业绩稳步增长，预制菜业务初见成效

│ 安井食品（603345）\食品饮料 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级：买入 行业：食品加工 业绩稳步增长，预制菜业务初见成效 投资建议：当前价格： 买入 143.43元 目标价格： 185.0元 事件： 基本数据 公司发布三季度快报：2021前三季度公司营收81.56亿元，同比增长33.78%；归母净利润为6.89亿元，同比增长39.62%；扣非归母净利润6.04亿元，同 总股本/流通股本（百万股）293/242 流通A股市值（百万元）42,226 比增长58.40%。其中Q3营收28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润为2.36 每股净资产（元） 37.36 亿元，同比增长61.73%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长189.18%。公 资产负债率（%） 22.29 司业绩表现符合市场预期。 一年内最高/最低（元） 206.89/102.00 速冻产品稳健增长，菜肴业务布局初见成效。 2022Q3公司营收28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润为2.36亿元，同 股价相对走势 比增长61.73%。公司收入和利润快速增长：1）公司速冻火锅料制品、速冻 面米制品等传统业务保持稳步增长，Q3主业同比增速接近25%。2）预制菜肴业务快速发展，2021年8月新宏业并表带来增量；同时冻品先生菜肴产品也有较快增长，Q3收入同比增长接近120%。3）公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施，保持经销渠道稳定增长。4）管理提升、降本增效，以及非公开发行募集资金带来利息收入。 四季度传统需求旺季，公司成本把控力增强，利润有望维持增长。2022Q3公司毛利率19.61%，同比提升1.27pct；销售净利率8.23%，同比提升1.51pct，公司盈利能力稳步提升。四季度进入传统消费旺季，且随着餐饮渠道缓慢恢复，公司产品需求有望迎来稳健增长。成本端看，鱼糜价格较为稳定，且公司借助新宏业、新柳武两工厂可增强上游原材料掌控力度，通过调整产品结构减少猪肉采购量，公司成本端把控力强，四季度公司业绩有望维持稳健增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为119.43/150.89/189.72亿元，增速分别为28.80%/26.35%/25.73%，归母净利润分别为9.70/13.54/18.01亿元，对应增速42.11%/39.62%/33.01%，EPS分别为3.31/4.62/6.14元。鉴于公司速冻火锅料龙头优势显著，预制菜第二增长曲线表现亮眼，参照可比公司估值，我们给予公司23年40倍PE，目标价185元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，新品销售不及预期 20% 安井食品 沪深300 0% -20% -40% -60% 分析师陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《安井食品（603345）\食品饮料行业疫情期间主业稳健增长，菜肴制品高增》2022.08.23 2、《安井食品（603345）\食品饮料行业预制菜领业绩高增，积极布局上游原料稳供应》2022.04.26 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《安井食品（603345）\食品饮料行业高增 营业收入（百万元） 6965 9272 11943 15089 18972 续，菜肴制品持续发力》2021.11.01 增长率（%） 32.25% 33.12% 28.80% 26.35% 25.73% EBITDA（百万元） 966 1128 1590 2112 2712 净利润（百万元） 604 682 970 1354 1801 增长率（%） 61.73% 13.00% 42.11% 39.62% 33.01% EPS（元/股） 2.06 2.33 3.31 4.62 6.14 市盈率（P/E） 69.7 61.7 44.2 31.8 23.6 市净率（P/B） 11.4 8.3 7.2 6.2 5.1 EV/EBITDA 34.8 31.5 22.6 16.8 12.9 长延 公司报告 公司点评 数据来源：公司公告、wind，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 832 1145 1194 2283 3650 营业收入 6965 9272 11943 15089 18972 应收账款+票据 350 542 561 708 891 营业成本 5176 7221 9055 11270 14070 预付账款 83 92 113 143 180 税金及附加 45 59 96 96 120 存货 1691 2414 2729 3088 3855 营业费用 644 849 1063 1388 1742 其他 1202 167 686 672 716 管理费用 370 407 520 632 