新力量New Force总第4154期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4154期2022年10月25日星期二 研究觀點 【大市分析】 拋售終於出現進入尋底最尾聲 【公司研究】 中國電信(00728，買入）：收入和利潤符合預期，天翼雲收入實現翻倍增長 中國移動(00941，買入）：第三季度利潤短期受營業支出增加承壓，ARPU值延續企穩回升 天齊鋰業（09696，買入）：全球領先的鋰資源龍頭，業績持續增長，產能不斷擴張兗煤澳大利亞(03668，買入）：國際供需格局改變，優質海運煤公司價值凸顯 【宏觀經濟評論】 第一上海——美股宏觀策略週報 首次評級 公司 代码 评级 现价 目标价 上涨空间 22EPS 23EPS （港元） （港元） (%) （港元） （港元） 天齐锂业 9696 买入 59.05 82.54 39.8% 23.27 20.89 兖煤澳大利亚 3668 买入 27.9 58.5 109.7% 19.31 15.49 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国电信 728 买入 买入 3.90 3.90 0% 0.340 0.370 -8% 0.390 0.420 -7% 中国移动 941 买入 买入 80.00 80.00 0% 6.380 6.960 -8% 6.710 7.210 -7% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 拋售終於出現進入尋底最尾聲 10月24日，港股繼續尋底並且出現放量下挫，恒指跌了逾1000點，快速下探至 15000點關口，而大市成交量也見激增至1600多億元，是4個月來的最大日成交 量。正如我們指出，每波尋底行情都是以拋售來終結，市場通過放量下挫來把潛 在沽壓釋放完了之後，就有機會找到階段性底部。因此，從9月開始，港股的成交量一直都是我們的最重要觀察指標，是判斷資金是否已趁低回流抄進的最可靠信號。而目前，港股終於出現放量下挫了，我們估計港股已很接近階段性底部的位置。落實到操作上，也就該是到了逢低買入的視窗時點。另一方面，港股技術性超跌狀態又再浮現，恒指9日RSI指標最新報19.27，已進入嚴重超賣水準，可以多加注意。雖然現時整體風險仍未安然過渡，但是港股亦確實已超跌了，以各方面平衡下來的值博率考慮下，目前可能就是所謂的危中有機、可以考慮擁抱風險的時點。 港股出現低開低走，在盤中一度下挫1128點低見15083點，在低位元的彈性依然疲弱，不排除仍有波動加劇的風險，但是在放量下挫、恐慌拋售已出現表露下，估計港股已有進入尋底最後尾聲的階段。指數股全面受壓，其中，互聯網龍頭ATM領跌，阿裡巴巴-SW(09988)、騰訊(00700)和美團-W(03690)，跌幅介乎11％至15 ％範圍內，都出現了放天量下挫，都跌到了嚴重超賣水準。另一方面，近期指出的醫藥相關股繼續有堅挺表現，雖然他們也有跟隨大盤出現回吐，但總體仍在伸延過去一個月的反復上升行情，包括石藥集團(01093)和中生製藥(01177)等等，建議可以繼續關注跟進。 恒指收盤報15181點，下跌1030點或6.35％。國指收盤報5114點，下跌403點或7.3％。恒生科指收盤報2802點，下跌299點或9.65％。另外，港股主機板成交量增加至1617億多元，明顯超過了年內的日均1218億元，而沽空金額有283.3億元，沽空比例17.52％有所回降但仍超標。至於升跌股數比例是193：1585，日內漲幅超過10％的股票有24只，而日內跌幅超過15％的股票有47只。港股通連續第11日錄得淨流入，在週一再錄得有67億元的淨流入。 羅凡環 852-25321539 【公司研究】 中國電信(728，買入）：收入和利潤符合預期，天翼雲收入實現翻倍增長 Simon.luo@firstshanghai.com.hk第三季度收入和利潤符合市場預期 李京霖 852-25321957 首三季度收入人民幣3609億元（+YoY9.6%）,其中服務收入3286億元（+YoY8.0%）, 股東應占利潤245億元（+YoY5.2%）,剔除去年出售附屬公司的一次性稅後收益後， Jinglin.li@firstshanghai.com.hk同比增長12.0%。單季度，第三季度收入1186億元（+YoY7.9%）,其中服務收入1072 行業電訊服務 股價2.88港幣 目標價3.9港幣 (+35%) 市值2635億港幣 已發行股本915.07億股 52周高/低2.96港幣/2.15港幣 每股淨現值5.7港元股價表現 億元（+YoY6.4%），股東應占利潤62億元（+YoY12%）。EBITDA為1004億元 （+YoY4.3%）,EBITDA率為30.6%。公司收入和利潤都實現雙位數增長，符合市場預期。 移動和固網寬頻ARPU企穩回升，天翼雲翻倍增長 前三季度，移動通信服務收入為1483億元（+YoY5.6%），移動用戶淨增1746萬戶， 達到約3.90億戶，5G套餐用戶淨增6324萬戶，達到約2.51億戶，滲透率達到64.4%，移動用戶ARPU為45.5元(+YoY0.2%)。公司固網及智慧家庭服務收入達到894億元 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 （+YoY4.6%），有線寬頻用戶達到1.79億戶，智慧家庭收入保持快速增長，拉動寬頻綜合ARPU達到46.6元(+YoY1.1%)，智慧家庭價值貢獻持續提升。得益於公司積極推動數位經濟和實體經濟的融合發展，助力社會數位化的轉型，公司產業數位化收入達到856億元，可比口徑同比增長16.5%，天翼雲收入繼續保持翻倍增長。 