Q3归母净利同比+56%至8.1亿，高利润率品类拓展+全产业链模式升级，转型持续验证

公司研究 证券研究报告 物流综合2022年10月27日 厦门象屿（600057）2022年三季报点评 Q3归母净利同比+56%至8.1亿，高利润率品类拓展+全产业链模式升级，转型持续验证 强推维持） 目标价：14.2元 当前价：9.93元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-27~2022-10-26 42% 20% -3% -26%21/10 22/01 22/0322/0522/0822/10 厦门象屿 沪深300 相关研究报告 《厦门象屿（600057）2022年三季报预增点评：Q3预告中值同比+52%至7.9亿，业绩超预期，农产品放量、新能源与铝供应链延续高增长》 2022-10-19 《厦门象屿（600057）2022年中报点评：能化与新能源供应链显著增长，“流量变现”能力持续提升，强调“强推”评级》 2022-08-18 《厦门象屿（600057）2022年中报预增点评：还原股权处置收益影响后Q2单季归母净利预增35%-44%，净利率提升逻辑持续验证》 2022-07-14 公司公告2022年三季报：1）业绩表现：2022前三季度归母净利润21.7亿元，同比+31.2%，位于业绩预告区间中值以上；扣非归母净利25.0亿，同比+41.8%。Q3归母净利8.1亿，同比+55.5%；扣非归母净利9.9亿，同比+67.9%。2）营业收入：前三季度营收3917.6亿，同比+13.7%；Q3营收1376.1亿，同比+8.5%。3）成本费用端：Q3营业成本1350.1亿，同比+8.7%。三费比率0.7%，同比-0.3pct；其中财务费用因汇兑收益影响明显减少。4）利润率：前三季度综合毛利率 2.28%，同比+0.02pct；归母净利率0.55%，同比+0.07pct；扣非归母净利率0.64%，同比+0.13pct。Q3综合毛利率1.88%，同比-0.22pct；归母净利率0.59%，同比+0.18pct；扣非归母净利率0.72%，同比+0.25pct。5）政府补助：前三季度政府补助3.49亿，同比+127%；Q3政府补助2.53亿，同比+338%。 大宗供应链经营板块：单吨收入毛利同比增长，高附加值产品贡献显著。 前三季度，大宗供应链业务板块营收3786亿元，同比+13.0%；毛利71.85亿，同比+6.1%；毛利率1.9%，同比-0.1pct；货量1.41亿吨，同比约-2.8%；测算前三季度单吨营收2685元/吨，同比+16.2%；单吨毛利51元/吨，同比+9.1%。 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 225,409.40 已上市流通股(万股) 213,595.19 总市值(亿元) 223.83 流通市值(亿元) 212.10 资产负债率(%) 71.36 每股净资产(元) 6.39 12个月内最高/最低价 10.25/7.21 单三季度来看，大宗供应链业务测算营收约1329亿，同比+7.9%；毛利21.0亿，同比-9.6%；毛利率1.6%，同比-0.3pct；Q3货量约0.51亿吨，同比-12.1%；测算Q3单吨营收2593元/吨，同比+22.7%；单吨毛利41元/吨，同比+2.8%。受益于高利润率品类拓展、全产业链一体化服务项目等供应链转型，公司提 质增效逻辑正持续验证。1）农产品方面，Q3起随着销售节奏的改善，公司农 产品供应链业务量与盈利显著释放，大豆品类大幅增长。去年同期高毛利率的竞拍粮业务今年占比明显下降，对农产品毛利率产生一定影响，预计后续将趋 于稳定。同时市场化收购谷物原粮业务将受益于象屿农业产业互联网平台的持续推进，农产品供应链业务量有望在品种上、区域上实现快速成长。2）新能源方面，测算Q3新能源供应链营收60亿，同比+198%；毛利0.9亿，同比+113%。公司在锂电供应链领域具备海外资源获取与全产业链服务能力的先发优势，预计新能源供应链将延续高增长趋势，成为公司未来重要盈利增量贡献点。3）铝产品，完善的多式联运物流体系与风控体系使得公司铝供应链服务能力行业领先，预计Q3仍保持强劲增长。 大宗物流板块：物流体系支撑作用明显，综合物流业务增势向好。前三季度大宗物流业务营收58.2亿，同比+7.7%；毛利7.5亿，同比+20.2%；毛利率12.95%，同比+1.4pct。Q3营收19.6亿，同比+5.5%；毛利3.0亿，同比+63%； 毛利率15.2%，同比+5.4pct。受益于长江流域及国内沿海散货运量、“中越、中泰”航线运量均实现大幅增长等，综合物流Q3营收15.9亿，同比+15.7%；毛利1.7亿，同比+59.5%；毛利率10.96%，同比+3.0pct。 投资建议：1）盈利预测：我们维持2022-2024年归母净利润预测27.4、32.0、 39.1亿，对应EPS为1.22、1.42、1.73元，对应PE为8、7、6倍。