765 流动资产合计 4159 4361 5283 6894 9291 财务费用 4 1 11 4 -3 长期股权投资 0 0 15 29 44 资产减值损失 0 -11 0 0 0 固定资产 2035 2909 2830 2823 2916 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 在建工程 379 316 308 200 50 投资净收益 18 99 15 15 15 无形资产 202 500 507 512 515 其他 29 37 24 23 21 其他非流动资产 321 686 739 691 658 营业利润 775 860 1237 1737 2315 非流动资产合计 2938 4411 4398 4255 4183 营业外净收益 7 19 14 14 14 资产总计 7096 8771 9681 11149 13474 利润总额 781 879 1251 1751 2329 短期借款 208 256 118 0 0 所得税 178 193 282 394 524 应付账款+票据 1284 1652 2117 2635 3290 净利润 604 687 970 1357 1805 其他 1018 1243 1075 1093 1367 少数股东损益 0 5 0 3 4 流动负债合计 2509 3150 3310 3728 4657 归属于母公司净利润 604 682 970 1354 1801 长期带息负债 735 146 146 146 146 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 168 331 331 331 331 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 903 477 477 477 477 成长能力 负债合计 3413 3628 3787 4205 5134 营业收入 32.25% 33.12% 28.80% 26.35% 25.73% 少数股东权益 0 70 70 73 77 EBIT 59.73% 12.05% 43.43% 38.97% 32.55% 股本 237 244 293 293 293 EBITDA 50.75% 16.72% 41.01% 32.82% 28.40% 资本公积 1456 2420 2371 2371 2371 归母净利润 61.73% 13.00% 42.11% 39.62% 33.01% 留存收益 1991 2409 3159 4206 5599 获利能力 股东权益合计 3684 5144 5894 6944 8340 毛利率 25.68% 22.12% 24.18% 25.31% 25.84% 负债和股东权益总计 7096 8771 9681 11149 13474 净利率 8.67% 7.41% 8.12% 8.99% 9.51% ROE 16.39% 13.45% 16.65% 19.70% 21.79% 现金流量表 ROIC 27.62% 20.68% 18.38% 24.08% 30.83% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 604 687 970 1357 1805 资产负债 48.09% 41.36% 39.12% 37.72% 38.10% 折旧摊销 181 248 328 358 386 流动比率 1.7 1.4 1.6 1.8 2.0 财务费用 4 1 11 4 -3 速动比率 1.0 0.6 0.7 1.0 1.1 存货减少 42 -723 -315 -359 -767 营运能力 营运资金变动 -115 -466 -80 -36 -101 应收账款周转率 19.9 17.1 21.3 21.3 21.3 其它 -52 785 270 314 722 存货周转率 3.1 3.0 3.3 3.7 3.7 经营活动现金流 663 532 1183 1636 2041 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.4 1.4 资本支出 -724 -749 -300 -200 -300 每股指标（元） 长期投资 -552 662 0 0 0 每股收益 2.1 2.3 3.3 4.6 6.1 其他 56 -129 -464 81 31 每股经营现金流 2.3 1.8 4.0 5.6 7.0 投资活动现金流 -1220 -216 -764 -119 -269 每股净资产 12.6 17.3 19.9 23.4 28.2 债权融资 603 -540 -139 -118 0 估值比率 股权融资 0 8 49 0 0 市盈率 69.7 61.7 44.2 31.8 23.6 其他 41 457 -280 -310 -405 市净率 11.4 8.3 7.2 6.2 5.1 筹资活动现金流 644 -76 -370 -428 -405 EV/EBITDA 34.8 31.5 22.6 16.8 12.9 现金净增加额 88 238 49 1089 1367 EV/EBIT 42.9 40.3 28.5 20.3 15.0 数据来源：公司公告、wind，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%