12月工业企业利润数据点评：工业企业利润收缩但结构改善，经济回暖预期增强盈利修复可期

1月 通胀 价 2023年1月31日 2023年第4期 宏观经济 格数据点评 水平延续回落、物价稳中 工业企业利润数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张林010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn王秋凤010-66428877-452 工业企业利润收缩但结构改善，经济回暖预期增强盈利修复可期 ——12月工业企业利润数据点评 工业生产总体呈现“增收不增利”特征，营收利润率边际回 qfwang01@ccxi.com.cn袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 落。1-12月，工业企业营收同比增长5.9%，较前值（1-11月）回 落0.8个百分点，其中12月同比增长2.5%，较前值回升1.8个百分点。工业企业利润累计同比跌幅延续扩大，由前值-3.6%延续下行至-4%。全年来看，工业生产总体呈现出“增收不增利”的特征， “量价齐跌”延续工业企业亏损扩大，行业分化加剧下游利润占比提升，2022年12月27 “量增价跌”工业企业利润延续下滑，上游价格走弱行业利润结构有所改善，2022年10月28 工业企业利润持续下滑，助企纾困力度仍待加强；2022年9月27日 工业企业利润增速再次转负，中下游盈利或受“高温限电”扰动；2022年8月30日 经济修复工业企业利润转正，下游压力缓和但内生需求或仍偏弱；2022年7月30日 考虑到俄乌冲突、疫情反复等多重因素影响，工业企业营收增速并不算低，表明工业生产总体韧性较强，但因市场需求偏弱，特别是房地产产业链需求偏弱影响，叠加工业原料价格回落影响制造业上游盈利水平，工业企业整体利润规模较2021年出现一定收缩，营收利润率也从年中的6.5%下行至年末的6.1%，显著低于2021年6.8%的营收利润率。从量、价两方面来看，全年工业增加值同比增长3.6%、PPI同比上涨4.1%，但从月度走势来看，数量和价格因素的支撑皆呈现出一定边际走弱的特征，特别是价格因素回落幅度较大，PPI从年初的9.1%下行至年末的-0.7%。从营业成本来看，1-12月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为 84.7元，较前值略有下降，但由于工业原料的价格走弱，总营业成本累计同比较前值下行0.9个百分点至7.1%。 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 各行业间利润分化持续，装备制造业利润保持正增长。2022年，工业采掘环节、制造业上游原料环节及制造业中下游加工环节的利润增速差距较大。其中，煤炭、石油开采行业累计利润增速分别达44.3%和109.8%，受前期大宗商品价格上涨周期影响，能源价格虽已有显著回落但依然处在相对高位。制造业上游的石油煤炭加工、黑色金属冶炼及加工、有色金属冶炼及加工累计利润增速分别为-82.8%、-91.3%及-16.1%，一方面是受2021年高基数影响，另一方面是受市场需求特别是房地产市场需求收缩影响较 大。从制造业中下游来看，装备制造业利润比上年增长1.7%，保持了正增长的态势，其中电气机械行业受新能源产业等带动利润增长较快，达到31.2%；而受终端消费需求偏弱、疫情冲击以及大国博弈下的产业链供应链扰动影响，计算机、通信和其他电子设备制造业电子设备制造业利润同比下降13.1%，收缩幅度较大。此外，酒饮料茶、烟草行业利润保持较高增长，而纺织、医药行业利润增速下滑幅度较大。总体上来看，随着疫情扰动消退、终端消费回暖以及上游原料成本的下行，制造业的盈利修复预期相对积极。 利润结构延续改善，中下游利润占比持续回升。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，1-12月上游行业的利润占比延续回落，中下游行业的利润占比有所回升。其中，上游利润占比为22.6%，较前值（1-11月）延续回落1.2个百分点，较2021年同期回落0.9个百分点，随着大宗商品价格的持续回落压力，中下游行业的盈利空间或进一步打开。中游行业利润占比较前值提升 1.1个百分点至50.3%，较2021年同期提升了0.4个百分点，主要受装备制造业的盈利韧性所支撑。下游利润占比较前值上升0.6个百分点至20.9%，但与去年同期相比则回落1个百分点，主要受疫情扰动下的终端消费需求偏弱制约。公用事业盈利占比较前值回落0.5个百分点至5.1%，但受2022年出现区域性、季节性电荒影响，电力行业利润占比显著上升，由2021年的2.1%上升至2022年的3.8%。 国有企业与私营企业盈利差距较大，私营工业企业的资产负债率有所上行。从不同企业类型看，2022年国有企业利润增速同比为3%，较前值（1-11月）回升2.5个百分点，私营企业利润同比下滑7.2%，较前值降幅收窄了0.7个百分点，结合1-11月亏损私营工业企业亏损额增速依然接近60%来看，私营工业企业的盈利修复仍需要一定时间。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率为57.3%，较2021年末小幅上行了0.2个百分点，总体水平相对稳定。在私营企业现金流压力较大，以及政策加大引导结构性宽信用及融资成本下行等因素影响下，私营工业企业资产负债率较2021年末上行0.8个百分点至58.4%，后续应持续关注私营企业的去杠杆压力。 工业企业盈利修复预期增强，但仍需宏观政策的持续呵护。随着近期疫情免疫达峰及疫情防控政策调整，终端需求的回暖空间打开以及房地产拖累减弱，2023年宏观经济修复预期增强，工业企业盈利表现或也将出现显著改善。