2）投资建议：维持估值方式，给予2023年10倍PE，对应一年期目标市值320亿元，目标价14.2元，预期较现价43%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 462,516 540,296 608,520 681,071 同比增速(%) 28.4% 16.8% 12.6% 11.9% 归母净利润(百万) 2,160 2,741 3,204 3,910 同比增速(%) 66.2% 26.9% 16.9% 22.0% 每股盈利(元) 1.00 1.22 1.42 1.73 市盈率(倍) 10 8 7 6 市净率(倍) 1.2 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 13,614 22,184 24,607 27,991 营业收入 462,516 540,296 608,520 681,071 应收票据 106 124 139 156 营业成本 452,404 528,210 594,467 664,826 应收账款 14,396 15,669 15,822 17,027 税金及附加 448 524 669 749 预付账款 16,996 16,903 17,834 18,615 销售费用 2,073 2,323 2,677 3,024 存货 22,195 26,410 29,723 33,241 管理费用 1,206 1,783 2,069 2,343 合同资产 631 468 660 923 研发费用 31 36 40 102 其他流动资产 10,688 10,843 11,136 11,747 财务费用 1,541 1,616 1,631 1,696 流动资产合计 77,995 92,133 99,261 108,777 信用减值损失 -77 -85 -86 -82 其他长期投资 817 817 818 818 资产减值损失 -525 -525 -575 -575 长期股权投资 1,603 1,603 1,603 1,603 公允价值变动收益 83 50 48 48 固定资产 10,087 10,170 10,247 10,420 投资收益 -629 -500 -559 -559 在建工程 881 981 1,106 1,006 其他收益 248 201 201 201 无形资产 2,045 2,063 2,081 2,097 营业利润 3,927 4,957 6,007 7,374 其他非流动资产 2,406 2,424 2,437 2,449 营业外收入 166 350 199 200 非流动资产合计 17,839 18,058 18,292 18,393 营业外支出 96 209 209 209 资产合计 95,834 110,191 117,553 127,170 利润总额 3,997 5,098 5,997 7,365 短期借款 8,246 7,746 7,246 6,746 所得税 1,277 1,628 1,915 2,352 应付票据 15,159 17,431 19,023 21,274 净利润 2,720 3,470 4,082 5,013 应付账款 14,086 16,375 17,834 19,945 少数股东损益 560 729 878 1,103 预收款项 27 0 0 0 归属母公司净利润 2,160 2,741 3,204 3,910 合同负债 8,695 9,725 10,953 12,259 NOPLAT 3,769 4,570 5,192 6,167 其他应付款 1,239 1,239 1,239 1,239 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.22 1.42 1.73 一年内到期的非流动负债3,127 3,127 3,127 3,127 其他流动负债 5,824 7,316 8,369 9,584 主要财务比率 流动负债合计 56,403 62,959 67,791 74,174 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,857 2,657 2,457 2,257 成长能力 应付债券 2,995 2,995 2,995 2,995 营业收入增长率 28.4% 16.8% 12.6% 11.9% 其他非流动负债 2,250 2,250 2,250 2,250 EBIT增长率 48.1% 21.2% 13.6% 18.8% 非流动负债合计 8,102 7,902 7,702 7,502 归母净利润增长率 66.2% 26.9% 16.9% 22.0% 负债合计 64,505 70,861 75,493 81,676 获利能力 归属母公司所有者权益 17,214 24,486 26,338 28,670 毛利率 2.2% 2.2% 2.3% 2.4% 少数股东权益 14,115 14,844 15,722 16,824 净利率 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 所有者权益合计 31,329 39,330 42,060 45,494 ROE 17.1% 17.3% 17.4% 17.7% 负债和股东权益 95,834 110,191 117,553 127,170 ROIC 12.1% 12.3% 13.6% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.3% 64.3% 64.2% 64.2% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 62.2% 47.7% 43.0% 38.2% 经营活动现金流5,420 6,768 6,978 7,983 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 现金收益4,951 5,797 6,433 7,438 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 存货影响-817 -4,215 -3,313 -3,518 营运能力 经营性应收影响-5,990 -672 -524 -1,428 总资产周转率 4.8 4.9 5.2 5.4 经营性应付影响4,955 4,534 3,052 4,362 应收账款周转天数 10 10 9 9 其他影响2,320 1,324 1,330 1,128 应付账款周转天数 11 10 10 10 投