Q3收入短期承压，毛利率持续修复

事件：九阳股份公布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入69.3亿元，YoY-1.5%；实现业绩5.0亿元，YoY-23.9%；实现扣非业绩4.6亿元，YoY-16.1%。经折算，2022Q3单季度实现收入22.1亿元，YoY-3.2%；实现业绩1.6亿元，YoY-25.3%；实现扣非业绩1.6亿元，YoY-19.3%。我们认为，Q3国内消费景气较低，公司经营表现短期承压。 Q3单季收入同比小幅下降：分内外销来看：1）内销方面，Q3国内消费景气低迷，且部分地区疫情反复制约消费复苏，我们判断公司内销收入同比小幅下降。其中，受部分电商平台流量下降影响，Q3九阳线上收入同比有所下降，据魔镜数据显示，Q3九阳线上（天猫+京东）销售额-15.0%。公司积极投建太空科技样板终端建设，推出差异化新品，构建更全面、更灵活、更精准的O2O数字化全域营销运营体系，我们判断Q3九阳线下收入同比有所回升。2）外销方面，海外需求持续偏弱，Q3九阳外销收入同比小幅提升。展望后续，随着国内外消费逐步复苏，九阳和SharkNinja有望发挥产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应，公司收入有望回升。 Q3毛利率同比小幅回升，净利率同比下降：九阳Q3毛利率28.7%，同比+0.3pct，主要因为产品结构升级和内部运营效率提升，且Q3原材料价格逐步下行。Q3期间费用率同比+1.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.2/+0.2/+0.1/-0.8pct。公司立足长远发展考虑，加大品牌营销投入，积极拓展抖音等内容电商平台，Q3销售费用率有所增加。综合影响之下，Q3九阳净利率7.1%，同比-2.1pct。展望后续，随着原材料价格下行，公司产品结构持续升级，公司盈利能力有望回升。 Q3经营性现金流明显改善：九阳Q3经营性现金流净额+4.5亿元，去年同期为-1.3亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为销售回款能力提升，Q3销售商品、提供劳务取得的现金YoY+13.1%，收现比为111.3%（去年同期为95.2%），且原材料价格下行，公司材料采购支出下降，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY-9.0%。Q3末，公司货币资金+交易性金融资产余额22.6亿元，YoY+7.7%，公司在手资金充裕。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层和核心员工激励充分。我们预期公司未来业绩有望恢复快速增长。 预计公司2022年~2024年的EPS分别为0.81/1.12/1.36元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价17.80元，相当于2022年22倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大涨、竞争格局恶化、海外需求大幅下降 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表