首次覆盖报告：领跑高端石英领域，量价齐升迈入新阶

公司深度报告 2022年10月27日 领跑高端石英领域，量价齐升迈入新阶 ——石英股份（603688.SH）首次覆盖报告 核心观点 公司为国内石英材料龙头企业。公司主要从事高端石英材料深加工业务，主营产品包括石英管棒、石英砂及石英坩埚。公司是国内石英材料行业内，唯一一家完成了上中下游全产业链布局的企业。2022年前三季度公司实现营业收入12.34亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润 5.70亿元，同比增长224.99%，均创历史新高。 下游行业多点开花，高纯石英砂需求量持续提升。高纯石英砂指SiO2含量高于99.98%的石英砂，下游消费领域主要为半导体、光通信、光伏、电光源等，其中半导体占比达50%。从供给方面来看，由于高纯石英砂生产技术较为复杂、优质资源稀缺，目前只有美国科维亚、挪威TQC以及公司具备规模化生产能力。从需求方面来看，半导体行业长期向好叠加光伏市场高速增长，拉动高纯石英砂需求持续提升。半导体方面，2021年全球和我国半导体芯片销售额分别为5541亿美元和1897.6亿美元，分别同比增长25.73%和24.74%。光伏方面，2016-2021年，我国光伏装机量从77.40GW增长到307.88GW，年均复合增长率达31.80%。此外，N型单晶电池转换效率提升潜力较大，有望成为下一代主流技术路线，鉴于N型硅片对多晶硅原料的纯度要求更高，且石英坩埚消耗速度更快，将进一步打开高纯石英砂的需求增长空间。 高纯石英砂品质国际领先，公司扩产加速发展进入新台阶。公司部分光伏级石英砂Al含量可达14ppm或更低，已达国际领先水平，并于2019和2020年通过TEL扩散和刻蚀环节的半导体认证，后续产品推广有望加快。产能方面，2017-2021年，公司高纯石英砂产能从8000吨增长到20000吨，年均复合增长率为25.7%，预计2022年公司高纯石英砂 产能可达46000吨。2022年10月11日，公司发布公告拟进行半导体石英材料三期项目建设，产能包括6万吨高纯石英砂、15万吨半导体级高纯石英砂等。随着下游需求高速增长，公司新增产能陆续释放，高纯石英砂产品有望迎来量价齐升。 投资建议 光伏和半导体行业长期景气趋势不改，随着公司产能持续扩张，高纯石英砂产品有望迎来量价齐升。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8.40/17.45/26.04亿元，对应的EPS分别为2.33/4.83/7.21元/股。以2022年10月26日收盘价136.41元为基准，对应PE分别为58.66/28.24/18.92倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、国内疫情反复等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 960.68 1969.01 3839.15 5457.51 增长率（%） 48.81 104.96 94.98 42.15 归母净利润 280.98 840.12 1745.14 2604.25 增长率（%） 49.37 199.00 107.72 49.23 EPS（元/股） 0.80 2.33 4.83 7.21 市盈率（P/E） 78.89 58.66 28.24 18.92 市净率（P/B） 10.22 16.13 10.64 7.15 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年10月26日收盘价136.41元 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)361.28 流通A股/B股(百万股)361.28/0.00 资产负债率(%)8.95 每股净资产(元)7.70 市净率(倍)17.28 净资产收益率(加权)23.14 12个月内最高/最低价167.76/48.05 相关研究 公司研究 ·石英股份 ·证券研究报告 正文目录 1.领跑高端石英领域，扩张盈利双双向好4 1.1.高端石英行业龙头，并购扩产稳步向前4 1.2.产品方案多样化，高纯石英砂业务稳步推进5 1.3.业绩创历史新高，费用率稳步下降6 2.高纯石英稀缺、下游需求长期向好8 2.1.高纯石英砂：高提纯壁垒构建核心竞争力8 2.2.供给：优质资源稀缺，行业寡头垄断9 2.3.需求：下游产业高速发展，石英材料需求高企12 2.3.1.半导体景气度持续上行，原材料市场逐步打开12 2.3.2.光伏市场持续扩张，技术迭代拉动需求15 2.3.3.光纤光源增长稳健，石英需求持续放量16 3.产品获国际巨头认证，价涨量增迈入新阶17 3.1.高纯石英砂品质突破，国产替代拓宽发展空间17 3.2.连熔法行业领先，巨头认证打开市场18 3.3.产销良好把握机遇，高端石英材料再扩张20 4.盈利预测21 5.风险提示22 图表目录 图表1.石英股份公司实景4 图表2.高纯石英砂4 图表3.公司历史沿革5 图表4.公司股权结构5 图表5.公司产品类别6 图表6.公司主要控股及参股子公司2021年经营情况6 图表7.2022年前三季度公司营收同比增长81.53%7 图表8.2021年石英管贡献65%的公司营收7 图表9.2022年前三季度公司毛利增速创新高7 图表10.2021-2022年前三季度公司毛利率持续提升7 图表11.2022年前三季度公司费用总额有所下行8 图表12.2022年前三季度公司费用率降至8.18%8 图表13.2022年前三季度公司归母净利润超去年全年8 图表14.2022年前三季度公司净利率大幅提升8 图表15.高端石英材料产业链9 图表16.玻璃工业、化学工业用石英砂分级标准9 图表17.主营高纯石英砂公司对比10 图表18.斯普鲁斯派恩矿区属于白岗岩型，资源储量大11 图表19.石英股份光源级高纯石英砂生产工艺流程图12 图表20.