开源晨会

2022年10月27日 市场快报 开源晨会1027 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理6.773 医药生物4.980 计算机4.741 社会服务3.106 电子2.492 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔-2.489 煤炭-1.313 房地产-1.223 银行-0.880 石油石化-0.094 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】稳汇率工具箱再次打开——上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数点评-20221026 行业公司 【地产建筑】销售开工底部徘徊，房企资金依旧承压——行业点评报告-20221026 【家电：亿田智能(300911.SZ)】2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点— —公司信息更新报告-20221026 【电子：捷捷微电(300623.SZ)】逆势加大产能建设和研发投入，长期成长可期— —公司信息更新报告-20221026 【食品饮料：金徽酒(603919.SH)】疫情致业绩短期承压，升级和全国化趋势持续 ——公司信息更新报告-20221026 【化工：万华化学(600309.SH)】三季度公司业绩承压，看好中长期成长属性延续 ——公司信息更新报告-20221026 【家电：浙江美大(002677.SZ)】疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期——公司信息更新报告-20221026 【医药：药石科技(300725.SZ)】CDMO业务高速增长，经营持续向好——公司信息更新报告-20221026 【轻工：明月镜片(301101.SZ)】业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量——公司信息更新报告-20221026 【电子：新洁能(605111.SH)】IGBT快速上量，新能源收入占比持续提升——公司信息更新报告-20221026 【纺织服装：稳健医疗(300888.SZ)】业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长——公司信息更新报告-20221026 【电子：上海贝岭(600171.SH)】营收呈现较强韧性，研发投入大幅增加——公司信息更新报告-20221026 【计算机：顶点软件(603383.SH)】业绩持续修复，金融信创正当时——公司信息更新报告-20221026 【化工：扬农化工(600486.SH)】费用计提及资产减值影响业绩，看好中长期成长 ——公司信息更新报告-20221026 【纺织服装：浙江自然(605080.SH)】2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航——公司信息更新报告-20221026 【农林牧渔：禾丰股份(603609.SH)】禽畜补栏需求上扬，盈利能力环比改善——公司信息更新报告-20221026 【建材：东方雨虹(002271.SZ)】业绩短期承压，防水新规落地有望迎来新机遇— —公司信息更新报告-20221026 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】稳汇率工具箱再次打开——上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数点评-20221026 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054稳汇率工具箱再次打开 近期由于美联储激进加息和国内基本面弱修复等因素叠加，人民币汇率不断承压，10月25日离岸人民币汇率一度跌破7.3，最低一度达到7.36。在此背景下，央行和外管局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。 这是9月以来继下调外汇存款准备金率（从8%调降至6%）、远期售汇业务的外汇风险准备金率（从0上调至20%）后的第三个稳汇率工具。 上调跨境融资宏观审慎调节参数有助于扩大资本流入，缓解贬值压力 跨境融资宏观审慎管理首创于2016年4月，为控制国内企业和金融机构的外债率，同时简化跨境融资审批流程，央行在《中国人民银行关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知》中建立了对企业和金融机构的跨境融资约束机制。基于跨境融资主体资本或净资产情况设定跨境融资风险加权余额上限，即其可以在境外融资的最大规模上限，企业和金融机构开展跨境融资的规模不得超过该上限。该上限的具体公式为：跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数。 此次央行上调的就是该公式中的宏观审慎调节参数。通过设置和调节宏观审慎参数，可以控制企业和金融机构跨境融资规模，以控制融资主体杠杆率，降低融资主体的外债风险。简而言之，该参数是影响企业和金融机构在境外可融资规模的重要指标。通过将该参数由1上调至1.25，可以使得企业和金融机构跨境融资规模上限提高25%，融资主体可以获得更多海外融资，企业跨境融资规模增加后，也会相应增加结汇需求，进而对稳定人民币汇率起到正向促进作用。 跨境融资具有较强的顺周期特征，参数对汇率的逆周期调节能力可能有限 此次调整是该参数创立至今的第三次调整，回顾前两次该参数的效果，由于境内主体跨境融资具有较强的顺周期特征，该参数的逆周期调节能力有限。 2019年下半至2020年上半年，受贸易摩擦和新冠疫情冲击，人民币汇率一路下行，汇率在6.9-7.1区间内震 荡，贬值压力较大，2020年3月11日央行首次将该参数从1上调至1.25，但由于出口和经济基本面压力，人民币汇率贬值压力直至2020年下半年国内经济转好，出口需求大涨后才出现逆转。