业绩延续高速增长，CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩延续高速增长，CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性 [Table_Title2] 药明康德(603259) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年中报业绩预告：公司上半年实现归母净利润为26.27~26.62亿元，同比增长53%~55%；实现扣非净利润为21.04~21.26亿元，同比增长86%~88%；金融资产公允价值变动及投资收益等非经常性收益规模为20.49亿元，相对2020年同期的10.31亿元，呈现显著增长；另外公司H股可转债衍生金融工具部分的公允价值损失为14.93亿元，相对2020年同期的4.87亿元，呈现显著增长。 分析判断: ► 业绩延续高速增长，CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性 公司2021年上半年扣非净利润同比增长为86%~88%、其中Q2单季度扣非净利润同比增长为68.6%~71.6%，延续高速增长、业绩继续超市场预期。考虑到国内新冠疫情对公司运营效率的影响逐渐消除，以及随着临床CRO等业务逐渐从疫情下恢复，公司CDMO业务继续延续高强度增长、临床CRO业务逐渐恢复到高速增长，且中国区实验室继续呈现快速增长，我们预期Q2公司整体收入维持高速增长。展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO业务”一体化服务龙头，将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。 ► “大而强”的平台型创新药服务商，展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长 公司自2000年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5年、乃至于10年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务（药物发现+CDMO业务），积极布局细胞与基因治疗CDMO领域、创新业务DDSU、以及临床CRO领域等，展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长。 投资建议 公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 165 [Table_Basedata] 股票代码： 603259 52 周最高价/最低价： 188.28/93.91 总市值(亿) 4,871.06 自由流通市值(亿) 4,871.06 自由流通股数(百万) 2,952.16 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 助理研究员：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩超市场预期，CDMO业务为公司增添业绩弹性 2021.04.30 2.药明康德（603259.SH）：业绩超市场预期，持续加强“长尾客户”战略以及强化人才队伍建设 2021.01.22 3.药明康德（603259.SH）：业绩增长超市场预期，核心业务药物发现及CDMO继续保持高速增长 2020.10.30 -11%9%29%49%69%89%2020/072020/102021/012021/042021/07相对股价%药明康德沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年07月15日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184558 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑汇率波动对汇兑损益的影响以及核心业务保持强劲快速增长，略微调整业绩预测，即2021-2023年营业收入分别为228.06/307.75/407.46亿元（原预测2021-2023年营业收入为223.59/297.08/386.61亿 元 ）， 同 比 增 长 分 别 为37.9%/34.9%/32.4%；归母净利润分别为50.45/70.16/96.55亿元（原预测2021-2023年归母净利润为49.49/67.73/91.61亿元），同比增长分别为70.4%/39.0%/37.6%，对应2022年PE估值为55倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,872 16,535 22,806 30,775 40,746 YoY（%） 33.9% 28.5% 37.9% 34.9% 32.4% 归母净利润(百万元) 1,855 2,960 5,045 7,016 9,655 YoY（%） -18.0% 59.6% 70.4% 39.0% 37.6% 毛利率（%） 39.0% 38.0% 39.7% 40.5% 41.5% 每股收益（元） 0.76 1.21 2.06 2.86 3.94 ROE 10.7% 9.1% 13.4% 15.7% 17.8% 市盈率 209.77 131.42 77.11 55.45 40.29 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 16,535 22,806 30,775 40,746 净利润 2,986 5,076 7,058 9,714 YoY(%) 28.5% 37.9% 34.9% 32.4% 折旧和摊销 1,144 20 20 20 营业成本 10,253 13,757 18,303 23,853 营运资金变动 81 -3,276 -1,500 -1,593 营业税金及附加 35 49 65 87 经营活动现金流 3,974 1,026 4,465 6,665 销售费用 588 794 1,084 1,427 资本开支 -3,022 -598 -457 -450 管理费用 1,839 2,581 3,453 4,592 投资 -5,824 0 0 0 财务费用 520 52 21 20 投资活动现金流 -8,776 238 671 1,044 资产减值损失 -63 0 0 0 股权募资 13,162 0 0 0 投资收益 606 836 1,128 1,494 债务募资 1,692 -1,187 -43 0 营业利润 3,389 5,727 7,963 10,960 筹资活动现金流 9,888 -1,219 -44 0 营业外收支 -20 0 0 0 现金净流量 5,005 45 5,092 7,709 利润总额 3,369 5,727 7,963 10,960 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 383 651 906 1,246 成长能力 净利润 2,986 5,076 7,058 9,714 营业收入增长率 28.5% 37.9% 34.9% 32.4% 归属于母公司净利润 2,960 5,045 7,016 9,655 净利润增长率 59.6% 70.4% 39.0% 37.6% YoY(%) 59.6% 70.4% 39.0% 37.6% 盈利能力 每股收益 1.21 2.06 2.86 3.94 毛利率 38.0% 39.7% 40.5% 41.5% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 18.1% 22.3% 22.9% 23.8% 货币资金 10,237 10,282 15,374 23,083 总资产收益率ROA 6.4% 10.2% 12.1% 13.7% 预付款项 176 211 292 375 净资产收益率ROE 9.1% 13.4% 15.7% 17.8% 存货 2,686 3,419 4,631 6,000 偿债能力 其他流动资产 9,961 11,610 13,651 16,229 流动比率 2.91 4.34 4.43 4.52 流动资产合计 23,059 25,522 33,948 45,688 速动比率 2.48 3.60 3.66 3.76 长期股权投资 765 765 765 765 现金比率 1.29 1.75 2.01 2.28 固定资产 5,710 5,790 5,870 5,950 资产负债率 29.3% 23.4% 22.9% 22.4% 无形资产 998 1,470 1,798 2,114 经营效率 非流动资产合计 23,232 23,799 24,222 24,633 总资产周转率 0.36 0.46 0.53 0.58 资产合计 46,291 49,322 58,170 70,321 每股指标（元） 短期借款 1,230 43 0 0 每股收益 1.21 2.06 2.86 3.94 应付账款及票据 941 1,188 1,614 2,088 每股净资产 13.26 15.32 18.18 22.12 其他流动负债 5,749 4,644 6,052 8,014 每股经营现金流 1.62 0.42 1.82 2.72 流动负债合计 7,920 5,875 7,665 10,102 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 5,652 5,652 5,652 5,652 PE 131.42 77.11 55.45 40.29 非流动负债合计 5,652 5,652 5,652 5,652 PB 10.16 10.36 8.73 7.18 负债合计 13,573 11,527 13,317 15,755 股本 2,442 2,442 2,442 2,442 少数股东权益 225 255 298 356 股东权益合计 32,718 37,794 44,852 54,566 负债和股东权益合计 46,291 49,322 58,170 70,321 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_Author