有色金属：美联储加息或将放缓，金价上行压力有所释放

上周五，美联储官员旧金山联邦储备银行主席Mary Daly发表了相对鸽派的观点，市场预期加息有望放缓，受此消息影响，黄金等贵金属价格有所回升，美债收益率有所回落。Daly认为“预计联邦基金利率将升至4.5%-5%区间；紧缩货币政策对整体经济有轻微的压制影响；需要关注紧缩的力度，也不能过度紧缩；美联储应该降低每次加息的幅度。” 截至目前10月26日，COMEX黄金收1657.40美元/盎司，环比上涨0.2%，较年初下跌8.7%；美国10年期国债实际收益率为1.59%，环比下跌4.2%，较年初由负转正（-0.91%→1.59%）。 各种信号显示美国经济衰退风险加剧。10月24日，标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值49.9，为2020年6月份以来首跌破枯荣线，预期51，前值52；10月Markit服务业PMI初值46.6，预期49.5，前值49.3，连续四个月萎缩。PMI跌破荣枯线以及需求疲软都显示了经济下行风险加剧；另外，需求疲软有助于缓和整体通胀率，未来几个月通胀率可能会继续下降，特别是在利率继续上升的情况下，从这一角度看，加息放缓也是必要的。 美国需求疲软，经济承压，衰退风险进一步加大，伴随通胀逐步回落，美联储加息步伐有望放缓，黄金价格上行压力有所释放，或将触底反弹。结合目前，大部分黄金板块上市公司的股价超跌，处于低估值区间，伴随金价回升，高成长性的公司估值将会回调。 国内黄金板块公司股价处于低估值区间，成长性好的黄金公司有望重估。（1）赤峰黄金：不断挖掘自有矿潜力，并购海外优质矿山。 黄金矿山的矿石品位高，属于国内当前少有的高品位富矿床；（2）银泰黄金：强化“以黄金为主的高质量矿山投资运营商”的定位，力争通过持续性外延式发展拓展经营版图，公司黄金业务毛利率稳定，矿产金单位成本领先于同业水平；（3）山东黄金：根据最新经营计划，公司决定2022年矿产金产量不低于39.3吨；根据黄金集团的“十四五”规划目标，预计2025年集团矿产金产量达到80吨，有望实现翻倍增长。 重点推荐 我们建议关注：赤峰黄金等，并维持覆盖公司的评级，盈利预测和目标价不变。 风险提示 美联储货币政策超预期；新冠疫情影响复工；同业安全事故风险。 1美联储加息有望放缓，金价上行压力有所释放 上周五，美联储官员旧金山联邦储备银行主席MaryDaly发表了相对鸽派的观点，市场预期加息有望放缓，受此消息影响，黄金等贵金属价格有所回升，美债收益率有所回落。Daly认为“预计联邦基金利率将升至4.5%-5%区间；紧缩货币政策对整体经济有轻微的压制影响； 需要关注紧缩的力度，也不能过度紧缩；美联储应该降低每次加息的幅度。” 截至目前10月26日，COMEX黄金收1657.40美元/盎司，环比上涨0.2%，较年初下跌8.7%；美国10年期国债实际收益率为1.59%，环比下跌4.2%，较年初由负转正（-0.91%→1.59%）。美国9月CPI同比增长8.2%，环比下降0.1%；其核心CPI同比增长6.6%，长幅超预期。通常，黄金价格与市场实际利率负相关，但金价下跌幅度远小于实际利率上涨幅度，这说明市场正在对短期的加息和长期的衰退同时定价。 图表1：COMEX黄金价格vs美国TIPS利率 图表2：美国通胀指数变动情况 各种信号显示美国经济衰退风险加剧。10月24日，标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值49.9，为2020年6月份以来首跌破枯荣线，预期51，前值52；10月Markit服务业PMI初值46.6，预期49.5，前值49.3，连续四个月萎缩。PMI跌破荣枯线以及需求疲软都显示了经济下行风险加剧；另外，需求疲软有助于缓和整体通胀率，未来几个月通胀率可能会继续下降，特别是在利率继续上升的情况下，从这一角度看，加息放缓也是必要的。 对此，美联储在最新的季度经济预测中指出，美联储官员对去年第四季度到今年第四季度经济增速的预测中值为0.2%，明显低于6月预测的1.7%，体现出他们对美国经济前景的预期更为悲观。