三季度业绩好于预期，坚持国际化和多元化布局未来

三季度业绩好于预期，坚持国际化和多元化布局未来 核心观点： 事件：10月24日晚，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入59.20亿元，同比下滑17.58%；实现归母净利润17.49亿元，同比下滑10.70%。第三季度，公司实现营业收入20.33亿元， 同比增长3.96%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长19.98%。 下游挖机销量或逐步呈现边际改善，Q3单季度表现好于预期。根据中国工程机械工业协会统计数据，2022年8月共计销售各类挖掘机 械产品18076台，与上年同期持平，挖机销量逐步呈现边际改善的态势。报告期内，受下游行业景气度下行影响，公司主要产品的销量也略有下滑，其中挖机油缸产品收入下滑22%，液压泵阀产品收入下滑25%。从第三季度来看，公司单季度好于预期，体现了下游存在边际改善的情况，单季度营收恢复正增长，归母净利润增速达到20%。我们认为，在稳增长预期持续注入的背景下，下有挖机需求有边际改善的预期，因此我们对公司四季度的营收与利润抱有乐观预期。 汇兑损益拉升前三季度业绩，公司盈利能力依然保持平稳。2022年前三季度，公司仍保持较好的盈利能力，销售毛利率为40.30%，环比提升，销售净利率为29.61%，同比环比均有提升。报告期内，公司 的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.3%、11.6%和-5.6%，同比分别同比变化0.39/2.35/-6.1个百分点。公司一方面不断努力拓展全球市占率，维持销售端稳定，另一方面也强化日常经营管理，控制销售、管理费用率，各产品综合毛利率得以保持稳定。报告期内，由于美元兑人民币升值，持有的美元资产导致汇兑收益增加，从而也拉升了公司前三季度净利润的增长。我们认为，公司液压件产品具备核心竞争力，在不断拓宽行业下游应用的过程中，公司仍将保持液压核心件的龙头地位，并兼顾整体盈利能力的平稳抬升。 长期持续高研发支出，围绕国际化和产品多元化布局未来。前三季度，公司研发支出达5.0亿元，研发费用占营业收入的比例达到8.44%。 公司通过成立摆线马达、紧凑液压等事业部，成功研制了多系列产品，为工业泵阀持续增产打下坚实的产品基础。公司继续巩固了在工程机械行业的既有优势，同时在非工程机械领域，适用于海工、盾构等领域的工业泵也实现装机；上半年，公司高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，实现了主控阀的批量交付。未来，公司将继续围绕国际化，大力拓展海外液压市场，扩大新兴市场销售份额，并持续布局产品多元化，深入非工程机械领域，加快产品结构调整。因此长期来看，公司基于核心技术仍有长足发展空间。 投资建议：考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润24.59/27.16/31.03亿元，对 应EPS为1.88/2.08/2.38元，对应PE为30/27/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：工程机械销量不及预期的风险，非挖产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 恒立液压（601100.SH） 推荐(维持评级) 分析师鲁佩 ：（8621）20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）80297663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2022/10/25 A股收盘价(元) 56.00 A股一年内最高价(元) 90.67 A股一年内最低价(元) 41.08 上证指数 2976.28 市盈率（TTM） 29.75 总股本（万股） 130,536.00 实际流通A股(万股) 130,536.00 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 731.00 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械】公司点评_恒立液压（601100.SH 公司业绩持续稳增长，拟扩产带来新发展空间2021.11.02 2.【银河机械】公司点评_恒立液压（601100.SH核心液压产品稳增长，加大研发拓宽下游应用2021.08.24 公司点评●机械行业 2022年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表1：公司主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（单位:亿元） 93.09 82.34 94.05 104.9 yoy 18.51% -11.55% 14.22% 11.54% 归母净利润（单位:亿元） 26.94 24.59 27.16 31.03 yoy 19.51% -8.72% 10.45% 14.25% EPS（单位:元） 2.06 1.88 2.08 2.38 P/E 39.64 29.73 26.91 23.56 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业7年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。 范想想机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议BestPaperAward。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn