公司信息更新报告：2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期

2021Q4业绩符合预期，经营向好趋势不变，维持“买入”评级 2021年公司营收130.9亿元（+80.9%），归母净利润20.1亿元（+213.5%）。2022Q1营收32.0亿元（+43.9%），归母净利润4.2亿元（+27.2%）。在调整2022Q1股份支付基础上，2022Q1归母净利润同比+49.9%，业绩符合预期，经营向好趋势不变。考虑疫情扰动，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润25.3/33.5/43.5亿元（2022-2023年原值为28.7/37.2亿元），对应EPS为4.4/5.8/7.6元（2022-2023年原值为5.0/6.5元），当前股价对应PE为22.6/17.1/13.2倍，公司双品牌持续引领行业，维持“买入”评级不变。 高景气赛道双品牌持续引领，看好2022Q2上新价格带拓宽下延续热销 分业务看，2021年服务机器人/智能生活电器营收增速分别为58.6%/118.5%，主系N9+和X1系列扫地机新品、芙万2.0洗地机新品热销拉动。分渠道看，2021年境内/境外营收增速分别为117.1%/39.6%，在海运运力趋缓、新品持续引入下2022年海外业务有望提速。2021年线上/线下收入增速分别为116.5%/36.4%，在发力新兴业态布局下2022年线下业务提速可期。2022年4月发布T10 OMNI，将全能基站产品价格带拓宽至4000+，叠加T10 Turbo/T10新品，有望释放消费需求。新品牌Yeedi拓展顺利，2022年以来阿里渠道保持800%以上高增长。抖音渠道持续热销，2022Q1科沃斯品牌销额GMV为2.3亿，先发优势明显。2022年3月发布空气净化机器人沁宝Z1、智能料理机食万3.0进一步构筑收入增量。 结构优化下毛利率持续提升，费率改善可期，净利率预计将趋于稳定 2021年毛利率51.4%（+8.6pcts），2022Q1毛利率49.5%（+2.8pcts），结构优化下提升趋势延续。2021年期间费用率33.5%（+1.3pcts），主系营销加码、股份支付影响。2022Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pcts。2021年净利率15.4%（+6.5pcts），其中1.7亿股份支付费用影响约1.3pcts。2022Q1净利率13.2%（-1.7pcts），若加回0.91亿股份支付费用，则单季度净利率约16.1%，向好趋势不变。我们认为公司毛利率提升趋势下，预计公司净利率将趋于稳定。 风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；海外市场拓展不达预期。 财务摘要和估值指标 1、2021Q4营收延续高增，高景气赛道双品牌持续引领 受益于自有双品牌不断发展，2021年公司整体营收快速增长。2021年公司实现营收130.9亿元（+80.9%），单季度来看2021Q4/2022Q1实现营收48.4/32.0亿元（+56.6%/+43.9%）。在2020年成功打造添可品牌规模业务的基础上，公司2021年继续深化科沃斯加添可的双轮驱动战略，成功推出多款畅销全球的家用服务机器人及高端智能生活电器产品，推动两大品牌业务收入实现快速增长。 2021年业绩随产品结构持续优化下保持高增，未来预计仍将恢复。2021年公司实现归母净利润20.1亿元（+213.5%），主要系公司自有品牌比例不断扩大以及强大产品力下双品牌量价齐升所致。单季度来看2021Q4/2022Q1实现归母净利润6.8/4.2亿元（+73.8%/+27.2%），2022Q1增速有所放缓，主系受股份支付费用影响。在调整一季度股份支付基础上，2022Q1归母净利润同比增长49.9%，快于2022Q1营收增速，主营业务趋势向好。