系列点评二十三：预计负债影响利润 一体压铸引领行业

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年01月18日 预计负债影响利润一体压铸引领行业 文灿股份 沪深300 54% 32% 11% -11% -32% -54% 2022/012022/042022/072022/10 2023/01 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十一：业绩加速向上一体压铸引领行业 2022.10.27 2.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十：定增助力扩产一体压铸引领行业 2022.10.26 3.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评十九：业绩加速增长一体压铸引领行业 2022.10.16 评级及分析师信息 文灿股份(603348)系列点评二十三 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 66.54 股票代码： 603348 52周最高价/最低价： 99.0/28.48 总市值(亿) 175.35 自由流通市值(亿) 173.78 自由流通股数(百万) 261.17 事件概述 公司发布2022年业绩预增公告：2022年预计归母净利润2.2亿元-2.7亿元，同比增长126.41%~177.87%，预计扣非归母净利润2.4亿元-2.9亿元，同比增长177.18%~234.98%。 分析判断: ►预计负债影响利润新能源驱动高成长 22Q4预计归母净利润为-0.4亿元-0.1亿元，同比-236.7%~- 60.1%，扣非归母净利润为-0.05亿元-0.5亿元，同比- 相对股价% 122.0%~+102.2%，若加回计提的预计负债0.52亿元(百炼墨西哥工厂增值税缴纳诉讼事项)，按中值测算，22Q4预计归母净利润/扣非归母净利润分别为0.4亿元/0.7亿元，同比 +35.3%/+223.3%,我们判断公司2022年业绩增长强劲主要受益于新能源业绩持续增长，公司客户的新车型上市带来产品产量提升，新能源汽车客户及其产品收入占比提高，产品结构优化带动毛利增长；百炼集团整合协同顺利，深耕重力铸造和低压铸造，产销量进一步提升推动公司业绩增长。 ►定增助力扩产彰显充沛订单 公司拟非公开发行股票募资不超过35亿元（含），扣除相关发行费用后拟用于以下项目： 1）安徽新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在 安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务蔚来、比亚迪等客户，扩大规模效应，提升核心竞争力； 2）重庆新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在重庆建厂，主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品，我们判断公司在手订单充沛，扩产主要为了就近配套，更好地服务赛力斯等重庆地区客户。 3）佛山新能源汽车零部件智能制造项目（8亿元）：佛山是公司总部所在地，主要辐射珠三角汽车产业集群，现有压铸设备以1000T以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，亟需扩产。 我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽和重庆作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。 ►强强联合一体化订单充沛 公司全球首套9,000T超大型压铸岛于2022年4月18号在天津雄邦顺利试产，首批9,000T大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，领先行业。我们认为公司与力劲集团、立中集团签署战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品的发展，在设备和材料均具备较大的领先优势，随着在手订单的逐步量产，凭借多年的车身件制造经验，有望快速提升良率实现效益化，加速拓展市场，抢占一定的份额。22H1公司获某车型全部车身结构件共十个项目定点，目前已逐步贡献收入。 我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 ►积极拥抱新势力未来轻量化龙头 积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值3000元以上。2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议 公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计负债的计提及能源价格上涨等因素，调整盈利预测：预计公司22-24年营收为52.3/69.4/88.9亿元不变，归母净利由4.0/6.4/8.8亿元调为2.6/6.0/8.4亿元，对应EPS由 1.50/2.42/3.34元调为1.0/2.3/3.2元，对应2023年1月18日66.54元/股收盘价，PE分别为59/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。 盈利预测与估值 财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 2,603 4,112 5,230 6,945 8,886 YoY（%） 69.2% 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 归母净利润(百万元) 84 97 259 603 835 YoY（%） 18.0% 15.9% 166.3% 133.0% 38.5% 毛利率（%） 23.6% 18.5% 18.4% 20.4% 20.5% 每股收益（元） 0.32 0.37 0.98 2.29 3.17 ROE 3.2% 3.6% 6.2% 10.1% 10.4% 市盈率 181.03 156.13 58.64 25.16 18.17 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,112 5,230 6,945 8,886 净利润 97 259 603 835 YoY(%) 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 折旧和摊销 438 1,643 292 292 营业成本 3,351 4,268 5,532 7,069 营运资金变动 -207 -107 -187 -193 营业税金及附加 33 41 55 70 经营活动现金流 415 1,973 882 1,107 销售费用 52 60 69 89 资本开支 -472 -4,775 -666 -667 管理费用 286 298 368 462 投资 0 0 0 0 财务费用 81 87 114 108 投资活动现金流 -484 -4,775 -666 -667 研发费用 120 153 153 178 股权募资 12 3 0 0 资产减值损失 -86 0 0 0 债务募资 1,211 2,990 -45 -157 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -28 2,872 -215 -323 营业利润 113 352 693 960 现金净流量 -124 71 2 117 营业外收支 -7 -54 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 106 297 693 960 成长能力（%） 所得税 9 39 90 125 营业收入增长率 58.0% 27.2% 32.8% 27.9% 净利润 97 259 603 835 净利润增长率 15.9% 166.3% 133.0% 38.5% 归属于母公司净利润 97 259 603 835 盈利能力（%） YoY(%) 15.9% 166.3% 133.0% 38.5% 毛利率 18.5% 18.4% 20.4% 20.5% 每股收益 0.37 0.98 2.29 3.17 净利润率 2.4% 4.9% 8.7% 9.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.6% 2.4% 4.6% 5.4% 货币资金 589 659 661 778 净资产收益率ROE 3.6% 6.2% 10.1% 10.4% 预付款项 17 21 27 34 偿债能力（%） 存货 514 729 913 1,180 流动比率 1.20 0.59 0.66 0.77 其他流动资产 1,189 1,564 1,985 2,513 速动比率 0.93 0.44 0.49 0.56 流动资产合计 2,308 2,973 3,585 4,506 现金比率 0.31 0.13 0.12 0.13 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 54.2% 61.8% 54.3% 48.4% 固定资产 2,025 2,907 4,326 5,789 经营效率（%） 无形资产 316 343 348 353 总资产周转率 0.69 0.48 0.53 0.57 非流动资产合计 3,624 7,858 9,431 11,050 每股指标（元） 资产合计 5,932 10,831 13,017 15,555 每股收益 0.37 0.98 2.29 3.17 短期借款 489 3,100 3,054 2,897 每股净资产 10.31 15.71 22.57 30.48 应付账款及票据 882 1,177 1,502 1,930 每股经营现金流 1.58 7.49 3.35 4.20 其他流动负债 550 741 839 1,022 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,921 5,018 5,396 5,849 估值分析 长期借款 991 1,371 1,371 1,371 PE 156.13 58.64 25.16 18.17 其他长期负债 302 302 302 302 PB 5.66 3.66 2.55 1.89 非流动负债合计 1,293 1,673 1,673 1,673 负债合计 3,214 6,691 7,069 7,522 股本 262 265 265 265 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,718 4,140 5,948 8,033 负债和股东权益合计 5,932 10,831 13,017 15,555 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%