成本及疫情扰动，静待弹性释放

绝味食品(603517.SH) 成本及疫情扰动，静待弹性释放 食品饮料 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:49.2元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.juewei.cn 大股东/持股上海聚成企业发展合伙企业(有限合 伙)/34.17% 实际控制人戴文军 总股本(百万股)609 流通A股(百万股)609 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)299 流通A股市值(亿元)299 每股净资产(元)9.34 资产负债率(%)25.9 事项： 公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入51.20亿元，同比增长5.64%；归母净利润2.19亿元，同比减少77.24%。实现扣非归母净利润2.67亿元，同比减少71.20%。其中2022Q3实现营业收入17.84亿元，同比增长4.77%；归母净利润1.21亿元，同比减少73.85%。 平安观点： 毛利率受成本压制，费用投放收缩。公司2022Q1-Q3实现毛利率26.47%，同比下降7.08pct。销售/管理/财务费用率分别为10.01%/7.69%/0.2 8%，较同期上升3.11/上升1.61/上升0.26pct。公司2022Q3实现毛利率23. 58%，同比下降8.02pct。毛利率下滑主要受鸭副等原材料价格上涨，及毛利率较低的其他主营业务占比提升的影响。销售/管理/财务费用率分别为6.54%/6.45%/0.36%，较同期下降0.51/上升0.75/上升0.32pct。销售费用率下降主要是对加盟商的补贴收缩。 行情走势图 证券分析师 同店销售承压，其他主业增长较快。分产品来看，2022Q3鲜货类产品实现营收14.4亿元，占比74.65%，同比下降3.25%。鲜货类产品主要依托线下门店销售，三季度疫情影响下同店承压。鲜货类产品中，禽类制品占比最大，为57.08%，营收11.01亿元，同比下降4.33%；畜类制品营收实现0.07亿元，同比下降61.92%；蔬菜产品营收1.73亿元，同比增长5.33%。除鲜货类外，其他主业增速较快，包装产品实现营收0.49亿元，占比2.51%，同比增长65.9%；加盟商管理实现营收0.19亿元，占比0.99%，同比增长19.7%。 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 海外增速较快，区域间受疫情影响产生差异。从渠道来看，2022Q3卤制食品销售实现营收14.88亿元，同比下降1.92%，占比77.16%；加盟商管理实现营收0.19亿元，同比增长19.7%，占比0.99%。从地区来看，实现正增长的区域为西北/新加坡港澳/华中/华南地区，同比增长115.31%/35.37%/16.98%/13.67%；同比下滑的区域为华东/西南/华北地区，同比下滑1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,276 6,549 6,879 8,032 9,218 YOY(%) 2.0 24.1 5.0 16.8 14.8 净利润(百万元) 701 981 343 1,085 1,277 YOY(%) -12.5 39.9 -65.0 216.0 17.7 毛利率(%) 33.5 31.7 26.5 32.8 30.8 净利率(%) 13.3 15.0 5.0 13.5 13.9 ROE(%) 14.1 17.2 5.8 16.5 17.4 EPS(摊薄/元) 1.15 1.61 0.56 1.78 2.10 P/E(倍) 42.7 30.5 87.2 27.6 23.5 P/B(倍) 6.0 5.3 5.1 4.6 4.1 0.57%/9.08%/5.78%。各地区产生增速差异主要是受不同疫情防控政策的影响。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 绝味食品公司季报点评 投资建议：随着成本下行和线下消费场景恢复，以及市占率的不断提升，我们认为公司单店营收弹性较大。根据公司2022年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为3.43亿元（前值为12.62亿元）、10.85亿元（前值为15.87亿元）、12.77亿元（新增），EPS分别为0.56元、1.78元和2.10元，对应10月27日收盘价的PE分别约为87.2、27.6、23.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 2267 2655 3820 5204 现金 1065 1267 2306 3427 应收票据及应收账款 155 75 87 100 其他应收款 68 77 90 104 预付账款 91 125 146 167 存货 854 1063 1135 1342 其他流动资产 36 48 56 64 非流动资产 5134 4673 4204 3763 长期投资 2120 2072 2024 1977 固定资产 2092 1804 1508 1205 无形资产 249 208 166 125 其他非流动资产 672 589 505 456 资产总计 7401 7328 8024 8968 流动负债 1450 1217 1315 1546 短期借款 203 0 0 0 应付票据及应付账款 473 539 576 681 其他流动负债 774 678 740 865 非流动负债 234 192 151 112 长期借款 171 128 87 49 其他非流动负债 63 63 63 63 负债合计 1685 1409 1466 1658 少数股东权益 14 10 -5 -21 股本 615 609 609 609 资本公积 1885 1891 1891 1891 留存收益 3202 3409 4062 4831 归属母公司股东权益 5702 5909 6562 7331 负债和股东权益 7401 7328 8024 8968 单位:百万元 绝味食品公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 6549 6879 8032 9218 营业成本 4474 5057 5398 6383 税金及附加 51 53 62 72 营业费用 524 922 723 682 管理费用 418 454 474 452 研发费用 38 21 16 18 财务费用 9 8 -1 -7 资产减值损失 -0 0 0 0 信用减值损失 -10 -5 -6 -7 其他收益 12 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 224 57 57 57 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 营业利润 1262 427 1421 1678 营业外收入 45 43 43 43 营业外支出 5 10 10 10 利润总额 1302 460 1454 1711 所得税 334 121 383 451 净利润 967 339 1071 1260 少数股东损益 -14 -5 -14 -17 归属母公司净利润 981 343 1085 1277 EBITDA 1486 881 1874 2097 EPS（元） 1.61 0.56 1.78 2.10 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 24.1 5.0 16.8 14.8 营业利润(%) 32.0 -66.1 232.6 18.1 归属于母公司净利润(%) 39.9 -65.0 216.0 17.7 获利能力毛利率(%) 31.7 26.5 32.8 30.8 净利率(%) 15.0 5.0 13.5 13.9 ROE(%) 17.2 5.8 16.5 17.4 ROIC(%) 21.1 5.9 19.9 24.9 偿债能力资产负债率(%) 22.8 19.2 18.3 18.5 净负债比率(%) -12.1 -19.2 -33.8 -46.2 流动比率 1.6 2.2 2.9 3.4 速动比率 0.9 1.2 1.9 2.3 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 42.4 92.1 92.1 92.1 应付账款周转率 9.45 9.38 9.38 9.38 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.61 0.56 1.78 2.10 每股经营现金流(最新摊薄) 1.59 0.85 2.35 2.60 每股净资产(最新摊薄) 9.37 9.71 10.78 12.05 估值比率P/E 30.5 87.2 27.6 23.5 P/B 5.3 5.1 4.6 4.1 EV/EBITDA 28 33 15 13 单位:百万元 经营活动现金流 969 515 1432 1584 净利润 967 339 1071 1260 折旧摊销 175 413 421 393 财务费用 9 8 -1 -7 投资损失 -224 -57 -57 -57 营运资金变动 -46 -215 -28 -33 其他经营现金流 88 27 27 27 投资活动现金流 -1058 78 78 78 资本支出 591 0 0 -0 长期投资 -468 0 0 0 其他投资现金流 -1181 78 78 78 筹资活动现金流 -43 -390 -472 -540 短期借款 168 -203 0 0 长期借款 171 -43 -41 -39 其他筹资现金流 -382 -144 -431 -501 现金净增加额 -135 203 1039 1121 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复