对于通胀预期，美联储认为直到2025年才会恢复2%的通胀水平，经济下行“难以避免”。也是在这个背景下，上周五部分美联储官员发表了对加息幅度放缓，适度关注紧缩的观点。 美国需求疲软，经济承压，衰退风险进一步加大，伴随通胀逐步回落，美联储加息步伐有望放缓，黄金价格上行压力有所释放，或将触底反弹。结合目前，大部分黄金板块上市公司的股价超跌，处于低估值区间，伴随金价回升，高成长性的公司估值将会回调。 2重点公司 2.1赤峰黄金：业内黑马，成长性可期 公司实施“以金为主”的发展战略，处于高速“成长”阶段。主要从事黄金、铜等贵金属、有色金属采选业务，是全国重点黄金企业集团之一。 不断挖掘自有矿潜力，并购海外优质矿山。Wassa金矿是位于加纳最大黄金成矿带Ashanti金矿带上的大型年轻在产矿山，后续勘探潜力巨大。截止2022年6月底，公司黄金资源保有量共计达到575.37吨；矿产金产量为6.44吨，同比增长64.95%。公司计划2022年矿产金产量达到17.5吨左右。 图表3：金矿资源禀赋优异 图表4：Sepon万象矿山 万象矿业正在实施“一体两翼”发展战略，探矿增储和扩能改造同步进行。万象矿业目前主要从事金和铜矿开采和冶炼，2020年已重启金矿的生产，积极推进矿山系统建设。Sepon铜金矿位于老挝中南部地区，是老挝最大的有色金属矿山。截止目前，Sepon矿山黄金增储至158吨，金资源量增量大概是55吨。除此之外，矿区还测量出稀土含量达到工业品位的区域，稀土元素富集，且稀土品位较高，拓宽公司业务边界，稀土氧化物（TREO）内蕴经济资源量（332+333）共32047.52吨。 公司所属境内黄金矿山的矿石品位高，属于国内当前少有的高品位富矿床。公司境内有三座黄金矿山，分别为金龙矿业、华泰矿业和五龙矿业，合计拥有8宗采矿权和16宗探矿权。 由于品位高，相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。 2.2银泰黄金：黄金矿业新星，成本低于同行 强化“以黄金为主的高质量矿山投资运营商”的定位，力争通过持续性外延式发展拓展经营版图。银泰黄金主营贵金属（金、银）和有色金属（铅、锌等）矿山采选及贸易。目前，公司共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。其中，玉龙矿业是铅锌银多金属矿矿山，余下四座矿山均为金矿。 截止2021年底，公司银泰黄金合计总资源量（含地表存矿）矿石量10194.17万吨，金金属量170.45吨，银金属量7154.06吨，铅+锌金属量107.64万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。同年，矿产金产量为7.12吨。 芒市金矿资源优质，增量可期。2021年9月，公司以自有资金10.37亿元收购张辉持有的芒市华盛金矿60%的股权。截止2021年底，芒市金矿保有金矿总资源量2322.50万吨，金金属量70.67吨，平均品位3.04克/吨，其开采方式为露天开采，开采成本比较低。公司目前积极推进复产工作，投产后黄金产量将为5吨左右。 公司黄金业务毛利率稳定，矿产金单位成本领先于同业水平。2021年，黑河银泰由露天转为地下开采，单位成本有所上升，从2020年的132.9元/克升至2021年的148.9元/克，但仍领先于其他同业公司；2021年合并摊销前克金生产成本117.83元/克，公司黄金业务毛利率为60%，持续保持行业领先水平。 图表5：同业矿产金成本比较 图表6：芒市金矿股权结构 2.3山东黄金：老牌黄金矿企，再度起航 公司矿山资源丰富。截止2021年底，拥有13座国内矿山和2座海外矿山，主要分布在山东、内蒙古、福建、甘肃和阿根廷，公司整体金资源量和金储量分别增至1479.26吨和592.41吨，其保有资源量国内排名第二，仅次于紫金矿业；对应权益黄金资源量为1280.65吨，权益黄金储量为499.62吨。其中，公司三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿等连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”。