收入增速亮眼，期待费用管控成果

医思健康（2138） 公司研究/公司点评 收入增速亮眼，期待费用管控成果 2023-07-10 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件 收盘价（港元）3.94 近12个月最高/最低（港元）9.89/3.72 总股本（亿股）11.85 流通H股（亿股）11.85 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元港币）47 流通市值（亿元港币）47 公司价格与恒生指数走势比较 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 80 60 40 20 0 成交金额医思健康 恒生指数 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.《医思健康（2138.HK）首次覆盖报告：领跑大湾区，一站式医疗服务助力增长》2022-10-25 2023年6月23日，公司发布2023财年度业绩公告。报告期内公 司实现营业收入38.75亿港元，同比+32.7%；实现净利润1.07亿 港元，同比-60.4%；实现归母净利润0.7亿港元，同比-64.7%。 点评 主营业务收入增长迅速，疫情不改新店扩张脚步 FY23公司医疗部分实现营收25.42亿港元，同比+50.5%，主要系 公司医疗专科客群增加，各品牌间客群转化以及之前开设的新店的增加。FY23公司净增加21个服务点，总面积约19200平方米，截至 FY23年报公司共有168个服务点，其中香港147个、澳门4个及 中国内地17个，总建筑面积增加32.5%至约78400平方米。 兽医业务增长明显，公司致力于塑造兽医业务为增长新引擎 2023财年公司兽医及其他收入2.31亿港元，同比+66.0%，增速较 快的原因系公司于报告期内收购1间兽医诊所，并开设了动物医疗学会医院(AMAH)。目前公司不仅提供全科兽医服务，同时也提供包括麻醉止痛、神经学、心脏病学及高级成像服务在内的专科服务。公司计划继续投资兽医业务，以打造领先的知名品牌，有望打造全新增长曲线。 净利润受成本影响而承压，期待控费效果 2023财年公司净利润承压明显，主要原因包括：1）持续夯实医疗 业务，集团内注册医师FY23内增加62人、支出同比+48.6%，新服务点等医疗设施投资增加带来存货耗材成本的上升；2）通胀带来行政成本上升。公司未来将通过实施精准营销活动及促销以吸引新客户及挽留现有客户，通过简化运营、优化员工队伍及利用技术提高效率，降低费用占比。 投资建议：维持“增持”评级 公司是大湾区规模最大的非医院医疗服务&医美&宠物医疗一站式服务提供商，专业水平过硬、战略定位明晰，通过内生增长&外延并购扩大业务版图，形成品牌效应。我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力，预计FY2023~FY2025将实现营业收入43.44/55.47/70.23亿元港币，同比增长12%/28%/27%；实现归母净利润2.84/3.43/4.82亿元港币，同比增长307%/21%/40%；对应P/E13/11/8x，维持“增持”评级。 风险提示 监管政策变化，医疗及医美事故，行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万港币 主要财务指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 3875 4344 5547 7023 同比（%） 33% 12% 28% 27% 归母净利润 70 284 343 482 同比（%） -65% 307% 21% 40% ROE（%） 3.76% 13.27% 13.84% 16.25% 每股收益（元） 0.06 0.24 0.29 0.41 P/E 86.42 13.33 11.02 7.85 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万港元利润表单位:百万港元 会计年度 FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 会计年度 FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 流动资产1,4251,8672,6283,769营业总收入3,8754,3445,5477,023 现金7101,0131,5752,492营业成本553664763847 应收账款212244326391销售费用173211244281 存货87908082管理费用02,9053,8764,999 其他416520647804财务费用59737064 非流动资产4,0894,3884,6814,940 固定资产1,5871,9122,2332,518除税前溢利136523624864 无形资产1,4061,3781,3501,323 所得税2986100134 其他1,0961,0981,0981,099净利润107437524730 资产总计5,5136,2557,3098,709少数股东损益37153181248 流动负债1,6761,9452,4413,076 短期借款101121151189归属母公司净利润70284343482 应付账款700.000.000.00EBITDA-1326827971,045 其他1,5041,8242,2902,887EPS（元）0.060.240.290.41 非流动负债1,4671,5021,5371,572 长期借款618653688723 其他849849849849 会计年度 FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 负债合计3,1423,4473,9784,648主要财务比率 少数股东权益5166698501,098 股本0000成长能力 归属母公司股东权1,8542,1382,4822,963 益 营业收入32.74%12.09%27.70%26.61% 负债和股东权益5,5136,2557,3098,709归属母公司净利润-64.73%307.41%20.99%40.28% 获利能力 毛利率88.70%84.72%86.24%87.94% 会计年度 FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 现金流量表单位:百万港元净利率1.80%6.53%6.19%6.86% ROE3.76%13.27%13.84%16.25% 经营活动现金流6087189801,309ROIC-3.35%13.16%13.36%15.23% 净利润70284343482偿债能力 折旧摊销432118134149资产负债率57.00%55.11%54.42%53.37% 少数股东权益37153181248净负债比率0.39%-8.52%-22.12%-38.91% 营运资金变动及其他 -107163322430 流动比率 0.850.961.081.23 投资活动现金流 0 -571 -384 -415 -394 -427 -374 -407 速动比率0.720.830.961.11 营运能力 资本支出260313333总资产周转率0.750.740.820.88 其他投资0-384-394-374应收账款周转率21.1019.0619.4719.60 应付账款周转率5.746.025.885.90 筹资活动现金流-100-30-24-18每股指标（元） 借款增加483556473每股收益0.060.240.290.41 普通股增加0000每股经营现金0.000.610.831.10 已付股利0-85-88-91每股净资产1.561.802.092.50 其他-483000估值比率 现金净增加额-61303562917P/E86.4213.3311.027.85 P/B3.251.771.521.28 EV/EBITDA-45.805.193.822.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。