適度增加能力建設投入，築牢產業數位化發展 公司積極推進降本增效，強化費用管理，使得經營費用支出增長速度與收入增長速度良好匹配，釋放經營效益。前三季度公司經營費用為3306億元（+YoY9.9%）,主要是 網路運營及支撐成本和其他經營費用增長所致，其中網路運營及支撐成本1063億元 （+YoY10.0%）,主要是公司適度增加雲網和5G方面投入，支持產業數位化業務發展。 維持目標價3.9港元，買入評級 我們維持公司盈利預測不變，當前股價對應2022-2024年市盈率分別為8.4/7.4/7.0，參考公司歷史估值與對比全球運營商的估值，給予中國電信港股2023 年10倍PE，對應3.9港元的目標價，維持買入評級，較當前股價有35%的上行空間。 風險提示 運營商市場競爭加劇，公司分紅派息不及預期；公司產業數位化業務發展不及預期；公司移動和固網寬頻ARPU提升不及預期； 圖表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 393,561 439,552 478,456 518,413 555,447 变动（%） 4.74% 11.69% 8.85% 8.35% 7.14% 净利润（百万元） 20,850 25,948 28,942 33,079 34,646 EPS（港元） 0.25 0.31 0.34 0.39 0.41 变动（%） 1.62% 24.45% 11.54% 14.29% 4.74% 市盈率（倍，@2.88港元） 11.70 9.40 8.43 7.38 7.04 每股派息（港元） 0.12 0.20 0.25 0.30 0.32 息率（%） 3.99% 7.09% 8.57% 10.54% 11.04% 資料來源：第一上海,公司資料 羅凡環 852-25321539 中國移動(941，買入）：第三季度利潤短期受營業支出增加承壓，ARPU值 延續企穩回升 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 三季度收入符合預期，利潤短期承壓 首三季度營運收入為人民幣7235億元（+YoY11.5%），其中通信服務收入為6201億元 （+YoY8.3%）,EBITDA為2515億元(+YoY5.9%)，股東應占利潤為985億元 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk(+YoY13.0%)，股東應占利潤率為13.6%，比上年同期提升0.2個百分點。第三季度營 行業電訊服務 股價49.65港幣 目標價80港幣 (+61%) 市值10600億港幣 已發行股本213.63億股 52周高/低54.2港幣/41.7港幣 每股淨現值72.1港元股價表現 70 60 50 40 30 20 10 0 運收入為2265億元（+YoY10.5%），其中通信服務收入為1937億元（+YoY7.8%）,EBITDA 為776億元（+YoY2.8%），股東應占利潤283億元(+YoY0.6%)，利潤增速放緩主要是由於銷售費用和其他營業支出增加所致。 移動和有限寬頻ARPU延續企穩回升態勢 移動業務方面，公司移動客戶總數約9.74億戶，首3季度淨增1715萬戶，客戶根基穩固；其中，5G套餐客戶數達到5.57億戶，5G滲透率達到57%，5G網路用戶端數達到2.92億戶，5G網路滲透率27%，保持行業領先。首三季度，移動ARPU為50.7元 （+YoY1.0%）。固網寬頻方面，有線寬頻客戶總數達到2.65億戶，首三季度淨增2482 萬戶，其中家庭寬頻客戶達到2.38億戶，首三季度淨增1966萬戶。首三季度，有線寬頻ARPU為34.8元(+YoY0.2%)，家庭客戶綜合ARPU為41.1元(+YoY3.2%)。產業數位化方面，DICT業務收入達到人民幣685億元(+YoY40.0%)，繼續保持高速的增長。 三季度營業支出增大，短期利潤承壓 三季度公司營業支出同比增長13.1%，主要是由於公司加大了銷售費用的支出（截止2022Q3+YoY20.4%,截止2022Q2-YoY5.1%），以及其他運營支出的大幅增長（截止 2022Q2+YoY34.6%，截止2022Q2+YoY15.6%）。我們認為銷售及其他運營支出的大幅增長，是短期現象，跟公司的加大投入有關，長期隨著公司5G建設週期的拉長，折舊 攤銷占比的降低，公司經營效率將會得到進一步改善。 維持目標價80港元，買入評級 雖然短期Q3利潤承壓，但中國移動移動業務、寬頻業務ARPU逐步企穩回升，DICT業務長期繼續保持高速增長，我們對中國移動業務長期向好的觀點沒有改變。預計2022年將是公司資本支出的最高峰，之後資本開支占收入比會逐步下降到20%以下的 水準。考慮到公司營業支出的增加，我們略微下調2022年的利潤至1261億（前值1282 億），參考公司歷史估值與對比全球運營商的估值，給予中國移動港股2023年12倍的PE，維持目標價格至80港元，對應2022-2024年7.8倍/7.4倍/6.9倍市盈率，較目前價格有61%的上漲空間，維持買入評級。 風險提示 運營商市場競爭加劇；公司分紅派息不及預期；公司DICT業務發展不及預期；公司移動和固網寬頻ARPU提升不及預期。 圖表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 768,070 848,258 899,552 959,559 1,018,605 变动（%） 2.97% 10.44% 6.05% 6.67% 6.15% 净利润（百万元） 107,843 116,148 126,179 132,723 142,638 EPS（港元） 5.45 5