有色金属周报：联储释放暂停加息信号，金价有望继续上行

本周商品价格涨跌不一。本周(4.24-5.5)上证综指上涨1.01%，沪深300指数下跌0.39%，SW有色指数下跌-4.81%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨0.87%，白银上涨2.21%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.39%、-2.29%、-1.36%、-2.05%、0.22%、-0.38%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.66%、35.76%、-2.80%、1.24%、-2.47%、1.63%。 工业金属：旺季去库持续，弱美元和国内经济复苏支撑价格。核心观点：美国GDP数据低于预期，就业超预期难改美元弱势，国内经济复苏仍存分歧，价格震荡，但依然看好工业金属受益于国内复苏大势。铜方面，供给端，铜精矿TC持续上涨，废铜经济优势丧失提振精铜消费。需求端，旺季国内去库持续，临近假期，铜价回调后下游补库需求较强，对价格有支撑。铝方面，供应端，4月国内电解铝运行产能环比增长40万吨至4065万吨附近，其中贵州、广西、四川贡献主要增量，需求端，铝型材节前开工率较高，线缆维持高开工率，其余板块持稳，周四国内铝锭社会库存较上周四库存下降1.8万吨，较2022年5月历史同期库存下降19.7万吨。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、铜陵有色、西部矿业。 能源金属：碳酸锂价格反弹，下游补库情绪回升，价格有望继续回升。核心观点：节前备货情绪有所回升，持货商惜售，下游补库明显，锂价上涨，钴镍低位下有成本支撑。锂方面，江西环保限产严格，锂云母供应量压缩，矿端询单量有所增加，海外矿价格高企，部分锂盐厂仍处于减产状态，节前备货需求下，下游采购情绪回升提振价格。钴方面，需求待复苏，下游压价意愿较强，钴盐厂长单占比不高，零单出货意愿增强，价格低位下考虑成本，挺价意愿较强。镍方面，部分硫酸镍企业3月末开始减产，原料价格偏高和库存减少下，部分企业挺价意愿强。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：美国GDP数据低于预期，加息周期预期停止，金价易涨难跌。 核心观点：美国经济增长放缓、中小银行危机延续，劳动力市场强劲支撑通胀，利率政策面临两难。周四数据显示美国一季度实际GDP年化季率初值升1.1%，远低于预期的升2%，此外核心PCE物价指数年化初值环比升4.9%，高于预期的4.7%，通胀韧性凸显，4月22日当周初请失业金人数低于预期，反映出劳动力市场仍然强劲，美国经济下行压力日渐累积，通胀距离目标区间仍有较大差距，高通胀和高利率政策下经济逐步走向滞胀，美国5月加息25bp落地，市场预期6、7月份将暂停加息，利好金价。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（4/24-5/5） 图2：本周涨跌幅后10只股票（4/24-5/5） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本两周（4.24-5.5）沪铝走弱，4月24日沪铝2306合约开于18,960元/吨，当日触及周内最高价19,030元/吨，随后节节下滑，4月27日夜间触及周内低点18,325元/吨，之后小幅回调，至4月28日15：00收于18,470元/吨，周度跌517元/吨，跌幅2.72%。五一休市，5月4日2306合约开于18,415元/吨，当日上下震荡，触及周内最高价18,555元/吨，5月5日触及周内低点18,235元/吨，之后反弹，15：00收于18,320元/吨，周度跌150元/吨，跌幅0.81%。伦铝4月24日开于2,399美元/吨，周内最低点2,292美元/吨，周内最高点2,400美元/吨，截止至4月28日15：00为2,316美元/吨，跌83美元/吨，跌幅3.46%。5月1日开于2,365美元/吨，周内最低点2,284美元/吨，周内最高点2,387美元/吨，截止至5月5日15：00为2,299.5美元/吨，跌65.5美元/吨，跌幅2.77%。宏观面：本周宏观面仍偏利空，美国、欧洲先后加息。美联储加息幅度25个基点，但在此次会议声明中删除了“进一步加息”的相关措辞，暗示或将暂停加息。而欧洲央行虽然表示将继续加息，但周四加息幅度仅为25个基点，不及之前三次的50个基点。同时周内美国地区性银行股价暴跌，美国第一共和银行被接管，银行业危机愈演愈烈持续扰动市场情绪。国内方面，4月中国制造业PMI与4月财新中国制造业PMI均在荣枯线之下，经济复苏仍有不确定性。需求端：本周受假期影响铝下游开工率普跌为主，而当前市场悲观情绪弥漫，传统淡季下新增订单不足制约后续开工率上涨，5月铝加工开工率或继续下跌。节内华南市场到货集中，无锡等地到货较少，国内铝锭总库存维持去库状态，但铝棒去库不畅，呈现小幅累库，且目前仓库反馈华南地区在途量仍然偏高，后续华南或呈现去库不畅的状态。新闻方面：嘉能可（Glencore）4月27日称，已与世界主要低碳铝公司挪威海德鲁（Norsk Hydro）签署一份具有约束力的协议，以收购后者旗下位于巴西的阿鲁诺特（Alunorte）项目30%的股权以及MRN（Mineracao Rio do Norte）项目45%的股权。