我们认为公司研发实力强劲，在智能化方面积累深厚，未来有望凭借差异化产品力不断卖高推新，避免陷入低价内卷，持续引领行业。 图1：2021年公司实现营收130.9亿元（+80.9%） 图2：2022Q1公司实现营收32.0亿（+43.9%） 图3：2021年公司实现归母净利润20.1亿（+213.5%） 图4：2022Q1公司实现归母净利润4.2亿（+27.2%） 1.1、按业务拆分：扫地机持续引领，智能生活电器构筑第二增长曲线 （1）服务机器人业务：2021年公司服务机器人业务实现营收68.3亿元（+58.6%），占公司营收比例52.2%（-7.3pcts）。其中2021年自有品牌服务机器人收入67.1亿（+58.4%），量价拆分来看，预计销量、均价分别增长10%、44%。预计2022Q1自有品牌服务机器人收入17.1亿（+50.3%），高增趋势延续。 图5：2021年服务机器人收入68.3亿（+58.6%） 图6：2021年自有品牌服务机器人收入67.1亿（+58.4%） 家用扫地机器人：公司在2021年推出N9+和X1系列自清洁扫地机产品，凭借优异的产品力和品牌优势引领行业。自2021年9月底上市以来，X1系列产品2021年累计销售超20万台，实现销售收入近10亿元。2021年双十一期间，X1系列产品全渠道成交额、成交量均位列行业首位。根据中怡康数据，2021年公司扫地机器人在中国市场线上GMV份额为43.5%，线下零售额份额为86.6%，持续保持第一。 擦窗机器人和空气净化机器人：2021年，公司窗宝和沁宝品类业务收入合计占公司国内服务机器人收入的10.9%，较2020年增长2.4个百分点。2021年公司推出全新擦窗机器人W1系列产品，不断打造公司服务机器人新增长曲线。公司服务机器人底层技术实力深厚，我们预计公司有望把硬核科技延展到更多应用领域，打开公司成长空间 商用服务机器人：2021年公司推出了扫洗一体的清洁机器人程犀，成功拓展清洁机器人至商用赛道，持续延伸技术应用领域。未来看好公司凭借优异产品力在商用机器人市场持续放量。 （2）智能生活电器：公司凭借产品研发优势，已构建包括智能家居清洁、智能烹饪料理、智能个人护理、智能健康生活四大品类的智能物联生态，2021年智能生活电器营收60.1亿元（+118.5%），占公司营收比例45.9%（+7.9pcts）。其中2021年自有品牌智能生活电器收入51.4亿（+308.0%）。根据测算，预计其中销量、均价分别+242%、+19%。2022Q1预计自有品牌智能生活电器收入+85.3%，延续高速增长。 洗地机方面，2021年，公司针对用户需求和痛推出新一代智能洗地机芙万2.0系列产品，更进一步的智能化升级体验持续带动新品销售高增。2021年芙万2.0系列产品销量占到公司全年智能洗地机产品销量近45%，实现销售收入超过20亿元。其他产品方面，添可通过食万开拓出厨房领域新赛道，其2.0产品凭借智能化的操作和丰富的菜品迅速引领市场，在双十一期间稳居天猫料理机类目第一名。我们预计2022年公司将进一步丰富产品体系、迭代高产品力新品，保持较快增长。 公司推进纵向一体化，延展核心组件能力。2021年公司推出专注于智能传感器产品的全新品牌“氪见”，致力于打造一系列智能传感器产品及相应的软硬件集成解决方案。此外，公司启动实施年产2GWH聚合物锂离子电池投资项目，确保核心零部件技术的自主可控，助力自有品牌业务发展。 图7：2021年智能生活电器收入60.1亿（+118.5%） 图8：2021年自有品牌智能生活电器收入51.4亿（+308.0%） 从结构看，2021年智能生活电器收入高增拉动公司营收快速提升。2021年智能生活电器业务占营收比例达45.9%（+7.9pcts），第二增长曲线稳步构建。 图9：智能生活电器业务占比不断提升，2021年已达45.9% 1.2、按渠道拆分：全球化战略持续加码，看好2022年境外收入提速增长 按境内外渠道拆分来看，2021年境内实现营收83.7亿元（+117.1%），2021年境外实现营收47.2亿元（+39.6%）。 