 财务费用 6 36 31 10 -5 速动比率 0.99 0.91 0.95 0.96 1.03 存货减少 -584 -867 -262 -616 -639 营运能力 营运资金变动 -179 451 -26 -37 -66 应收账款周转率 2.81 4.42 3.67 3.67 3.67 其它 657 833 232 587 609 存货周转率 2.99 2.82 3.05 3.05 3.05 经营活动现金流 181 790 547 1,149 1,881 总资产周转率 0.85 0.95 1.02 1.09 1.11 资本支出 -10 -32 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -44 -388 0 0 0 每股收益 0.10 0.11 0.24 0.63 1.12 其他 -34 -166 -7 -7 -7 每股经营现金流 0.27 1.20 0.83 1.74 2.85 投资活动现金流 -89 -587 -7 -7 -7 每股净资产 3.50 3.67 4.36 4.79 5.55 债权融资 -122 664 -565 -246 -220 估值比率 股权融资 0 0 165 0 0 市盈率 650.80 587.50 277.33 106.29 59.91 其他 -11 -126 95 -144 -232 市净率 19.22 18.32 15.44 14.05 12.12 筹资活动现金流 -133 538 -305 -390 -452 EV/EBITDA 125.32 60.85 67.77 32.93 20.02 现金净增加额 -42 739 235 752 1,422 EV/EBIT 201.22 91.76 93.80 38.13 21.65 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包