龙大美食：业绩短期承压，预制菜业务长期布局

公司研究报 告食品饮料食品加工 龙大美食：业绩短期承压，预制菜业务长期布局 2022-09-02 公司点评报告 增持/维持龙大美食(002726) 昨收盘：9.2 走势比较 21% 太12% 平4% 21/9/2 21/11/2 22/1/2 22/3/2 22/5/2 22/7/2 洋(5%) 证(14%) 券(22%) 股龙大美食沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,078/1,074公总市值/流通(百万元)9,922/9,881司12个月最高/最低(元)12.11/8.57证相关研究报告： 券龙大美食(002726)《龙大食品：食研品业务表现亮眼，全产业链布局凸究显优势》—2021/0907 报龙大美食(002726)《龙大食品：屠 告宰产能加码，养殖盈利可期》— 2019/03/13 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入68.15亿元（- 35.7%），归母净利润0.36亿元（-88.3%），扣非归母净利润0.89亿元（-72.1%）。2022Q2营业收入34.75亿元（-22.0%），归母净利润0.13亿元（-86.4%），扣非归母净利润0.43亿元（-58.2%）。2022H1销售收现77.57亿元（-35.0%）。 点评： 收入分析：猪价低迷叠加疫情影响使收入下降，中小B占比大幅提升。 2022H1，公司实现营收68.15亿元（-35.7%），归母净利润为3618.07万元（-88.3%），主要系毛猪价格下降所致。 （1）分产品：2022H1食品收入6.79亿（-12.05%），主要系猪价下 跌和疫情影响。2022H1预制菜板块收入5.08亿（-12.41%），主要系猪价下跌，但预制菜总销量同比增长18%，得益于不断开拓中小经销商渠道，其中预制食材收入1.57亿，占预制菜收入30.84%，预制半成品收入2.67亿，占比52.44%，预制成品收入8500万左右，占比16.72%。2022H1屠宰量329.4万头（+18.49%），收入51.33亿元 （-33.11%），出栏量23.51亿万头（+9.35%），出栏均价14磅左右 （-38%），主要系猪价低迷和公司调整种猪结构所致，未来随猪价上升，3、4季度趋势向好。 （2）分渠道：在收入方面，2022H1经销渠道占比74.71%，直营渠 道占比25.29%。预制菜在新零售渠道京东平台销售同比增长超过150%，系公司调整渠道结构，大力拓展中小B端，预制菜在大B端占比下降至50%，中小B端占比从去年的30%左右提高至40%，C端占比10%左右。2022H1的预制菜代工包括舌尖和趣店，将近四千万规模，但随着预制菜量的提升，未来代工在预制菜占比不会很高。 本费利分析：猪价下跌和疫情管控双重压力，净利润同比下滑。2022H1，公司毛利率为4.4%（-1.8%），主要系猪价下降和疫情影响导致收入下降，以及新工厂投产后前期成本提高。2022H1销售费用率1.3%（+0.3%），管理费用率1.9%（+0.5%），主要系疫情管控导致用工成本增加，工资费用同比增加40.0%，以及物流运输成本增加。财务费用率0.4%（+0.1%），期间费用率3.6%（+0.9%）。2022H1公司毛利率下降、各项费用率增加，压缩公司净利率至 0.5%，同比下降2.4%，扣非净利率1.3%（-1.7%）。 2022展望：疫情改善、产能扩张和新渠道铺设驱动营收增长，利润端有望改善。2022H1公司营收同比下降35.71%，但一方面随着公司在建工厂不断投产，预计投产后食品产能达到33万吨，屠宰规模达到1500万头，另一方面受疫情影响，大B端业务受挫，公司不断拓展经销商渠道，加快中小B端的市场占有，预计全年成品销量会保持20%左右的增长，未来营收有望不断增长。随着疫情缓解，猪价走势或将先低后高，大B端需求恢复，预计公司利润将有所提高。 长期展望：供需两端同时发力，预制菜板块大有可为。生产端，公司大力培育预制菜板块，不断引入专业研发团队，已形成预制菜板块单独的薪酬激励政策，今年新投产安达工厂、巴中工厂预计在23年以前投产，大大增强了其他肉类产品扩张潜力、支撑预制菜发展，公司采取“一体两翼”的发展战略，加大预制菜布局，预制菜业务规模增速有望保持两位数增长，净利率也随之提升。需求端，疫情加速预制半成品和成品需求，在屠宰行业精深的转型、肉制品消费升级和预制菜迎来风口的背景下，潜在需求市场持续扩张，公司有望依靠全供应链整合优势和大客户先发优势享受龙头红利，夺取市场份额。 盈利预测与估值： 我们看好预制菜行业未来的景气度和发展空间，公司在产品品质，渠道客户，供应链能力上均有优势，未来三年肉制品板块预计取得大两位数增长。明后年预计猪价企稳上升，屠宰业务恢复正增长。我们预计2022年收入增速-10%，利润7400万，2023，2024年收入增速32%，27.5%，归母净利润增速120%，125%，给予增持评级。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19510 17559 23178 29552 增长率（%） -19.05% -10.00% 32.00% 27.50% 净利润(百万元) -659 74 163 366 增长率（%） -172.71% 111.24% 120.00% 125.00% 摊薄每股收益(元) -0.61 0.07 0.15 0.34 P/E -15 134 61 27 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。