2021年境内营收增长快于境外，主系受海运运力紧张影响境外市场拓展有所放缓，此外公司在国内打造出N9+、X1系列等自清洁版、全能基站版扫地机，以及芙万2.0新一代扫地机等爆品，持续实现国内清洁电器行业引领。全球化业务稳步推进，公司现已建立以美国、德国和日本为核心，覆盖全球主要市场的经营网络。2021年公司科沃斯品牌海外业务收入同比增长60.26%，添可品牌海外业务收入同比增长180.65%，占各自收入比重分别达到30.91%和31.66%。我们预计公司将持续推动海外推新，包括代表科沃斯顶尖技术的地宝X1家族、地宝T10家族等科沃斯核心产品，以及智能科技为核心的地毯清洗机、新一代智能吸尘器和洗地机等新品，2022年我们预计公司境外收入将迎来提速。 按线上线下渠道拆分来看，2021年线上渠道营收87.0亿元（+116.5%），占比66.5%（+10.9%）。2021年线下渠道营收43.9亿元（+36.4%），占比33.5%（-10.9pcts）。 2021年线下渠道营收增速慢于线上，主系受疫情影响、线下流量转移到线上影响。我们认为，2022年公司在线下预计将持续加快新兴业态布局，结合子品牌YEEDI产品，拓展线下网络布局，有望实现线上线下渠道的同步快速增长。 图10：2021年境外业务收入占比63.9%（+10.6pcts） 图11：2021年线上业务收入占比66.5%（+11.0pcts） 2、结构提升带动毛利率上涨趋势延续，看好净利率趋稳 2.1、盈利能力：毛利率稳步上涨，头部效应驱动销售费用率优化可期 2021年公司整体毛利率51.4%（+8.6pcts），在原材料价格普涨背景下，公司毛利率逆势提升，主系公司坚持双轮驱动，自有品牌业务占比持续提升；公司高端扫地机产品占比持续提升，2021年科沃斯品牌扫地机器人中以全局规划类产品为代表的高端产品收入占比达91.0%，较2020年增加10.3个百分点，其中零售价在3,500-6,000元的产品销售额占比从2020年的5.1%快速上升至2021年的41.3%；高毛利率的智能生活电器占比不断提升。 单季度来看2021Q4/2022Q1公司毛利率分别为54.7%/49.5%,分别同比+10.1/+2.8pcts，趋势持续向好。我们认为随着原材料价格长期趋于下行，以及公司持续通过产品创新迭代高毛利率新品、凭借高端品牌定位抢占消费者心智，公司毛利率有望保持持续提升。 图12：2021年公司毛利率51.4%，同比提升8.6pcts 图13：2022Q1公司毛利率49.5%，同比提升2.8pcts 毛利率分品类看：2021年服务机器人/智能生活电器/其他业务毛利率分别为49.8%/54.9%/10.8%，同比分别+1.8/+18.5/-7.4pcts。趋势向好，随着公司品牌力和产品力不断提升，公司有望持续推高卖新，避免陷入低价内卷困境。 图14：2021年智能生活电器毛利率达到54.9%，超越服务机器人 毛利率分渠道看：2021年境内业务毛利率为56.0%，同比提升11.7pcts；2021年境外业务毛利率43.2%，同比提升2.1pcts。2021年线上业务毛利率为57.3%，同比提升5.4pcts；2021年线下业务毛利率39.7%，同比提升8.1pcts。 图15：2021年境内业务毛利率为56.0%（+11.7pcts） 图16：2021年线上业务毛利率为57.3%（+5.4pcts） 2021年公司期间费用率为33.5%（+1.3pcts），主系营销费用加码以及股份支付增加。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/4.0%/4.2%/0.6%，同比分别+3.2/-1.1/-0.5/-0.3pcts。 销售费用率提升主要系2021年公司坚持双轮驱动，对于科沃斯、添可高端品牌建设持续加码，抢占用户心智，同时积极进行全球市场布局，有望构筑长期竞争优势。 单季度来看，2022Q1公司总体