但出口增速的下行压力，居民消费修复节奏的不确定性或依然将制约工业企业盈利修复的力度和节奏。从短期看，建议增值税留抵退税、 社保费用缓缴、贷款展期等纾困政策，以及车辆购置税减免等消费补贴政策适当延续，进一步支撑工业企业从“增收”转为“增利”，从而持续提振微观主体消费信心与投资信心。从中长期看，根据“二十大”及12月中央经济工作会议的精神，经济供给侧应更加突出补短板，进一步支持关键核心技术和零部件薄弱环节的研发、制造与生产，持续释放高技术制造业对其他领域的辐射带动作用；需求侧应更加注重消费的恢复与扩大，稳定房地产及大类消费品补贴等相关政策应继续发力，加快居民部门扩表意愿回暖，为企业利润修复提供中长期支撑。 附图： 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 100.00%50.000.00 图1：工业企业利润跌幅延续扩大 85.50 85.00 84.50 84.00 83.50 83.00 图2：营收成本边际下行 元 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 -50.00 利润总额:累计同比利润总额:当月同比 每百元营业收入中的成本:累计值产成品周转天数:累计值 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：国企利润表现好于私营企业 数据来源：Wind,中诚信国际 图4：中下游利润占比有所上调 300.0 200.0 100.0 0.0 -100.0 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 10.0% 0.0% 国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比 私营工业企业:利润总额:累计同比 数据来源：Wind,中诚信国际 图5：代表性行业利润增速走势 12月11月10月 数据来源：Wind,中诚信国际 图6：代表性行业利润增速走势 100%70 40 10 2016-10 2017-04 2017-09 2018-03 2018-08 2019-02 2019-07 2019-12 2020-06 2020-11 2021-05 2021-10 2022-04 2022-09 -20 -50 100 % 50 2016-10 2017-03 2017-07 2017-11 2018-04 2018-08 2018-12 2019-05 2019-09 2020-02 2020-06 2020-10 2021-03 2021-07 2021-11 2022-04 2022-08 2022-12 0 -50 -80通用设备制造业 专用设备制造业 电气机械和器材制造业电力、热力生产和供应业 -100 食品制造业酒、饮料 纺织服装、服饰业汽车制造业 数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际 图：上中下游行业划分 上中下游行业划分及各行业累计增速 行业 10月 11月 12月 上游煤炭开采和洗选业 62.00 47 44.3 石油和天然气开采业 109.70 113.1 109.8 黑色金属矿采选业 -28.40 -27.6 -22 有色金属矿采选业 40.50 35.6 37.3 非金属矿采选业 8.60 6.9 6.2 其他采矿业 75.00 100 50 石油、煤炭及其他燃料加工业 -1.00 -0.5 0.2 黑色金属冶炼及压延加工业 11.50 8.4 7.6 有色金属冶炼及压延加工业 21.50 21.5 17.6 中游化学原料及化学制品制造业 8.40 8.6 11.9 化学纤维制造业 -16.40 -18.2 -17.8 橡胶和塑料制品业 -1.40 -7.4 -6.3 非金属矿物制品业 2.70 5.9 3.3 金属制品业 -1.20 2.9 7.1 通用设备制造业 3.80 2.2 7.9 专用设备制造业 -40.30 -38.6 -29.8 汽车制造 -3.60 -5.9 -3.7 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 8.50 5.9 -2.2 电气机械及器材制造业 -70.90 -74.9 -82.8 计算机、通信和其他电子设备制造业 -3.60 -6.9 -8.7 仪器仪表制造业 -29.30 -28.4 -31.8 金属制品、机械和设备修理业 -65.50 -65 -62.2 下游农副食品加工业 -11.50 -7.6 -5.6 食品制造业 -13.30 -14.9 -15.5 酒、饮料和精制茶制造业 -92.70 -94.5 -91.3 烟草制品业 -20.00 -20.5 -16.1 纺织业 -9.70 -10.4 -10.5 纺织服装、服饰业 -4.40 -2 0.4 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 0.30 3.2 3.4 木材加工相关制品业 0.80 0.3 0.6 家具制造业 13.70 8.2 44.5 造纸及纸制品业 29.00 29.7 31.2 印刷业和记录媒介的复制 -2.90 -4.2 -13.1 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 3.40 3.3 4.3 医药制造业 -6.60 -10.2 5 公用事业电力、热力的生产和供应业 28.10 47.2 86.3 燃气生产和供应业 -14.10 -14.9 -15.4 水的生产和供应业 -9.30 -10.6 -11.3 据来源：Choice，中诚信国际整理 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件