9月工业企业利润数据点评：利润下行但结构改善

宏观数据点评 / 利润下行但结构改善——9月工业企业利润数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年10月27日 【事项】 国家统计局数据显示，1-9月份全国规模以上工业企业利润总额62442亿元，按可比口径计算，同比减少2.3%，增速较1-8月份降低0.2个百分点。 【评论】 价格回落叠加成本走高，工业企业利润率下降。国内PPI-CPI负剪刀差持续扩大，意味着工业企业营收减少、成本走高，利润空间趋降。1-9月工业企业营业成本增速显著高于营业收入增速，百元营业收入中的成本维持高位，由此导致9月工业企业营业收入利润率进一步走低，拖累整体利润增速。 中游行业利润回暖，利润结构明显改善。受益于稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，企业效益逐步好转；加上当前大宗商品、原材料价格回落，加速上游行业利润向中游传导。9月装备制造业、汽车制造业等中游行业快速复苏，引领中游行业利润修复 工业企业仍处于主动去库存阶段。当前PPI仍处于下行通道，工业企业利润持续负增长，因此当前库存下降主要由企业减少生产引起，为主动去库存。考虑到国内需求恢复偏慢，叠加企业库存处于高位，后续工业企业扩大生产意愿不足，主动库存周期或将延续。 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《经济修复主要空间或在消费和地产——9月经济增长数据点评》 2022.10.25 《外需下行拖累出口——9月外贸数据点评》 2022.10.25 《食品价格拉动CPI走高——9月物价数据点评》 2022.10.17 《信贷需求边际改善——9月货币数据点评》 2022.10.13 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、PPI-CPI负剪刀差扩大，工业企业利润率下降 当前国内全国工业生产者出厂价格（PPI）趋势性下行，（消费者价格）CPI温和上涨，PPI-CPI负剪刀差持续扩大，9月份为-1.9%，较8月份扩大1.7个百分点。PPI与CPI分别与工业企业的营收、成本高度相关，当前趋势意味着工业企业营收减少、成本走高，利润空间趋降。 从财务指标看，百元营业收入中的成本维持高位，挤压利润空间。1-9月规模以上工业企业营业成本累计同比增长9.5%，较同期营业收入增速高1.3个百分点，百元营业收入中的成本较8月份增加0.02元至84.85元，反映工业企业 在成本端压力仍在进一步加大。其中，制造业9月份每百元营业收入中的成本 85.66元，与8月份持平，为2019年有记录以来最高值。此外，2022年以来企业费用率下行趋势明显放缓，9月份工业企业、制造业企业每百元营业收入中的费用为7.9、8.1元，与8月持平。受成本走高、价格回落影响，9月工业企业营业收入利润率较8月降低0.1个百分点至6.2%。 160工业企业:利润总额:累计同比 140工业企业：利润总额：当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 25 规模以上工业企业:营业收入:总计:累计同比 规模以上工业企业:营业成本:总计:累计同比 20 15 9.5 10 8.2 5 0 图表1：工业企业利润增速下行图表2：成本增速高于营收增速 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月注：2022年7、8、9月当月同比数据统计局未公布，为估算值 100 每百元营业收入中的成本:总计每百元营业收入中的成本:采矿业每百元营业收入中的成本:制造业 每百元营业收入中的成本:电力、热力、燃气及水生产和供应业 每百元营业收入中的费用:总计 15 每百元营业收入中的费用:采矿业 每百元营业收入中的费用:制造业 每百元营业收入中的费用:电力、热力、燃气及水生产和供应业 13 90 11 80 9 70 7 60 5 图表3：工业企业成本压力加大 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月 2017 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月 2、中游行业利润回暖，利润结构明显改善 受益于稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，企业效益逐步好转。在41个 工业大类行业中，9月份有19个行业利润总额同比增长，较8月份增加3个； 从边际变化看，有25个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，较8 2017 月份减少2个。 采矿业高位下行，制造业边际回暖，电力行业由负转正。分三大门类看，2022年1-9月，采矿业同比增长76.0%，增速较1-8月回落10.1个百分点，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长88.8%，石油和天然气开采业增长1.12倍。制造业同比下降13.2%，降幅较1-8月收窄0.2个百分点。电力、热力、燃气 及水生产和供应业同比增长4.9%，增速较1-8月份提高9.8个百分点。 250 70 上游 中游 下游 200 60 150 50 100 40 50 30 0 20 -50 10 -100 0 采矿业 电力热力燃气及水供应 利润总额：累计同比制造业 图表4：上游工业企业利润占比趋降 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月 40 8月9月 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 上游 中游 下游 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 图表5：分行业工业企业利润累计同比增速（%） 黑色金属冶炼和压延加工业 石油、煤炭及其他燃料加工业 化学纤维制造业 有色金属冶炼和压延加工业 橡胶和塑料制品业 非金属矿物制品业 金属制品业 化学原料和化学制品制造业 通用设备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 金属制品、机械和设备修理业 汽车制造业 专用设备制造业 仪器仪表制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械和器材制造业 造纸和纸制品业 医药制造业 纺织业 农副食品加工业 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 印刷和记录媒介复制业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 纺织服装、服饰业 家具制造业 食品制造业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 烟草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月 从制造业内部看，当前大宗商品、原材料价格回落，加速上游行业利润向中游传导，利润结构改善。一方面，上游行业利润下行。当前利润增速降幅较大的主要为上游行业，如1-9月黑色金属冶炼和压延加工业降幅较1-8月扩大3.7个百分点至91.4%、石油煤炭及其他燃料加工业降幅扩大9.2个百分点67.7%。受此影响，1-9月上游制造业占总利润的比重较1-8月下降1.5个百分点至33.8%。另一方面，装备制造业引领中游行业利润修复。1-9月装备制造业利润同比增长0.6%，实现由负转正，其中，电气机械行业受光伏设备、储能设备等生产增长带动，利润同比增长25.3%，增速在各行业中领先；受益于汽车消费 高景气，汽车制造业降幅收窄5.4个百分点至1.9%，边际改善明显。中游行业占工业企业利润的比重较1-8月提高1.6个百分点至39.9%。 3、工业企业仍处于主动去库存阶段 1-9月工业企业产成品存货累计同比增长13.8%，增速较1-8月回落0.3个百 分点，连续5个月下行；产成品存货周转天数18.0天，同比增加0.9天。当前PPI仍处于下行通道，工业企业利润持续负增长，因此当前库存下降主要由企业减少生产引起，为主动去库存。考虑到国内需求恢复偏慢，叠加企业库存处于高位，后续工业企业扩大生产意愿不足，主动库存周期或将延续。 品存货:累计同比 工业企业:产成 30 25 20 15 10 5 0 -5 图表6：工业企业库存周期 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年9月 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 2017 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布