点评报告：预制菜需求不断增加，公司业绩稳步增长

预制菜需求不断增加，公司业绩稳步增长 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——味知香（605089）点评报告 2023年08月29日 报告关键要素: 2023年8月28日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现 营收4.17亿元（同比+10.30%），归母净利润0.75亿元（同比+6.12%），扣非归母净利润0.73亿元（同比+18.17%）。其中，2023Q2实现营收 2.15亿元（同比+11.98%），归母净利润0.39亿元（同比+14.71%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+22.58%）。 投资要点: 预制菜市场发展潜力逐步释放，带动公司业绩稳步增长：近年来，在新 消费形式推动和消费环境变化反复影响下，预制菜需求量不断增加，2023年中央一号文件中也首次提到“培育发展预制菜产业”，各地掀起预制菜产业发展热潮。公司紧抓预制菜市场红利，积极调整营销策略，大力开拓渠道、优化成本，保证业绩稳定增长。2023H1，公司实现营收 4.17亿元（同比+10.30%），归母净利润0.75亿元（同比+6.12%），扣非归母净利润0.73亿元（同比+18.17%）。其中，2023Q2单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+11.98%/14.71%/22.58%至2.15/0.39/0.38亿元，增速环比2023Q1表现进一步提速。同时公司“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，公司收入增长或将迎来向上的拐点。 产品端肉禽类增长迅速，渠道端加盟、批发业务表现较好：分产品来看， 2023H1肉禽类/水产类营收分别为2.74/1.16亿元，同比增长 13.22%/9.43%。公司目前拥有8大产品系列，300余种产品，未来将紧跟市场动态，研发推出迎合消费需求的新产品，满足消费者不同场景的用餐需求。分渠道来看，2023H1零售渠道营收2.79亿元，同比增加3.72%，其中加盟店/经销店分别营收2.25/0.54亿元，同比+9.76%/- 2022A2023E2024E2025E 15.63%；批发渠道营收1.13亿元，同比增长14.14%；商超营收0.14亿元。经过多年的发展，公司已形成相对成熟的线下营销网络。零售渠道主要销售“味知香”品牌产品，覆盖多区域菜市场、农贸市场，近距离触达消费者；批发渠道主要销售“馔玉”品牌产品，覆盖酒店、餐厅、乡厨、食堂等客户。截止2023H1末，公司已拥有1773家加盟店，716 营业收入(百万元)798.29898.391049.581202.24 基础数据 总股本（百万股）138.00 流通A股（百万股）36.57 收盘价（元）37.96 总市值（亿元）52.38 流通A股市值（亿元）13.88 个股相对沪深300指数表现 味知香沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩承压，期待消费复苏后的表现 疫情冲击业绩短期承压，零售渠道增长亮眼好风凭借力，扬帆正当时 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 增长比率(%)4.4012.5416.8314.55 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)7.9514.8616.8712.96 净利润(百万元)143.18164.45192.20217.12 市盈率(倍)36.5931.8527.2624.13 每股收益(元)1.041.191.391.57 市净率（倍）4.324.043.773.45 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 家经销店，51家商超客户，496家批发客户。同时公司也开展线上渠道，以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售，但2023H1线上电商渠道营收大幅下滑，由上年同期368.79万元同比减少59.39%至 149.75万元。 毛利率提升，净利率微降：2023H1毛利率为26.12%，较上年同期增加1.72pcts。费用端，2023H1销售费用为0.18亿元，同比增加26.84%，主要是销售区域扩展，人员增加所致，销售费用率增加0.61pct至4.32%；管理费用为0.17亿元，同比增加22.66%，主要是人员增加所致，管理费用率增加0.37pct至4.08%，费用投放基本保持平稳。最终2023H1净利率微降0.71pct至17.91%。 盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。公司专注扩大加盟和批 发渠道版图，取得明显成效。目前，公司产能已经实现满产满销，未来将加速新产能建设，增长潜力足。我们根据最新经营数据更新公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.64/1.92/2.17亿元（调整前为1.75/2.19/2.67亿元），同比增速分别为14.86%/16.87%/12.96%，EPS分别为1.19/1.39/1.57元，8月28日收 盘价对应的PE分别为32/27/24倍，维持“增持”评级。 风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 798 898 1050 1202 货币资金805 668 683 581 同比增速(%) 4.40 12.54 16.83 14.55 交易性金融资产203 288 365 445 营业成本 606 664 774 885 应收票据及应收账款5 5 7 8 毛利 192 235 276 318 存货33 66 46 84 营业收入(%) 24.08 26.12 26.25 26.42 预付款项53 38 56 57 税金及附加 2 2 3 3 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.29 0.26 0.28 0.27 其他流动资产1 2 2 3 销售费用 31 39 44 51 流动资产合计1100 1068 1160 1178 营业收入(%) 3.85 4.32 4.20 4.26 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 31 37 42 49 固定资产11 86 150 205 营业收入(%) 3.90 4.10 4.00 4.05 在建工程172 168 174 174 研发费用 3 3 3 3 无形资产9 9 9 9 营业收入(%) 0.43 0.36 0.39 0.38 商誉0 0 0 0 财务费用 -16 -21 -17 -18 递延所得税资产1 1 1 1 营业收入(%) -2.07 -2.32 -1.64 -1.47 其他非流动资产11 15 15 18 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计1305 1347 1509 1585 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 4 2 4 3 应付票据及应付账款47 4 66 8 投资收益 16 6 10 10 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债7 6 8 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬11 11 13 15 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费8 9 11 14 营业利润 160 182 214 241 其他流动负债12 13 14 16 营业收入(%) 20.03 20.28 20.37 20.05 流动负债合计85 42 112 61 营业外收支 0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 160 182 214 241 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 20.04 20.28 20.37 20.05 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 17 18 22 24 其他非流动负债6 6 6 6 净利润 143 164 192 217 负债合计91 48 118 67 营业收入(%) 17.94 18.31 18.31 18.06 归属于母公司的所有者权益1214 1298 1390 1518 归属于母公司的净利润 143 164 192 217 少数股东权益0 0 0 0 同比增速(%) 7.95 14.86 16.87 12.96 股东权益1214 1298 1390 1518 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益1305 1347 1509 1585 EPS（元/股） 1.04 1.19 1.39 1.57 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额157 110 276 149 投资257 -85 -77 -80 基本指标 资本性支出-86 -88 -95 -92 2022A 2023E 2024E 2025E 其他17 6 10 10 EPS 1.04 1.19 1.39 1.57 投资活动现金流净额188 -167 -161 -161 BVPS 8.80 9.41 10.08 11.00 债权融资0 0 0 0 PE 36.59 31.85 27.26 24.13 股权融资0 0 0 0 PEG 4.60 2.14 1.62 1.86 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 4.32 4.04 3.77 3.45 筹资成本-100 -80 -100 -90 EV/EBITDA 48.71 27.08 21.68 18.87 其他-3 0 0 0 ROE 11.80% 12.67% 13.82% 14.31% 筹资活动现金流净额-103 -80 -100 -90 ROIC 9.32% 10.72% 11.96% 12.59% 现金净流量242 -137 15 -102 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。