硅料迎来量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地

公司研究 报电力设备光伏设备 2022-08-19 公司点评报告 买入/维持通威股份(600438) 昨收盘：57.17 告硅料迎来量利齐升，TOPCon技术与一体化加速落地 走势比较 41% 27% 太13% 21/8/19 21/10/19 21/12/19 22/2/19 22/4/19 22/6/19 平(1%) 洋(14%) 证(28%) 券通威股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)4,502/4,502限总市值/流通(百万元)257,354/257,354公12个月最高/最低(元)67.75/35.17司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入603.39亿元，同比+127.16%；归母净利润122.24亿元，同比 +312.17%；扣非归母净利润124.93亿元，同比+317.19%。二季度， 公司实现营收356.54亿元，同比+123.61%、环比+44.43%；归母净利 润70.29亿元，同比+231.83%、环比+35.32%；扣非归母净利润73.58 亿元，同比+234.70%、环比+43.29%。 硅料迎来量利齐升，TOPCon产能加速落地。2022年上半年，公司期间费用率为5.46%，同比下降4.14pct，运营效率优秀。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022H1出货近11万吨（产能利用率达119.28%），毛利超过70%，目前已形成23万吨/年的高纯晶硅产能。产品单位综合电耗、蒸汽消耗和硅粉消耗分别较同期下降13%/63%/4%，成本管控能力进一步增强。此外，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能等企业签订硅料长单，保障产品稳定销售。2） 电池片业务，2022H1出货22GW，单瓦盈利回升。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW产能为TOPCon产能，TOPCon单瓦盈利较Perc高1-2分，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023年TOPCon产能优势有望凸显。 优质产能提升市占率，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务， N型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12 万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升（目前国内市占率接近30%）。2）电池片业务，公司TOPCon转化效率超过24.7%，HJT达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选 择了PECVD路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。3）组件业务，目前产能达6GW，近期中标华润电力3GW大单，交货时间为2022年12月10日前，公司有望依托硅料、电池片产能优势、与硅片厂商较强的合作关系等优势完成组件布局。 投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon产能加速落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1294.36亿元、1414.33亿元、1627.32亿元；归母净利润分别为249.63亿元、228.79亿元、232.60亿元，对应EPS分别为5.55元、5.08元、5.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市 场政策变动 重点项目持续发力，边际势能向好 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)63491 129436 141433 162732 （+/-%）43.64 103.87 9.27 15.06 净利润(百万元）8208 24963 22879 23260 （+/-%）127.50 204.13 (8.35) 1.66 摊薄每股收益(元)1.82 5.55 5.08 5.17 市盈率(PE)31.35 10.31 11.25 11.06 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 重点项目持续发力，边际势能向好3 货币资金 626430024746874004101628 营业收入 44200 63491129436141433162732 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 27735683 83581024612540 营业税金及附加 124 276 725 792 911 应收和预付款项21834522688282539778营业成本36648459188333798507118233 流动资产合计 255922874970459100689133151 管理费用 1809 2948 3443 3819 4459 其他流动资产1437115542775281869206销售费用778919116514141790 投资性房地产 103 112 112 112 112 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资478456456456456财务费用67663774982(316) 在建工程 299810636155322134226848 公允价值变动 5 6 0 0 0 固定资产2825137299372993729937299投资收益156943104424651 长期待摊费用 160 262 262 262 262 其他非经营损益 (439) (444)(1005)(851)(865) 无形资产开发支出16642411241124112411营业利润471310834372283405034616 资产总计 6624888250134856170896208863 所得税 559 1648 6106 5596 5689 其他非流动资产70038325832583258325利润总额427410390362233319933751 应付和预收款项 39528254121751486718208 少数股东损益 107 534 5153 4723 4802 短期借款23491375137513751375净利润37158742301172760328061 其他负债 2226425523380914383650402 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款629711441114411144111441归母股东净利润36088208249632287923260 股本 45024502 4502 4502 4502 负债合计3486246593630827151981426 留存收益 983716960419236480288061 销售净利率 8.16% 12.93% 19.29%16.18%14.29% 资本公积1610616108161081610816108毛利率17.09%27.68%35.62%30.35%27.34% 少数股东权益 9984154 93071403118833 EBIT增长率 11.72%199.39%229.37%(11.17%)(0.30%) 归母公司股东权益30386375036246685345108604销售收入增长率17.69%43.64%103.86%9.27%15.06% 负债和股东权益 6624888250134856170896208863 ROE 11.87% 21.89% 39.96%26.81%21.42% 股东权益合计31385416577177399376127437净利润增长率36.95%127.50%204.13%(8.35%)1.66% ROA5.45%9.30%18.51%13.39%11.14% ROIC 9.44% 17.08% 74.68%64.68%63.84% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流3000 7058 51021 33532 34113 投资性现金流(4740) (13591 (5762) (6202) (5695) EPS(X)0.861.825.555.085.17 PE(X) 44.80 31.35 10.31 11.2511.06 融资性现金流 579529) 02 (794)(794)(794) PB(X)5.695.404.123.022.37 PS(X) 3.91 3.19 1.99 1.82 1.58 现金增加额4055(3631)444662653627624EV/EBITDA(X)28.7415.316.086.055.23 资料来源：WIND，太平洋证券 重点项目持续发力，边际势能向好2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商