10月工业企业利润数据点评：利润下行压力仍大，结构趋于改善

宏观数据点评 利润下行压力仍大，结构趋于改善—— / 10月工业企业利润数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年11月29日 【事项】 国家统计局数据显示，1-10月份全国规模以上工业企业利润总额 69768亿元，按可比口径计算，同比下降3.0%，降幅较1-9月份扩大 0.2个百分点。 【评论】 生产放缓和PPI下行拖累企业利润。数量方面，受疫情新发多发、有效需求不足等因素的影响，工业生产有所放缓；价格方面，受高基数效应和全球大宗商品价格回落影响，国内PPI趋势性下行；从财务指标看，近期企业营业收入增速不及营业成本，利润率持续承压。 上游利润向中下游传导延续，结构趋于改善。一是受PPI转负拖累，上游原材料加工行业利润降幅居前；二是受益于光伏、新能源汽车等新兴产业需求旺盛，叠加设备更新改造专项再贷款等支持政策持续推进，中游装备制造业利润持续高增；三是下游消费恢复放缓，仅农副食品加工、食品制造等必选消费行业利润改善。 工业企业主动去库存。10月份消费和出口增速均由正转负，加上目前工业企业库存增速仍处于历史偏高位置，企业主动去库存需求较强，产成品存货累计同比增速连续6个月下行。往后看，PPI仍处于下行通道，工业企业利润持续负增长，主动库存周期或将延续。 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《关注增量政策，消费或为主要发力点——10月经济增长数据点评》 2022.11.16 《比起通胀，更应关注需求收缩 ——10月物价数据点评》 2022.11.11 《货币供给与需求分化——10月货币数据点评》 2022.11.11 《预计出口“上有顶下有底”— —10月外贸数据点评》 2022.11.08 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、生产放缓和PPI下行拖累企业利润 数量方面，受疫情新发多发、有效需求不足等因素的影响，工业生产有所放缓，10月份规模以上工业增加值增速较前值回落1.3个百分点至5.0%，汽车等主要工业产品产量增速边际下滑，对工业企业利润形成拖累。 价格方面，受高基数效应和全球大宗商品价格回落影响，国内全国工业生产者出厂价格（PPI）趋势性下行，10月份由正转负，较前值回落2.2个百分点至 -1.3%。PPI转负意味着工业企业产品价格回落，营收趋于减少，利润空间下降。 从财务指标看，营业收入增速不及营业成本，利润率承压。1-10月规模以上工业企业营业成本累计同比增长8.9%，较同期营业收入增速高1.3个百分点，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大，10月工业企业营业收入利润率录得6.2%，与前值持平。 160工业企业:利润总额:累计同比 140工业企业：利润总额：当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 25 规模以上工业企业:营业收入:总计:累计同比 规模以上工业企业:营业成本:总计:累计同比 20 15 8.9 10 5 7.6 0 图表1：工业企业利润增速下行图表2：成本增速高于营收增速 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至2022年10月注：2022年7-10月当月同比数据统计局未公布，为估算值 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至2022年10月 2017 2、利润结构明显改善，上游向中下游传导延续 从三大门类看，采矿业高位回落，制造业降幅扩大，电力行业改善明显。2022年1-10月，采矿业同比增长60.4%，增速较1-9月回落15.6个百分点，其中石油和天然气开采业利润总额同比增长1.10倍，煤炭开采和洗选业增长62.0%。制造业同比下降13.4%，降幅较1-9月扩大0.2个百分点。电力、热力、燃气 及水生产和供应业同比增长15.5%，增速较1-9月份提高10.6个百分点。 从制造业内部看，上游行业利润继续向中游传导，利润结构改善。一是PPI转负拖累上游行业利润下行。当前利润增速降幅较大的主要为上游行业，如1-10 月黑色金属冶炼和压延加工业降幅较1-9月扩大3.7个百分点至92.7%、石油煤炭及其他燃料加工业降幅扩大3.2个百分点70.9%，1-10月上游制造业占总利润的比重较1-9月下降0.5个百分点至31.8%。二是装备制造业引领中游行业利润修复。受益于光伏、新能源汽车等新兴产业需求旺盛，叠加设备更新改造专项再贷款等支持政策持续推进，1-10月装备制造业利润同比增长3.2%，增速较1—9月份加快2.6个百分点，连续6个月回升，装备制造业全部8个 大类行业利润均较1—9月份改善；中游行业占工业企业利润的比重较1-9月提高0.8个百分点至40.8%。三是下游消费恢复放缓，利润改善不明显。本月疫情扰动下，下游行业利润出现分化，仅农副食品加工、食品制造等必选消费 2017 行业利润改善，下游行业工业企业利润的比重较1-9月降低0.3个百分点至 27.3%。 250 70 上游 中游 下游 200 60 150 50 100 40 50 30 0 20 -50 10 -100 0 2019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10 采矿业 电力热力燃气及水供应 利润总额：累计同比制造业 图表3：上游工业企业利润占比趋降 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年10月 40 9月10月 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 上游 中游 下游 图表4：分行业工业企业利润累计同比增速（%） 黑色金属冶炼和压延加工业 石油、煤炭及其他燃料加工业 化学纤维制造业 有色金属冶炼和压延加工业 非金属矿物制品业 橡胶和塑料制品业 金属制品业 化学原料和化学制品制造业 金属制品、机械和设备修理业 通用设备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 专用设备制造业 汽车制造业 仪器仪表制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械和器材制造业 造纸和纸制品业 医药制造业 纺织业 印刷和记录媒介复制业 纺织服装、服饰业 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 农副食品加工业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 家具制造业 烟草制品业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年10月 3、工业企业仍处于主动去库存阶段 1-10月工业企业产成品存货累计同比增长12.6%，增速较1-9月回落1.2个百 分点，连续6个月下行；产成品存货周转天数18.2天，同比增加0.2天。当前国外内需求边际收缩，10月份消费和出口增速均由正转负，加上目前工业企业库存增速仍处于历史偏高位置，企业主动去库存需求较强。往后看，根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关，当前PPI仍处于下行通道，工业企业利润持续负增长，预示着企业去库存周期仍将延续，有待稳地产、稳基建等逆周期政策进一步发力显效，消化前期积压库存。 产成品存货:累计同比 工业企业: 30 25 20 15 10 5 0 -5 图表5：工业企业库存周期 2017 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年10月 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式