Q3收入增速亮眼，单季费用投放上升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 亿田智能(300911.SZ) 投资评级上次评级 Q3收入增速亮眼，单季费用投放上升 2022年10月27日 事件：2022年10月25日，亿田智能发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入9.62亿元，同比+19.02%；实现归母净利润1.61亿元，同比 +3.50%。2022年Q3公司实现营业收入3.52亿元，同比+14.49%；实现归母净利润0.50亿元，同比-22.07%。 收入增速领跑行业，市占率稳步提升。前三季度集成灶行业持续受到外部不利因素冲击承压，产业在线口径7/8/9月行业内销量增速为+1.6%/-6.9%/-3.6%。逆境下公司积极推进电商下沉、家装等多元渠道建设，同时持续提升产品竞争力打造蒸烤系列畅销款，成功维持双位数增速领跑全行业。此外，公司综合市占率进一步提升，9月集成灶内销份额已升至接近10%。 毛利率持续提升，费用投放力度加大。2022年前三季度公司毛利率为47.08%，同比+1.94pct，净利率为16.73%，同比-2.50pct。单Q3公司毛利率为47.84%，同比+4.18pct，净利率为14.14%，同比-6.63pct，单季度毛利率与净利率走势分化较大，我们认为主要由于：1）原材料价格回落，公司产品结构升级；2）Q3销售及研发费用投放力度加大，以及单季度利息收入同比缩窄较多，叠加Q3计提信用减值损失1334万元挤压净利润。前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.23%、4.30%、5.02%、-1.63%，同比+0.97、+1.63、+1.02、+1.18pct，单Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.91%、2.65%、7.28、-1.15%，同比+5.08、-0.70、+2.46、+4.18pct。 销售政策部分调整导致应收款增加，整体经营稳健。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计7.54亿元，同比-3.56%；存货为0.98亿元，同比-8.98%；应收账款及票据合计1.54亿元，同比+174.07%，主要由于公司允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持；合同负债+其他流动负债合计1.28亿元，同比+42.91%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别 +2.30/+16.70天。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为 0.99亿元，同比-44.97%；Q3单季度经营性现金流净额为0.79亿元，同比+8.07%。 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为14.45/17.64/21.28亿元，分别同比+17.5%/+22.1%/+20.6%；归母净利润2.29/2.72/3.24亿元，分别同比+9.4%/+18.5%/+19.1%,对应PE为17.97/15.16/12.73 倍。 风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品类增长不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A716 2021A1,230 2022E1,445 2023E1,764 2024E2,128 增长率YoY% 9.4% 71.7% 17.5% 22.1% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 144 210 229 272 323 增长率YoY% 46.2% 45.8% 9.4% 18.5% 19.0% 毛利率% 45.6% 44.7% 45.2% 44.5% 44.2% 净资产收益率ROE% 14.0% 17.6% 16.8% 17.3% 17.7% EPS(摊薄)(元) 1.75 1.96 2.12 2.52 2.99 市盈率P/E(倍) 21.80 19.46 17.97 15.16 12.75 市净率P/B(倍) 3.97 3.47 3.02 2.62 2.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 产261354398441478计00000 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 表 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,150 1,455 1,587 1,807 2,156 营业总收入 716 1,230 1,445 1,764 2,128 货币资金 839 961 897 1,082 1,355 营业成本 390 680 791 978 1,187 应收票据 0 1 8 7 10 营业税金及附加 9 9 10 13 15 应收账款 25 69 123 149 190 销售费用 118 237 283 348 422 预付账款 16 26 79 78 102 管理费用 31 42 58 72 85 存货 62 106 98 107 114 研发费用 31 55 58 83 98 其他 208 292 383 384 385 财务费用 -8 -11 -14 -13 -16 非流动资 减值损失合 长期股权00000 固定资产151163193221249 无形资产6871737576 其他42120133145153 资产总计1,4111,8091,9852,2482,633 流动负债345577600667806 短期借款00000 投资净收益020172126 其他200-13911 营业利润164239264313373 营业外收支15333 利润总额165245267316376 所得税2135374453 净利润144210229272323 应付票据111172209220260少数股东损 应付账款 95 195 130 150 180 归属母公司 净利润 144 210 229 272 323 益 00000 其他139209261297366EBITDA171230276304359 EPS(当 年)(元) 1.75 1.96 2.12 2.52 2.99 非流动负 债4043434343 长期借款00000 其他4043434343现金流量表单位:百万元 少数股东 权益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 204 280 168 314 397 负债合计385619623677804会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公 负债和股 东权益 1,411 1,809 1,985 2,248 2,633 折旧摊销 16 22 32 34 38 司股东权1,0261,1901,3621,5711,829 净利润 144210229272323 重要财务指标 单位:百万元 财务费用01000 投资损失0 -20 -17 -21 -26 营运资金变42 76 -93 32 64 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 716 1,230 1,445 1,764 2,128 其它 2 -9 17 -3 -3 动 同比 （%） 9.4%71.7%17.5%22.1%20.6%投资活动现 归属母公 司净利润 144 210 229 272 323 资本支出 -29 -67 -68 -74 -72 金流 -229-127-155-53-46 同比 毛利率 （%） 46.2%45.8%9.4%18.5%19.0% 45.6%44.7%45.2%44.5%44.2% 其他 0 20 12 21 26 长期投资-200-80-10000 ROE%14.0%17.6%16.8%17.3%17.7% 筹资活动现 吸收投资 649 43 3 0 0 金流597-14-77-76-77 EPS(摊 薄)(元) 1.751.962.122.522.99 支付利息或 股息 0 -53 -77 -76 -77 P/E21.8019.4617.9715.1612.75借款00000 P/B3.97 3.47 3.02 2.62 2.25 EV/EBITD18.86A 13.80 11.68 10.02 7.73 现金流净增加额 571138-64185274 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 负责本报告全部