主业保持稳定，预制菜布局初见成效

DONGXINGSECURITIES 2022年11月8日 强烈推荐/维持 公司报告 安井食品 安井食品（603345）：主业保持稳定，预制菜布局初见成效 事件：公司前三季度营业收入为81.56亿元，同比增长33.78%；归母净利润为6.89亿元，同比增长39.62%。其中，2022Q3营业收入为28.81亿元， 同比增长30.79%；归母净利润为2.36亿元，同比增长61.73%。 主业保持稳定增长，预制菜布局初见成效。公司Q3收入和利润有较好的增长，一方面是主业复苏有恢复性增长，一方面是并购标的业绩上有较好的贡 献。公司速冻火锅料制品、速冻面米制品、鱼糜制品等传统业务稳步增长，2022Q3分别增长27.71%、15.10%和16.73%。公司重点布局的预制菜肴板块业务快速上量，同比增加66.52%，其中冻品先生和并表的新宏业小龙虾制品增量明显，公司在预制菜领域布局的第二增长曲线初见成效，未来预制菜板块有望进入快速增长通道。 餐饮渠道复苏，特通渠道表现亮眼。三季度疫情影响减弱，餐饮渠道需求复 苏；公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售，保持经销渠道稳定增长。2022Q1-3经销商实现收入64.82亿元、同比+26.1%（Q3同比 +32.7%）；商超实现收入7.02亿元、同比+9.0%（Q3同比-4.0%）；特通 实现收入7.43亿元、同比+351.7%（Q3同比+104.1%）；电商实现收入2.28亿元、同比+54.9%（Q3同比-0.5%），我们预计随着团购渠道的继续开拓，特通渠道有望进一步被打开。 期间费用率小幅下降，毛利率同比有提升。今年公司在费用上的控制收到成 效，2022Q3销售费用率为6.27%，同比下降2.75PCTs，销售费用率下降较多主要是受疫情影响，费用未能如期投放所致。管理费用率为2.32%，同比下降1.36PCTS；财务费用率为-0.73%，同比下降0.79PCTS。2022Q3公司整体毛利率19.6%，环比略降，同比有提升1.28PCTs，与Q3公司减少促销力度有关。 公司盈利预测及投资评级：作为速冻食品龙头企业，有较强的规模壁垒和渠道壁垒，公司在上游的布局，进一步增强公司供应链能力，我们认为公司拥 有优秀的管理层，随着行业的增长，公司有望获得超过行业的增长。同时公司在预制菜领域取得的进展，给公司开启了第二增长极。我们判断公司未来5年收入增速可以保持超过20%以上的增长，预测2022年实现销售收入增长29.54%，归母净利润增长40.81%，实现EPS3.96元，给与强烈推荐评级。 风险提示：行业发展增速不及预期，疫情对消费影响终端需求，公司管理不及预期，原材料成本上涨过快导致盈利影响等。 公司简介： 公司注册于厦门市海沧区新阳路2508号，主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司坚持“传承中华美食、传递健康快乐”的企业使命，“责任，正道，行动，共赢”的企业价值观，“食以民为天”的经营理念及“马上去做，用心去做”的企业作风，不断提升安井产品质量，提高品牌美誉度和企业竞争力。 资料来源：公司官网，Wind 交易数据 52周股价区间（元）198.7-103.9 总市值（亿元）474.34 流通市值（亿元）471.31 总股本/流通A股（万股）29,329/29,329 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.79 52周股价走势图 安井食品 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 11/41/43/45/47/49/411/4 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965.11 9,272.20 12,011.03 14,809.28 18,254.43 增长率（%） 32.25% 33.12% 29.54% 23.30% 23.26% 归母净利润（百万元） 603.80 682.30 967.08 1,234.17 1,546.42 增长率（%） 61.73% 13.75% 40.81% 27.62% 25.30% 净资产收益率（%） 16.39% 13.45% 16.39% 18.08% 19.37% 每股收益(元) 2.61 2.84 3.96 5.05 6.33 PE 61.97 56.95 40.88 32.03 25.56 PB 10.39 7.79 6.70 5.79 4.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 安井食品（603345）：主业保持稳定，预制菜布局初见成效 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 141 141 141 141 主要财务比率 应付债券 735 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 4159 4361 17354 21386 26238 营业收入 6965 9272 12011 14809 18254 货币资金 832 1145 7207 8145 9127 营业成本 5176 7221 9281 11274 13796 应收账款 350 541 1501 1850 2281 营业税金及附加 45 59 78 96 119 其他应收款 10 22 28 35 43 营业费用 644 849 901 1259 1643 预付款项 83 92 150 203 279 管理费用 296 320 396 459 548 存货 1691 2414 7275 8837 10813 财务费用 4 1 75 82 90 其他流动资产 74 90 1186 2305 3683 研发费用 74 88 105 126 152 非流动资产合计 2938 4411 3927 3467 3007 资产减值损失 0.40 10.90 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收 2.52 0.12 0.00 0.00 0.00 固定资产 2035 2899 2464 2029 1594 投资净收益 17.56 98.51 0.00 0.00 0.00 无形资产 202 500 470 442 415 加：其他收益 33.42 42.90 50.00 50.00 50.00 其他非流动资产 21 21 0 0 0 营业利润 775 860 1224 1562 1957 资产总计 7096 8771 21277 24847 29241 营业外收入 10.49 22.03 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2509 3150 15038 17684 20919 营业外支出 3.90 3.03 0.00 0.00 0.00 短期借款 208 256 9394 10824 12554 利润总额 781 879 1224 1562 1957 应付账款 1069 1411 4367 5305 6491 所得税 178 193 257 328 411 预收款项 0 0 179 441 738 净利润 604 687 967 1234 1546 一年内到期的非 1 18 18 18 18 少数股东损益 0 5 0 0 0 非流动负债合计 903 477 266 266 266 归属母公司净利 604 682 967 1234 1546 负债合计 3413 3628 15304 17951 21186 成长能力 少数股东权益 0 70 70 70 70 营业收入增长 32.25 33.12% 29.54% 23.30% 23.26% 实收资本（或股 237 244 244 244 244 营业利润增长 65.53 11.05% 42.28% 27.62% 25.30% 资本公积 1456 2420 2420 2420 2420 归属于母公司净 61.73 13.00% 41.74% 27.62% 25.30% 未分配利润 1906 2376 2957 3697 4625 获利能力 归属母公司股东 3684 5073 5902 6826 7984 毛利率(%) 25.68 22.12% 24.22% 25.11% 26.07% 负债和所有者权 7096 8771 21277 24847 29241 净利率(%) 8.67% 7.41% 8.05% 8.33% 8.47% 经营活动现金流 665 538 -2931 -93 -262 偿债能力 净利润 604 687 967 1234 1546 资产负债率(%) 48% 41% 72% 72% 72% 折旧摊销 180.63 247.55 469.16 467.77 466.42 流动比率 1.66 1.38 1.15 1.21 1.25 财务费用 4 1 75 82 90 速动比率 0.98 0.62 0.67 0.71 0.74 应收账款减少 -180 -191 -960 -350 -430 营运能力 预收帐款增加 -808 0 179 261 297 总资产周转率 1.09 1.17 0.80 0.64 0.67 投资活动现金流 -1220 -216 68 -8 -8 应收账款周转率 27 21 12 9 9 公允价值变动收 3 0 0 0 0 应付账款周转率 6.64 7.48 4.16 3.06 3.09 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 18 99 0 0 0 每股收益(最新 2.61 2.84 3.96 5.05 6.33 筹资活动现金流 644 -76 8924 1040 1253 每股净现金流 0.38 1.01 24.80 3.84 4.02 应付债券增加 735 -735 0 0 0 每股净资产(最 15.56 20.76 24.14 27.93 32.67 长期借款增加 0 141 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 8 0 0 0 P/E 61.97 56.95 40.88 32.03 25.56 资本公积增加 188 964 0 0 0 P/B 10.39 7.79 6.70 5.79 4.95 现金净增加额 89 246 6062 938 982 EV/EBITDA 40.33 35.25 23.74 20.10 17.18 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润 8.51% 7.78% 4.55% 4.97% 5.29% ROE(%) 16.39 13.45% 16.39% 18.08% 19.37% 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 安井食品（603345）：主业保持稳定，预制菜布局初见成效 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 安井食品（603345）：从行业视角看速冻行业巨龙崛起 2022-08-02 行业普通报告 食品饮料行业：餐饮缓慢复苏，关注产业链复苏机会 2022-09-21 行业普通报告 白酒行业：消费结构继续分化，国庆消费仍需观察 2022-09-17 行业深度报告 食品饮料：寻找疫情复苏下的投资机会 2022-08-31 行业深度报告 白酒行业的变革与