截止于2022年6月底，公司矿产金产量为24.78吨，同比增长114.42%。根据最新经营计划，公司决定2022年矿产金产量不低于39.3吨；根据黄金集团的“十四五”规划目标，预计2025年集团矿产金产量达到80吨，有望实现翻倍增长。 公司致力于打造国内黄金选冶“航母”，建成了国内首家万吨级选冶规模的选厂，日选冶能力得到成倍增长。公司不断有效拓展全球资源布局。2021年上半年公司成功并购澳大利亚卡帝诺资源公司、其核心资产为位于加纳的Namdini项目，为公司首个非洲地区项目。公司还通过增发山东黄金H股收购恒兴黄金控股有限公司100%股份，其核心资产为金山金矿，是新疆地区最大单体金矿、中国经济效益十佳矿山之一。下半年公司通过子公司莱山公司收购集团旗下鲁地金矿、天承矿业、地矿来金100%股权注入公司及鸿昇矿业45%股权，公司规模得到进一步扩张。 图表7：集团公司注入资产 2.4紫金矿业：致力于打造全球超一流金属矿业公司 紫金矿业是大型跨国矿业集团，主要在全球范围内从事铜、金、锌等金属矿产资源和新能源矿产资源勘查、开发及工程技术应用研究等。 黄金业务是公司核心业务之一，矿产金远期规划产量超80吨。2021年，矿产金产量为47.5吨，公司计划2022年产量提升至60吨，到2025年，矿产金产量达到80-90吨。 黄金储量占国内半壁江山。公司在中国15个省（区）和海外13个国家拥有重要矿业投资项目，包括境内的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、甘肃陇南李坝金矿；境外的塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚帕丁顿金矿等。截止到21年底，黄金资源量为2372吨，其中，储量为792吨，占比国内总储量的41.1%。 公司通过收购+技改，不断提升矿产金产量。截至目前，公司澳大利亚诺顿金田Binduli北低品位堆浸项目实现投料试车，塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿及贵州水银洞金矿加压氧化项目、山西紫金智能化采选改扩建项目、陇南金山金矿采选工程等有序建设实施。今年10月，公司收购南美最大金矿之一的Rosebel金矿等，其投产后预计年产量为8.6吨以上。 进军新能源业务材料业务，已形成“两湖一矿”格局。公司完成了阿根廷世界级高品位3Q锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。整体碳酸锂（LCE）当量资源量超过1000万吨，约居全球主要锂企资源量前10位，远景规划LCE当量年产能15万吨以上，为公司成为全球重要锂生产商奠定基础。 图表8：紫金矿业在全球布局 2.5中金黄金：具有自主知识产权，核心技术国际领先水平 公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。其他产品主要包括铜、白银和硫酸等。 2022年上半年，公司生产矿产金9.86吨、冶炼金17.62吨、精炼金31.32吨；2021年，公司全年生产精炼金84.98吨，比2020年增加14.58吨；矿产金20吨，比2020年减少1.74吨；冶炼金42.25吨，比2020年增加1.96吨。根据公司生产规划，2022年公司计划生产精炼金58.61吨，矿产金19.51吨，冶炼金33.63吨，生产电解铜37.28万吨，矿山铜7.80万吨。 项目推进顺利+集团如期注入资产，增强公司资源量。截至2022年6月底，公司保有金资源量520.7吨（较21年底新增金金属量10.2吨），铜资源量237.1万吨，计划2022年新增金金属储量27吨，铜金属储量2420吨。截至目前，黄金集团按计划分期分批通过各种形式向公司注入企业27家，进一步增强了中金黄金的资源控制量及未来发展潜力。辽宁新都整体搬迁改造项目21年9月份按期完成项目建设、实现达产达标，新增冶炼金3.44吨。 2.6湖南黄金：背靠湖南省国资委 公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，