石英股份太阳能级高纯石英砂生产工艺流程图12 图表21.2019年高纯石英砂下游应用占比12 图表22.硅片制作流程13 图表23.石英管材料13 图表24.2015-2021年全球半导体芯片销量13 图表25.2015-2021年全球及中国半导体芯片销售额13 图表26.2011-2020年全球晶圆制造支出14 图表27.2011-2020年全球晶圆封装和组装支出14 图表28.2010-2021年中国大陆半导体材料销售额持续提升14 图表29.2010-2021年中国大陆半导体设备销售额快速增长14 图表30.2010-2021年我国持续为集成电路净进口国15 图表31.2010-2021年我国集成电路进出口金额15 图表32.2008-2021年我国太阳能光伏装机量持续增加15 图表33.2021-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势16 图表34.2019年至今我国5G用户数持续增加变化16 图表35.2011-2021年我国光纤产量变化16 图表36.2011-2021年我国公共照明用电量持续增加17 图表37.石英坩埚对高纯石英砂纯度需求18 图表38.公司和尤尼明高纯石英砂产品纯度以及国家标准（单位：μg/g）18 图表39.2021年全球半导体设备厂商市场份额19 图表40.TEL认证流程19 图表41.公司目前认证进度19 图表42.2017-2022E公司高纯石英砂产能20 图表43.2017-2021年公司高纯石英砂产销情况20 图表44.2017-2022Q1公司高纯石英砂产品外销价格21 图表45.公司在建和拟建项目（截至2022年10月26日）21 图表46.公司分业务收入预测22 1.领跑高端石英领域，扩张盈利双双向好 1.1.高端石英行业龙头，并购扩产稳步向前 公司是国内石英材料龙头企业，具备规模化生产高纯石英砂的能力。公司集科研、生产、销售为一体，主要从事高端石英材料深加工业务。公司主营产品包括石英管棒、石英砂及石英坩埚，下游行业包括电光源、光伏、半导体以及光纤、光学等领域。公司具备从高纯石英砂到电子级石英管棒材料及下游石英器件的完整产业链优势，是全球三家具备规模化生产高纯石英砂技术的企业之一。目前国内石英材料行业内仅公司一家完成了上中下游全产业链布局，奠定了公司在行业内的领先地位。 图表1.石英股份公司实景图表2.高纯石英砂 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 历经30年探索，并购+扩产助力公司发展。公司于1992年成立，并于 2009年成功掌握高纯石英砂生产工艺，成为全球少数掌握高纯石英砂量产技术的企业。2014年公司在上海证券交易所上市，自上市以来，公司持续对行业内业务相近的公司进行并购，强化公司影响力；同时，公司积极进行高端石英材料的扩产，近年来高纯石英砂项目扩产速度加快。2019年公司取得TEL认证，预计未来随公司产能逐步释放，公司产品市占率将得到进一步提升，公司龙头地位巩固。 图表3.公司历史沿革 资料来源：公司官网，公司公告，东亚前海证券研究所 公司实际控制人为陈士斌。根据公司2022年三季报披露，陈士斌先生 直接持股比例为27.55%，其名下境外全资控股公司富腾发展有限公司持有公司22.69%股权，合计持股50.24%，为公司实际控制人。陈士斌先生的配偶邵静持股比例为3.11%，为一致行动人。公司股权较为集中，公司前十大股东共持有公司60.85%股权，其中机构投资者占六家。 图表4.公司股权结构 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所，截至2022年9月30日 1.2.产品方案多样化，高纯石英砂业务稳步推进 公司石英产品细分丰富，多产品规格满足下游多样化需求。分行业来看，公司石英材料产品涵盖光源、光纤、半导体、光学以及光伏五大领域，其中半导体领域涉及产品种类最多。分产品来看，公司石英材料产品主要分为石英管棒、石英砂及石英坩埚，其中石英管棒应用领域最广，在五大业务领域都有所涉及。此外，公司各类产品下的细分规格较为丰富，以满足下游客户的多样化需求。 图表5.公司产品类别 光源 光纤 半导体 光学 光伏 特种光源用石英管、棒 光纤级套管 半导体级石英管 紫外光学用合成石英材料 太阳能级石英棒 汽车灯光源用石英管、棒 光纤级炉芯管 半导体级石英棒 标准光学用石英材料 太阳能级乳白石英 锭 红外光源用石英管 光纤级石英管 半导体级石英筒 红外光学用石英材料 太阳能级石英砂 光纤级石英棒 半导体级石英锭石英陶瓷圆坩埚半导体级石英砂 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司重点推进半导体及高纯石英砂业务发展，增设业务相关子公司。2021年12月29日，公司全资子公司连云港太平洋金沙石英有限公司成立并取得营业执照，计划从事高纯石英砂及其制品的销售业务。目前，公司共有五家全资控股的子公司，分别为金浩石英、润辉光电、太平洋半导体、上海泛石及太平洋金沙，业务覆盖光电、半导体、石英材料制造、高纯石英砂制造等。 图表6.公司主要控股及参股子公司2021年经营情况 单位简称 所处行业 持股比例（%） 总资产（亿元） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 注册资本（亿元） 太平洋半导体 制造业 100 2.38 1.61 0.34 0.30 润辉光电 制造业 100 0.98 0.59 0.00 0.25 金浩石英 制造业 100 0.39 0.27 0.00 0.03 上海泛石 服务业 100 0.04 0.00 -0.02 0.03 浙江岐达 制造业 22 1.60 0.48 0.08 0.38 太平洋金沙 制造业 100 0.30 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 1.3.业绩创历史新高，费用率稳步下降 公司业绩迎来突破，高纯石英砂占比