2022年三季报点评：22Q3盈利环比下滑，期待业绩弹性释放

事件：2022年10月28日，公司发布2022年前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润271.28亿元，同比增长135.25%；营业收入1513.47亿元，同比增长44.09% 22Q3业绩同比大增，环比下滑。22Q3公司实现归属于母公司股东的净利润90.91亿元，同比增长65.59%，环比下降19.97%。 22Q3煤炭销量小幅下滑，毛利环比微降。2022年前三季度，公司完成商品煤产量76565千吨，同比下降1.55%，完成商品煤销量78630千吨，同比增长1.86%。商品煤综合售价为1202.14元/吨，同比增长74.51%，煤炭综合销售成本为483.28元/吨，同比增长21.22%。前三季度公司煤炭业务综合毛利率达到59.8%，同比增长17.7个百分点。单季度来看，22Q3公司商品煤产量25927千吨，同比下降3.27%，环比增长1.72%；商品煤销量为25562千吨，同比下降2.73%，环比下降8.06%。22Q3公司吨煤售价为1300.45元/吨，同比增长53.8%，环比增长0.2%；吨煤销售成本为485.17元/吨，同比增长23.7%，环比下降5.5%。22Q3煤炭业务实现毛利208.4亿元，同比增长74.9%，环比下降4.5%；毛利率达到62.7%，同比增长9.1个百分点，环比增长2.25个百分点。 化工品盈利下滑。2022年前三季度公司实现化工品产量4906千吨，同比增长10.37%，化工品销量4571千吨，同比增长13.8%。化工品综合售价为3958.87元/吨，同比增长2.4%，综合成本为3199.1元/吨，同比增长31.6%，由于成本端增长较快，化工业务毛利率同比下降18个百分点至19.2%。22Q3公司实现化工品销量1656万吨，同比增长24.52%，环比增长21.9%，测算化工品单位售价为3698.07元/吨，同比下降9.55%，环比下降7.4%；综合销售成本为3262.29元/吨，同比增长25.11%，环比增长5.3%。22Q3化工业务毛利率为11.76%，同比下降24.45个百分点，环比下降10.6个百分点。 电力业务盈利回暖。2022年前三季度，公司完成发电量628632万千瓦，同比增长16.56%，完成售电量529749万千瓦时，同比增长21.16%。前三季度电力业务实现毛利3.14亿元，同比增长772.2%，毛利率为15.4%，同比增长12.8个百分点。单季度来看，22Q3完成发电量245988万千瓦时，同比增长37.41%，环比增长35.56%；完成发电量207144万千瓦时，同比增长52.32%，环比增长30.99%。22Q3发电业务实现毛利润1亿元，同比实现扭亏为盈，环比下降34.21%，毛利率为13.32%，环比下降9.93个百分点。 投资建议：综合考虑到四季度国内煤价有望上涨，但海内外煤价环比或小幅回落，考虑国内产量占比高于海外，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为343.49亿元、368.57亿元、391.74亿元，对应EPS分别为6.94/7.45/7.92元/股，对应2022年10月28的PE为6倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）