《有色金属行业周报：美联储反向扭转操作或将开启金价上行通道

1、行业观点：美国PCE物价指数符合预期，进一步确认今年年中降息的预期； 美联储理事沃勒希望实施“反向扭转操作”，有助于降低流动性风险，打开金价上行通道。 事件一：美国商务部公布了1月个人消费支出（PCE）物价指数，同比涨幅为2.4%，较前值下降了0.2个百分点，是2021年2月以来最低增幅。核心PCE同比增速为2.8%，较前值下降了0.1个百分点；但环比从前月的0.2%反弹至0.4%。 观点：美国PCE数据基本符合预期。PCE数据公布之后，多位美联储官员再次确定今年将降息，同时公开表示美国通胀下降道路并不平坦，仍有许多工作要做，普遍认为没有必要仓促降息。市场认为美联储首次降息的时点可能在今年6月，与部分美联储官员讲的夏季降息的时点接近。 事件二：3月1日周五，美联储理事沃勒（ChristopherWaller）称，希望美联储提高短期美债占比，并将所持机构抵押贷款支持证券（MBS）降至零。自美联储开启加息周期以来，2年期美国国债的收益率高于10年期美国国债的收益率已经超过一年多，倒挂程度一度达到了100多个基点，被视为美国经济即将衰退的信号，而沃勒的讲话暗示将降低短债收益率，一定程度上缓解了收益率曲线倒挂幅度。 观点：该举措被市场称为“反向扭转操作”，与之前美联储实施的“扭转操作”（Operation twist, OT）相反，这使美联储更灵活地调整资产负债表。美联储隔夜逆回购（RRP）这一重要的美联储流动性工具正在快速下降，另外美联储在去年银行业危机时期推出的紧急救助工具银行定期融资计划（BTFP）将在3月到期且不再续作，因此3月份可能会出现流动性风险。沃勒希望提高短期国债占比，以便在需要向市场提供流动性支持时，通过短期国债到期不续从而避免大量购买额外的长期资产，控制其资产负债表总规模的增长。该举措有望减少加息周期末尾的流动性风险，利好金价。 2、公司观点：银泰黄金收购Osino Resources，提高公司价值创造。 银泰黄金：董事会审议通过了《关于收购Osino ResourcesCorp.股权的议案》。 公司以每股1.90加元的价格现金收购Osino现有全部已发行普通股及待稀释股份，交易金额约为3.68亿加元。为支持Osino正常运营以及Twin Hills金矿项目顺利推进，银泰黄金的全资子公司与Osino签署了《可转债协议》，金额约为1,742万美元，利率为6.8%。如发生反向分手费事件，可转债未偿付本息将以每股1.39加元的转股价自动转换为Osino的普通股。在2024年12月31日之前，买方可按照转股价自愿将全部或者部分可转债未偿付本息转换为普通股。目标公司主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿项目。根据Osino最新43-101标准报告，TwinHills金矿项目拥有储量66.86吨，品位1.04g/t，资源量99.21吨，品位1.09g/t。根据Twin Hills金矿项目2023年6月公布的Lycopodium编制的可行性研究报告（以下简称“2023年6月可研”），选厂设计产能为500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿，矿山服务年限内剥采比4.64吨/吨，通过重选+炭浸+干排工艺，预计矿山寿命期内平均年产金16.2万盎司（约5.04吨），全维持性成本为1,011美元/盎司。 观点：Twin Hills金矿项目主矿段控制网度已达到 25x25m ，厚度、连续性表现较好。矿体受构造、岩性双重控制，走向沿主构造线展布，呈北东东向，局部受褶皱构造影响，产状变化处矿体有变厚趋势，深部表现韧性变形，向下延伸长，现有工程显示矿体深部未封边，具备增储远景。银泰黄金目前拥有的四座在产矿山拥有源源不断的现金流入，2022年12月31日资产负债率为21.57%，充沛的现金流入和低负债率给予了公司充足的资本运作空间。2023年11月，公司制定了发展战略规划纲要，公司将专注矿业采选环节，形成黄金为主、有色为辅、战略新兴矿种机会关注的整体业务组合；着力突破资源和生产接续，近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升，中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成；以价值创造和投资回报为中心，充分发挥国际化基因和灵活的体制优势，实现股东价值、商业价值、社会价值的有机统一。通过收购Osino，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，预计投产后提供5吨/年的黄金产能，符合公司战略目标。 3、股票观点：国内市场风险偏好持续回升，美债收益率大跌有望开启金价上行通道 截至本周六，市场预期6月以前美联储开启降息的概率已经提升至63.3%，并预期年内降息4次。本周降息预期无明显变化，但由于美联储理事沃勒的表态，美国短债的收益率大幅下跌，导致金价明显上涨，我们认为沃勒的措施有望缓解短期流动性风险，边际宽松的流动性预期有望支撑金价开启上行通道。 