业绩超预期，全年目标达成预期充足

│ 五粮液（000858）/食品饮料 业绩超预期，全年目标达成预期充足 事件： 公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%；实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%；实现扣非归母净利200.19亿元，同比增长15.81%。 2022Q3单季度，公司实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%；实现归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%；实现扣非归母净利49.09亿元，同比增长18.23%；三季度业绩超出市场预期。 点评： 经营稳健，全年目标达成预期充足 公司前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%；三季度单季度实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%，业绩韧性突显，核心产品八代普五保持良好的增长态势。动销方面，公司1-9月全国21个营销战区有14个战区实现动销正增长，个别区域已经完成全年任务，发货进度80- 90%，库存在一个半月左右，川内库存更低，全年目标达成预期充足。 三季度现金流大幅增长，合同负债环比提升 公司前三季度毛利率和净利率分别为75.97%和37.58%，同比提升0.71pct和 1.03pct，盈利能力延续提升趋势。前三季度销售费用率10.54%，同比减少 0.32pct；管理费用率4.00%，同比减少0.34pct，费用整体趋降。前三季度经营性现金流107.85亿元，同比减少29.95%，单季度来看，Q3经营性现金流净额为88.98亿元，大幅增长33%。三季度末，公司合同负债金额达到29.63亿元，相比半年末环比增加10.87亿，蓄水池进一步提升，同比来看合同负债金额减少17.28亿。 盈利预测、估值与评级 预计公司2022-2024年实现营收分别为757.89/868.92/985.15亿元，同比增长14.5%/14.6%/13.4%；实现归母净利分别为260.89/303.07/346.91亿元，同比增长6.7%/7.8%/8.9%；2022-2024年EPS分别为6.72/7.81/8.94 元，对应PE分别为20.4/17.6/15.3倍。考虑到公司改革推进、蓄力发展，给予2023年25倍PE，目标价195元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续影响消费；批价大幅波动；改革进度不达预期。 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万5732166209757898689298515 YoY(%)14.415.514.514.613.4 净利润(百万元)1995523377260893030734691 YoY(%)14.717.211.616.214.5 EPS(摊薄/元)5.146.026.727.818.94 P/E(倍)26.722.820.417.615.3 P/B(倍)6.25.44.74.23.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级：买入 行业：饮料制造 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 137.1元195元 总股本/流通股本（百万股） 3,882/3,882 流通A股市值（百万元） 532,168 每股净资产（元） 25.52 资产负债率（%） 19.05 一年内最高/最低（元） 257.21/136.58 股价相对走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：王卓星 执业证书编号：S0590522050002邮箱：wangzx@glsc.com.cn 相关报告 1、《食饮农业行业周报（20221017-20221021）：食饮基本面稳步上行，猪周期仍处业绩兑现阶段》 20221023 2、《五粮液（000858）\食品饮料行业二季度增长符合预期，收入利润同增双位数》2022.08.253、《五粮液（000858）\食品饮料行业五粮液三季报点评》2021.10.31 公司报告 季报点评 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 102356 122138 139126 159617 183198 营业收入 57321 66209 75789 86892 98515 现金 68210 82336 93982 108341 125474 营业成本 14812 16319 18194 20299 22537 应收票据及应收 20634 25565 29264 33551 38039 税金及附加 8092 9790 11206 12848 14566 其他应收款 36 26 30 35 39 营业费用 5579 6504 6821 7820 8866 预付账款 247 196 224 257 291 管理费用 2610 2900 3320 3806 4315 存货 13228 14015 15626 17434 19356 资产减值损失 -14 -8 -11 -12 -14 其他流动资产 0 0 0 0 0 其他收益 162 216 179 179 179 非流动资产 11537 13483 14707 15742 16367 投资净收益 94 97 94 94 94 长期投资 1850 1911 2100 2289 2478 资产处置收益 1 -2 -2 -2 -2 固定资产 5867 6308 6896 7574 8332 营业利润 27826 32552 36311 42160 48240 无形资产 434 556 797 1304 1553 营业外收入 41 52 41 41 41 其他非流动资产 3387 4708 4915 4575 4004 营业外支出 189 154 171 171 171 资产总计 113893 135621 153833 175359 199566 利润总额 27678 32450 36181 42030 48110 流动负债 25879 33616 37840 42704 47838 所得税 6765 7943 8840 10270 11755 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 20913 24507 27340 31761 36355 应付票据及应付 4147 6276 6997 7806 8667 少数股东损益 959 1130 1251 1453 1664 其他流动负债 21732 27340 30843 34898 39171 归属母公司净利 19955 23377 26089 30307 34691 非流动负债 256 613 258 258 258 EBITDA 26704. 31241. 36954. 43084. 49374. 长期借款 0 355 0 0 0 EPS(元) 5.14 6.02 6.72 7.81 8.94 其他非流动负债 256 258 258 258 258 财务比率 负债合计 26135 34229 38098 42962 48096 2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 2052 2323 3574 5028 6691 成长能力 股本 3882 3882 3882 3882 3882 营业收入(%) 14.4 15.5 14.5 14.6 13.4 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 营业利润(%) 14.8 17.0 11.5 16.1 14.4 留存收益 79142 92504 105597 120805 138214 归母净利润(%) 14.7 17.2 11.6 16.2 14.5 归属母公司股东 85706 99068 112161 127370 144779 获利能力 负债和股东权益 113893 135621 153833 175359 199566 毛利率(%) 74.2 75.4 76.0 76.6 77.1 净利率(%) 34.8 35.3 34.4 34.9 35.2 ROE(%) 23.3 23.6 23.3 23.8 24.0 现金流量表 ROIC(%) 111.6 92.2 105.6 108.7 111.4 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 14705 26385 26938 31488 36246 资产负债率(%) 22.9 25.2 24.8 24.5 24.1 净利润 20913 24507 27340 31761 36355 净负债比率(%) -77.7 -80.9 -81.2 -81.8 -82.8 折旧摊销 511 523 765 1054 1264 流动比率 4.0 3.6 3.7 3.7 3.8 财务费用 -1486 -1732 9 0 0 速动比率 3.4 3.2 3.3 3.3 3.4 投资损失 -94 -97 -94 -94 -94 营运能力 营运资金变动 -6315 1547 -1118 -1268 -1315 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 1175 1637 37 37 37 应收账款周转率 27.7 38.8 38.8 38.8 38.8 投资活动现金流 -1722 -1497 -1931 -2031 -1831 应付账款周转率 4.38 3.02 3.02 3.02 3.02 资本支出 1004 1537 1800 1900 1700 每股指标（元） 长期投资 -735 -6 -94 -94 -94 每股收益 5.14 6.02 6.72 7.81 8.94 其他投资现金流 -1991 -3028 -3637 -3837 -3437 每股经营现金流 3.79 6.80 6.94 8.11 9.34 筹资活动现金流 -9213 -11269 -13361 -15098 -17282 每股净资产 22.08 25.52 28.90 32.81 37.30 短期借款 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款 0 355 -355 0 0 P/E 26.7 22.8 20.4 17.6 15.3 其他筹资现金流 -9213 -11625 -13006 -15098 -17282 P/B 6.2 5.4 4.7 4.2 3.7 现金净增加额 3770 13618 11646 14359 17132 EV/EBITDA 40.16 25.33 12.16 10.16 8.57 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场