2020年年末后，由于国内经济和出口的强劲反弹，人民币汇率快速升值，为缓解升值压力，央行于2020年12月11日、2021年1月7日先后将企业、金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调回1。但由于出口持续强劲，汇率升值趋势未出现明显缓解，人民币汇率从2021年年初的6.45进一步升值到年末的6.35附近。 与2020年初类似，近期的人民币快速贬值主要受国内基本面偏弱和出口走弱影响，虽然上调参数可以提高企业境外融资规模，但目前受欧美央行激进加息、外需下行、内需较弱影响，企业跨境融资成本高，意愿低，该参数对汇率的逆周期调节效果可能比较有限，我们预计稳增长依然是决定汇率企稳的关键。 汇率贬值压力进一步制约宽货币空间 近期汇率贬值速度已经触及到了监管的对汇率贬值的底限，央行多次表态稳汇率的决心，稳汇率在央行货币政策优先级中占有越来越高的权重，预计后续将会有更多稳汇率工具释出，短期内汇率可能会进入双向波动阶段， 内需转好是稳住汇率的最终落脚点。 虽然稳增长依然需要宽松的货币环境支持，但汇率的过快贬值势必会制约货币政策的进一步宽松。对于市场期待的降准置换MLF，虽然此举可以进一步降低金融机构的成本，支持实体融资，但也会放大汇率进一步贬值的风险，因此我们认为发生的概率较小。 风险提示：汇率贬值超预期；疫情扩散超预期。 行业公司 【地产建筑】销售开工底部徘徊，房企资金依旧承压——行业点评报告-20221026 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 低基数影响下同比降幅略有改善，整体市场依旧疲软 国家统计局发布2022年1-9月商品房行业数据。2022年1-9月，全国商品房销售面积10.14亿平方米，累计 同比下降22.2%（前值-23.0%）；其中9月单月销售1.35亿平米，同比下降16.2%（前值-22.6%）；1-9月商品房销售额9.94万亿元，累计同比下降26.3%（前值-27.9%）。分区域看，东部、中部、西部、东北区域销售额累计同比增速分别为-26.2%、-22.8%、-28.4%、-39.0%。整体看，伴随2021年低基数到来，9月行业销售降幅较前8月有 所缩窄，但整体看2022年“金九”成色不足，整体销售欠佳。在9月底多部门推出政策组合拳后，我们预计后续市场将实现筑底，但市场的全面恢复仍需时日。 新开工底部徘徊，累计竣工面积降幅收窄 2022年1-9月，全国房屋新开工面积9.48亿平，累计同比下降38.0%（前值-37.2%）；其中9月单月新开工面积0.97亿平，同比下降44.4%（前值-45.7%），连续四个月同比降幅超过40%。在销售不畅和融资较紧的情况下，新开工的下行是情有可原的。2022年1-9月，房屋竣工面积4.09亿平，累计同比下降19.9%（前值-21.1%）；其中9月单月竣工面积同比下降6.0%。伴随各地保交楼持续推进，累计竣工面积降幅持续收窄。 投资下行压力持续显现，房企到位资金依旧偏弱 2022年1-9月，房地产开发投资额同比下降8.0%（前值-7.4%），单月同比下降12.1%（前值-13.8%）；同期购置土地面积、土地成交价款同比增速分别为-53.0%、-46.2%。销售持续低迷导致行业整体投资能力下降，土地购置面积及成交价款下降幅度扩大，投资下行压力持续显现。我们预计在销售市场持续疲软的情况下，短期内行业投资能力较难恢复，后续行业拿地面积、新开工面积预计继续承压。2022年1-9月，房地产开发企业到位资金11.43万亿元，累计同比下降24.5%，单月同比下降21.3%；其中自筹资金单月下降25.5%，反映出企业资金压力进一步扩大。 投资建议 9月底以来中央各部门陆续出台地产放松政策，市场悲观情绪或将逐步修复，但市场的全面恢复仍需时日，后续政策面预计持续宽松。受益标的：（1）保利发展、中国海外发展、华润置地、万科A、金地集团、招商蛇口、旭辉控股等占据核心城市群较高市场份额的稳健型龙头；（2）滨江集团、越秀地产、建发股份等深耕核心城市群的区域型优质房企。 风险提示：行业销售恢复不及预期，政策改善不及预期。 【家电：亿田智能(300911.SZ)】2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点——公司信息更新报告-20221026 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|陆帅坤（联系人）证书编号：S0790121060033 2022Q3收入端稳健增长，疫情影响业绩端承压，维持“买入”评级 公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入9.6亿元（+19.0%），归母净利润1.6亿元（+3.5%），扣非净利润1.5亿元（-2.9%）。单Q3实现营收3.5亿元（+14.5%），主系电商、下沉、家装等新兴渠道拉动，归母净利润0.5亿元（-22.1%），扣非净利润0.4亿元（-31.5%）。考虑疫情影响下业绩承压，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.3/2.9/3.6亿元（2022-2024年原值2.6/3.3/4.1亿元），对应EPS为2.2/2.7/3.3元（2022-2024年原值2.4/3.1/3.8元），当前股价对应PE为17.8/14.1/11.6倍，产品端持续创新，维持“买入”评级不变。 公司线上渠道份额持续提升，看好双十一新品带动大促收入高增 公司电商渠道份额持续提升。根据奥维数据，亿田智能品牌集成灶2022Q1-3/单Q3季度线上零售额同比分别实现+42.5%/+22.4%，销额市占率分别为14.6%/16.2%，同比分别+3.3/+2.1pcts。9月22日公司发布集成烹饪中心P3ZK新品，搭载猛火燃气灶、近吸油烟机、智能空气炸、智能消毒、智能大烤箱、智能大蒸箱、智能发酵、智能电炖八大功能，有望拉动公司Q4收入端较快增长。 Q3毛利率同比提升，经营性现金流有所改善 2022Q1-3毛利率47.1%（+1.9pcts），期间费用率28.0%（+4.8pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +1.0/+1.6/+1.0/+1.2pcts。管理费用率提升主系股份支付费用和职工薪酬增加所致。财务费用率有