近期全球制造业PMI回升至50，库存周期有望开启，宏观经济韧性，工业金属基本面维持强势。在股票层面，随着流动性危机解除，市场风格偏向资源属性、高股息、央国企相关标的，我们重点推荐受益商品属性和金融属性共振的铜行业标的：推荐紫金矿业，金诚信，西部矿业；以及对国内经济复苏最为敏感的电解铝行业：神火股份、天山铝业等。反向扭转操作有望大幅降低流动性风险出现的概率，金价有望开启上行通道，重点推荐盈利能力强、增储潜力大的银泰黄金，建议关注山东黄金、赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：碳酸锂价格触底反弹、窄幅震荡 事件：本周碳酸锂2407合约收盘价为11.95万元/吨，上涨幅度为17.3%，根据上海有色网的报价，本周现货碳酸锂均价为10.25万元/吨，上涨幅度为6.4%； 观点：我们认为短期碳酸锂价格触底反弹，窄幅震荡。随着碳酸锂价格此前已经跌至我们测算的2024年供需平衡点的90分位线的完全成本以下，同时近期部分海外矿山下调产量指引和减停产消息为市场传递出“筑底”信息，叠加本周江西地区环保消息的情绪提振以及下游对二季度回暖预期的备货，共同推动碳酸锂价格上涨。根据smm调研数据，由于春节之前国内外购锂矿和回收料的锂盐企业持续亏损而减、停产，春节期间也有部分锂盐企业进行例行检修，当下依然有个别锂盐企业并未完全恢复生产，近期国内锂盐企业开工率整体较低，预期国内碳酸锂产量环比减少23%至3.2万吨附近，碳酸锂生产端供应量较少；而部分锂盐企业预期后续市场采购量级将随需求回暖而逐渐提升，其近期延续挺价出售碳酸锂散单的策略。 2、公司观点1：湖南黄金发布2023年业绩快报，业绩符合市场预期，业绩增长主要来自于黄金价格的上涨。 事件：2月29日湖南黄金发布2023年业绩快报，公司营收233亿元，同比增长10.75%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长11.55%，实现扣非后的归母净利润4.99亿元同比增长19.7%。 观点：公司业绩符合市场预期。2023年国内黄金现货价格为450元/克，同比增长15%，国内锑锭现货价格为8.14万元，同比增长3%，考虑到公司黄金和锑锭生产基本平稳，公司业绩的增长主要来自于黄金价格的上涨。 公司观点2：东方钽业发布2023年业绩快报，业绩符合市场预期。 事件：3月2日东方钽业发布2023年业绩快报，公司营收11亿元，同比增长12.35%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长8.5%，实现扣非后的归母净利润1.57亿元同比增长30.58%。 观点：公司业绩符合市场预期。2023年公司积极调整产品结构，增加高附加值产品的销售份额，营业收入同比上升，实现经营利润的稳健增长。 3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的小金属标的和未来公司有成长性的超跌的锂资源标的。 建议关注金锑价上涨相关标的：湖南黄金；建议关注供应端扰动频繁供应收缩预期强的锡板块龙头锡业股份；建议关注锂价筑底，股票超跌反弹的标的：天齐锂业、藏格矿业、西藏矿业、盛新锂能、中矿资源。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝杆线开工率 图表22原生铝合金锭开工率 图表23再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表25中国库存周期 图表24美国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表26全球铜产量变动 图表27全球矿山铜日均产量（万吨） 图表28全球精炼铜日均产量（万吨） 图表29全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表30智利矿山铜日均产量（万吨） 图表31秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表32中国电解铜月度产量（万吨） 图表33中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表34全球显性库存总计（万吨） 图表35 SHFE铜库存（万吨） 图表36 LME铜库存（万吨） （三）下游开工情况 图表37铜板带开工率 图表38铜棒开工率 图表39再生铜杆开工率 图表40原生铜杆开工率 图表41铜管开工率 （四）进出口 图表42当月进口量（万吨） 图表43废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表44中国电解铜实际消费量（万吨） 图表45日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表46现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表47 LME锡库存（吨） 图表48 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。