爱柯迪今日公告，拟通过在墨西哥成立子公司——爱柯迪新能源技术有限责任公司（IKD New EnergyTechnology S.A. de C.V.）作为项目建设实施主体，在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，该项目预计总投资额不超过1.8亿美元。项目达产后，将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年4月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.24-5.5）：周内，美国政府和国会未能就债务上限问题达成一致，市场信用风险急剧飙升，市场推测6月可能是美国财政部资金将殆尽，信贷市场或将进一步恶化，海外经济陷入深度衰退的可能性增大。此外，银行流动性风险重燃，市场风险恐慌情绪渐浓，铜等风险资产价格应势下跌。欧元区，欧央行表示欧元区经济今年可能会免遭技术性衰退。临近加息周，能源危机的缓和使得欧元区经济形势正在改善，欧央行仍在分析经济数据，以决定未来的加息幅度。5月欧央行大概率仍会加息，但有可能降低加息幅度，为此欧元对美元的牵制作用将有所减少。国内方面，一季度GDP增长远超预期，主要归功于消费恢复速度较快，但相比于服务业，制造业恢复速度较慢。此外，虽一季度出口数据同比增长超预期，但未来或将难以保持增长趋势，出口走势有较大不确定性。现阶段固定资产投资维持韧性，但工业生产持续偏弱，环比表现弱于季节性。基本面，供应端铜精矿TC持续上涨，粗铜加工费与上周持平，但需关注的是近几周再生铜原料供给趋于紧张，为此未来粗铜加工费或将下跌，且废铜经济优势的丧失亦会提振精铜消费，总体而言现阶段电解铜供给量增量预期仍然较强。现货市场，随着价格回落，消费展现出较强韧性，叠加临近五一长假下游补货积极性增强，截止4月28日电解铜社会库存较上周五18.35万吨去库2万吨至16.35万吨。据悉本周冶炼厂发货到下游的量明显增多，消费对于价格支撑仍在。海外注销仓单比重有所下降且海外低库存开始小幅累升，对期铜价格支撑走弱，期待未来比价进一步修复。新闻方面，加拿大矿企明托金属公司（Minto Metals Corp.）表示，一季度其明托矿的应付铜产量为570万磅。本季度矿石产量达175,944干公吨，磨机进料为206,653干公吨，总原矿品位在1.35%。总部位于澳大利亚墨尔本的全球多元化矿业公司五矿资源（MMG）4月26日公告，2023年一季度铜总产量为68,954吨，较去年同期减少13%。MMG称因社会动荡致使拉斯班巴斯（Las Bambas）矿石开采量减少，只能补充低品位库存矿石进行加工，粉碎后矿石品位相应下滑，从而造成本季度铜产量的降低。 2023全年MMG铜产量目标为305,000至353,000吨。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（4.24-5.5）伦锌方面：上周五美国4月企业活动超预期扩张，Markit制造业PMI重回荣枯线上录得50.4，综合PMI创近一年新高，推高通胀风险；叠加LME库存再度大幅录增，伦锌开盘走出明显下行走势。伦锌截至4月27日15：00，伦锌收跌报2620美元/吨，周内跌98美元/吨，跌幅3.61%。沪锌方面：周初，美联储加息情况扰动市场，内盘受外盘拖累下，开盘重心迅速下挫。随后美国第一共和银行事件使得市场对银行危机的担忧迅速重燃，内外盘同步下挫，叠加下游消费端仍旧疲软，新增订单持续有限，消费端支撑偏弱，沪锌跌破21000元/吨关口。市场空头情绪高涨，但与此同时国内正处于五一假期前期，叠加锌价较低，下游企业进行假期备库，现货市场交投活跃，社会库存不断去库给予锌价支撑，云南限电带来的供应减量预期托举锌价，沪锌止跌企稳，重回21000元/吨上方震荡。沪锌截至4月27日15：00，沪锌收跌报21110元/吨，周内跌770元/吨，跌幅3.52%。新闻方面，国际铅锌研究小组（ILZSG）4月27日公布数据，预计2023年全球精炼锌需求量将超过供应量。ILZSG保守估计，2023年全球精炼锌需求量与供应量之间的差距为4.5万吨。“2022年全球锌矿产量下降2.5%，预计2023年将增加3%至1,286万吨。”ILZSG同时表示，2022年全球精炼锌需求量降低3.9%，预计2023年将提升2.1%至1,380万吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（4.24-5.5）伦铅开于2154美元/吨，盘初轻触高位2158美元/吨，因宏观方面相对偏冷，伦铅周内震荡下行，于4月26日欧洲时段探低至2093.5美元/吨，截至4月27日17:30，周内跌幅1.28%。本周（4.24-5.5）沪铅2306合约开于15325元/吨，周内围绕15290元/吨一线震荡运行，其中高位在15335元/吨，低位在15230元/吨，4月27日收于15275元/吨，周内跌幅0.57%。新闻方面，国际铅锌研究小组（ILZSG）4月27日表示，预计2023年全球精炼铅市场供应短缺2万吨。该组织还透露，预计今年全球精炼铅需求将走高1.7%至1,253万吨，铅矿产量将上扬2.8%至456万吨。 锡：3月份锡矿进口量环比增加，其中从缅甸进口锡矿量环比增加25.94%，从缅甸外国家进口锡矿量环比增加33.69%，一部分因素和国内锡矿进口盈利水平在3月份前后处于较高水平相关，另一方面前期从缅甸进口锡矿量的基数也较低。但随着锡锭进口盈利再度收窄，后续国内锡锭进口量或难有大幅改善。本周（4.24-5.5）冶炼企业开工率较上周回落1.75个百