发货节奏推后拖累Q3业绩，出口短期承压静待新品发力

22Q3收入1.68亿同减1.19%，扣非净利0.40亿同增2.67% 22Q3公司收入1.68亿，同比减少1.19%；22Q1-3收入8.03亿，同比增长20.82%，其中22Q1-3收入及增速分别为3.30亿（+46.61%）、3.06亿（+13.16%）、1.68亿（-1.19%）。 22Q3公司归母净利0.25亿元，同比减少45.44%，主要系Q3汇率波动较大，交易性金融资产公允价值下降较多，导致非经同比大幅减少，扣非后有所改善；22Q1-3归母净利1.99亿，同比增长8.84%，其中22Q1-3归母净利及增速分别为0.85亿（+37.82%）、0.89亿（+17.99%）、0.25亿(-45.44%)。 22Q3扣非净利0.40亿，同比增长2.67%；22Q1-3扣非净利2.04亿，同比增长19.40%，其中22Q1-3扣非净利分别为0.77亿、0.87亿、0.40亿。 22Q3毛利率同减0.99pct，扣非净利率同增0.89pct 22Q3毛利率37.05%，同比减少0.99pct；22Q1-3毛利率分别为36.47%、35.26%、37.05%；22Q3归母净利率14.87%，同比减少12.06pct，22Q1-3归母净利率分别为25.74%、29.23%、14.87%；22Q3扣非净利率23.80%，同比增长0.89pct。 22Q3公司期间费率中：销售费用率1.77%，同减0.77pct；管理费用率7.96%，同增1.74pct；研发费用率5.45%，同增1.94pct；财务费用率-4.14%，同减3.54pct。 依托优质客户，横向拓展品类 公司同全球200多个品牌建立良好合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型；产品涉及高、中、低各种档次。上半年，越南和柬埔寨子公司正式成为迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO的合格供应商；未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向保温箱包、水上用品等多个品类进行开拓的发展规划。 调整盈利预测，维持买入评级。公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期。我们预计公司22-24年营收分别为10.0、11.6、13.7亿元（原值分别为11.0、14.4、18.9亿元），归母净利分别为2.5、3.0、3.7亿元（原值分别为2.9、3.8、4.9亿元），对应EPS分别为2.5、3.0、3.7元/股（原值分别为2.8、3.8、4.8元/股），对应PE分别为18、15、12x。 风险提示：原材料价格波动，海外需求不及预期，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。 财务数据和估值 1.22Q3收入1.68亿同减1.19%，扣非净利0.40亿同增2.67% 22Q3公司收入1.68亿，同比减少1.19%；22Q1-3收入8.03亿，同比增长20.82%，其中22Q1-3收入及增速分别为3.30亿（+46.61%）、3.06亿（+13.16%）、1.68亿（-1.19%）。 图1：22Q3收入1.68亿同减1.19% 图2：22Q1-3增速分别为+46.61%、+13.16%、-1.19% 22Q3公司归母净利0.25亿，同比减少45.44%，主要系Q3汇率波动较大，交易性金融资产公允价值下降较多，导致非经同比大幅减少，扣非后有所改善；22Q1-3归母净利1.99亿，同比增长8.84%，其中22Q1-3归母净利及增速分别为0.85亿（+37.82%）、0.89亿（+17.99%）、0.25亿(-45.44%)。 图3：22Q3归母净利0.25亿同减45.44% 图4：22Q1-3增速分别为+37.82%、+17.99%、-45.44% 22Q3扣非净利0.40亿，同比增长2.67%；22Q1-3扣非净利2.04亿，同比增长19.40%，其中22Q1-3扣非净利分别为0.77亿、0.87亿、0.40亿。 图5：22Q3扣非净利0.40亿同增2.67% 图6：22Q1-3扣非净利2.04亿同增19.40% 2.22Q3毛利率同减0.99pct，扣非净利率同增0.89pct 22Q3公司毛利率37.05%，同比减少0.99pct；22Q1-3毛利率分别为36.47%、35.26%、37.05%。 22Q3公司归母净利率14.87%，同比减少12.06pct；22Q1-3归母净利率分别为25.74%、29.23%、14.87%。 22Q3公司扣非净利率23.80%，同比增长0.89pct。 图7：22Q3毛利率同减0.99pct，扣非净利率同增0.89pct 图8：22Q3销售费用率同减0.77pct，管理费用率同增1.74pct 22Q3公司期间费率中：销售费用率1.77%，同减0.77pct；管理费用率7.96%，同增1.74pct； 研发费用率5.45%，同增1.94pct；财务费用率-4.14%，同减3.54pct。 3.前景展望 公司主营充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。掌握关键工艺和技术，形成独特的垂直一体化产业链，成为全球户外运动用品领域的重要参与者。 （1）垂直一体化优势，提升抗风险能力 公司掌握TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。生产流程从源头开始介入，实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制，形成独具特色的垂直一体化产业链；不仅具有成本优势，更有质量、交期方面的综合优势，有效提升公司抗风险能力和议价能力。 （2）利用地区优势，围绕需求研发创新 公司在上海厂区设有研发部门，利用上海的人才、信息、高校科研优势，收集国内外户外用品发展趋势信息，广泛获取原材料加工、自动化设备最新技术，贯彻实施指导方针；在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向，以客户需求为目标，围绕TPU复合箱包面料、车用充气床垫、充气水上用品、硬质保温箱等重点新项目展开工作。 （3）依托优质客户，横向拓展品类 公司同全球200多个品牌建立良好合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型；产品涉及高、中、低各种档次。上半年，越南和柬埔寨子公司正式成为迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO的合格供应商；未来，公司将立足于户外运动用品领域，建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心，依托优质客户，逐步向保温箱包、水上用品等多个品类进行开拓的发展规划。 （4）推行全面质量管理，可持续健康发展 公司持续推行全面质量管理，坚持以产品质量为核心，不断完善管理体系，提高产品合格率、客户满意度。以信息化建设为核心，以ERP信息系统的搭建与完善为契机，通过MES系统来实现订单作业流程、自动化生产系统的一体化，提高生产、交付效率；建立大宗原材料以及汇率的风险防范管理系统，确立风险中性原则，促进企业可持续健康发展。 4.盈利预测 调整盈利预测，维持买入评级。公司深耕户外用品细分领域，研发及垂直一体化生产能力强，与优质客户深入合作，伴随国内及柬埔寨、越南产能投放，多品类拓展可期。考虑到海外需求或持续受影响，我们预计公司22-24年营收分别为10.0、11.6、13.7亿元（原值分别为11.0、14.4、18.9亿元），归母净利分别为2.5、3.0、3.7亿元（原值分别为2.9、3.8、4.9亿元），对应EPS分别为2.5、3.0、3.7元/股（原值分别为2.8、3.8、4.8元/股），对应PE分别为18、15、12x。 5.风险提示 原材料价格波动，海外需求不及预期，产能释放进度不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险等。